全球股市农历新年前齐暴跌，美国道琼斯指数领头狂泻，因投资者担心，随着美国经济走强，推高美国私人消费增长及调高工资的要求，将迫使美国联邦储备局更激进的升息，以抑制通货膨胀。

尽管1月份就业数据优于预期，以及工资涨幅更大，奠立了美国经济增强的基调，市场却担心，就业市场紧缩，最终将推高工资，并连带的，推高工资扬升引发的通胀压力。当失业率进一步下滑，而工资却进一步增长，将可能引发另一轮的通胀。

美国就业市场正持续增强，工资增长也是一样。失业率已从2009年的10%，于今年1月回到4.1%的水平。工资(以每小时工资衡量）则平均每年扬升约2至2.5%。但于今年1月加速增长2.9%，写下8年来最大增幅。

美国10年国库债券则于今年2月2日跃升至2.85%的4年新高，比去年杪的2.45%，扬升40个基点，主要受强劲就业与工资数据刺激。必须指出的是，当前2.85%的10年国库债券殖利率，高于过去10年平均2.66%，以及过去5年平均2.18%的平均值。

再往后退一步，回首上一次债券殖利率扬升是在2015年12月，当时，债券殖利率扬升至2.64%，而在去年3月14日，则扬升至2.63%。

美联储升息抑制通胀

美国债券利率在特朗普当选总统后一再扬升，是建立在“再融资贸易”的基础上，即数兆美元的财政政策及减税政策，将推高美国经济增长与企业获利，进而促使美联储升息，以抑制通货膨胀。

这促使投资者们预期，今后通胀和利率都会升高。接下来的相关问题，就是美联储会否改变它的前瞻基调，从“循序渐进”改为“激进”升息？美联储会否坚持今年内升息三次的论调？前提是，美国通胀的增速能否足以让美联储持续升息？

美联储新主席鮑威尔相信，美国经济可在不引发通胀的情况下持续增长，因此，美国联邦公开会议委员会可在不显著影响美国经济的前提下，井然有序的持续升息步伐，以持续抑制通胀。

不过，若通胀的增速过于迅猛，美联储的升息步伐与力度或将超乎预期，以抑制通胀预期。

在市场估值偏高及市场溢价非常紧锁之际升息，将导致金融市场出现剧烈调整，这将打击美国与全球经济增长与市场信心。

美国经济持续增强及失业率保持偏低水平，将推高工资增长，但若生产力没有相应的提高，工资加速增长，将导致整体物价通胀升高。

今年一整年，投资者将密切关注美国的各项主要经济指标和数据，以及美联储的货币政策前瞻声明。每当利好经济数据出炉，或将重燃市场对美联储进一步升息的疑虑，导致市场重演近期全球股灾般犹如过山车般的激烈波动。债务殖利率价差是美国经济前景的一个良好指标。

长期（10年债券殖利率）与短期（2年债券殖利率）的价差今年2月初戏剧性的收窄至0.72%，延续着2014年开始的长期下跌趋势。债券殖利率价差的收缩，也导致殖利率出现2007年以来的最平坦曲线。

内向曲线形成前奏

这也是美国经济2008年衰退以来的最低价差，显示投资者预期经济增长将放缓，利率则将走高。

债券殖利率曲线的持平，也可能是内向曲线形成的前奏。

历史上，内向曲线是麻烦的开端，并且是经济衰退的讯号。殖利率价差则是提前一年预见经济衰退或复苏的前瞻指引。目前，疲弱但仍正面的殖利率价差，显示美国经济未来一年内陷入衰退的几率适中。

价差持续偏低及收窄，肯定显现美国经济扩张有一些下行风险。自2009年大萧条以来美国经济已经连续9年持续增长。

若美联储更激进的升息、通胀远高于预期，以及美国贸易政策，或将提高美国经济下行风险。

那么，美国债券市场是否已出现泡沫？去年7月，美联储前主席格林斯潘就曾警告，美国债市已濒临崩溃，并将拖累股市。

他还告诫，市场还未消化这项不利因素。格老上一次发出类似警告是在2016年7月。

格林斯潘曾指出，美国长期实际利率着实太低，因此难以为继，并警告一旦美国利率回升，其升幅将非常迅猛。

格老当前最大的顾虑，是美国经济濒临经济滞涨，但物价却扬升的时期。

（翻译：李治宏）