名家专栏

告别低通胀低利率又如何?/黄锦荣

在全球大衰退以后教授中级宏观经济学的那十年里,每一回谈到高通胀,就略感无趣。

之所以无趣,是因为无论是德国一战后的恶性通胀,还是70年的供给震荡性通胀,高通胀都是过去式的。

当时候备受关注的是低通胀和低利率的问题。金融危机以后的欧美私企商业投资不足,家庭消费也因次房贷危机以后需要去杠杆而受限制,收入分配严重不均更是削弱大部分一般收入家庭的消费能力。

与此同时,全球运输费用因集装箱化而大幅度减低,再加上资讯通讯科技的日新月异,让生产链的全球分工变得有利可图,生产成本得以持续地通过分割生产链,转移生产地而往下刷。

结果可想而知:总需求不足,而生产能力却不断扩大,经济增长长期处于低于生产潜能的状态,价格就可以一直往下调。所以,低通胀才能在过去十多年里成为主旋律。

低通胀环境底下的财政与货币政策,和教课本上的知识很不同。利率可以长期偏低而不导致通胀,政府可以不断扩大并维持赤字开销而不引爆债务问题,甚至还能以比起二战以后任何时刻都更廉价的借贷成本来举债。欧美日如是,马来西亚亦然。

出来混迟早要还

俗语说得好,出来混,迟早要还的。

低私企商业投资于短期而言是总需求的不足,在长期来看就是生产潜能后续无力。

全球分工在太平盛世的时候固然是压缩生产成本的极致,在疫情肆虐、海运失序、俄乌战争的冲击下却是生产成本飙涨的导火线。

生产潜能撞上障碍,价格就会向上扬。

苦果一尝即知:我们以为封尘了的高通胀悄然回来了。

低通胀、低利率、松财政即将写入历史,取而代之的是高通胀、高利率、紧财政的年代。抗通胀将成为往后宏观经济政策的核心努力,因为价格稳定是实现所有宏观经济目标,包括消除贫穷和均化收入分配的大前提之一。

无论是对商家或家庭来说,借贷不会再是过往般轻松,而公共财政整顿比起任何一个时候更显得迫切,因为以年债息仅2.5%就能借贷十年的日子已一去不复返。

资源昂贵有效运用

当十年债息已经超过4%,而经济增长率却也不过4%的时候,那将是公共财务可否持续的噩梦的开始。

当然,这样的局势发展不全然是歹事。虽然资源开始变得稀缺而昂贵,但昂贵正是促进资源有效运用的诱因。

过去每当政府大开水喉头救经济,央行大量印钞给金融市场注资,我们都爱调侃说,政府就只懂撒钱,央行就只懂制造金融泡沫。

好吧,重回高通胀、高利率、紧财政的轨道,也许能扳正资源因过度廉价而被扭曲使用的弊病。

当水喉头不能再乱开,钞票必须收紧,那或许会促使更有效益的公共与商业投资,催化公共财政的整合,反正大马经济增长最快的90年代,不正好是一个高通胀、高利率、紧财政的年代吗?

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国际财经

应对特朗普时代风险 鲁比尼推另类避险交易ETF

(纽约21日讯)“末日博士”鲁比尼正利用特朗普恐引发通胀的政策议程,提出一种在波动加剧的世界中,替代美国国债的另类避险交易。

这位因准确预测2008年金融危机而闻名的经济学家表示,广受欢迎的60/40投资组合将再次经历阵痛,因特朗普的关税计划,哪怕只是“温和版本”,也可能会威胁价格稳定。

鲁比尼周三推出了股票代码为USAF的Atlas America基金,利用自己的名气推销一个应对他长期悲观警告的解决方案。他的警告包括美元贬值以及债务负担过重等风险。

据招股说明书显示,这只ETF将投资于对气候变化具有韧性的房地产投资信托、通胀保值美国国债、市政债券、企业债券和黄金信托等。费用率为75基点。

这只主动管理型基金的成立,正值华尔街准备迎接金融市场充满变数的新时代,特朗普誓言打破从贸易政策到美联储独立性等一切常规。

若股市下跌,上述这些因素可能会削弱美国国债的多元化优势,这令人想起新冠疫情期间投资组合对冲面临的挑战。

鲁比尼说:“从中期来看,美国和发达经济体的通胀率将逐步走高。”

“在长期利率可能上升的世界里,防御性资产会让你亏钱,有时甚至比风险资产亏得更多,无论是因为通胀还是因为巨额债务和赤字意味着实际利率上升。你必须找到替代性资产,”他补充道。

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