了解通货紧缩（下）

作者： 莎米拉德瓦达斯（国行货币政策部高级经济学家）

以消费者物价指数（CPI）衡量的通货膨胀率（总体通胀率）10月按年下降1.5%。

这是我国连续第9个月出现通胀萎缩的情况。

过去30年来，大马共经历3次短暂的总体通胀率萎缩时期，这包括当前的情况在内。

无独有偶，这3次的核心通胀率萎缩，都是由特定领域的物价变动所造成，而非各领域物价全面下跌导致。

这主要是国际原油价格下跌，以及政策驱动的商品和服务价格管理变化所致。

尤其是当前的通胀率萎缩，主要是因为国际油价下跌及政府自今年4月起提供电费回扣，协助国人渡过冠病疫情危机所促成。

在本区域，新加坡和泰国也于最近出现通胀率萎缩，同样归咎于国际油价大跌。

核心通胀率比去年低

尽管受需求放缓的影响，以核心消费者物价指数（Core CPI）作为衡量指标的通胀率仍保持增长。

今年3月至9月期间，核心通胀率平均占总体通胀率约0.9%，但被燃油和电费通胀率的负贡献所抵销（平均各占负2.1%及负0.8%）。

相对去年，核心通胀率目前更为低落，这也反映当前的经济概况。

物价跌幅无不寻常偏高

消费者物价指数（衡量通胀的指标）一篮子项目的物价并未全面扬升。事实上，该指标篮子内取得季度增长的项目，多过按季下跌的项目。

此外，比起上一次国内生产总值（GDP）萎缩时的长期平均水平，物价的跌幅并未出现不寻常的偏高迹象。

今年来物价下跌的项目当中，服务相关项目所占的比重稍微增加，某个程度上反映行动管控指令对CPI篮子项目内的服务领域，例如住宿服务及租金产生负面影响。

预测专家对于短期至中期的通胀预期保持稳定，这可从他们对未来1至5年的通胀预期看出一斑。有关预期贴近长期平均通胀率。

作为日常经济与金融监督活动的部分工作，国行积极评估可能构成传播机制的关键要素。

金融机构财务强稳

举例说，和投机活动有关的游资，远比1997/98年亚洲金融危机前来得少。事实上，近年来，国内房地产市场的投机活动已沉寂许多。

金融机构的资本与流动资金缓冲保持强稳。面临冠病大流行冲击时，它们的强稳财务基础，让它们得以支援大量的纾困措施，以及维持它们作为信贷中介的功能。

尽管非金融企业的整体还债能力已被削弱，截至今年6月，它们的利息覆盖率仍企于2倍以上水平，反映冠病前建立下来的财务状况相当健全。

家庭还债水平稳健

大部分家庭也仍相当强韧，主要获得舒适的财务缓冲，尤其是高收入群体，以及国内家庭还债水平一般上保持稳健所支撑。

至于弱势的家庭，则获得今年4月至9月实行的6个月全面自动延缓还贷，以及随后实行的针对性还贷援助，提供一些纾困的帮助。

虽然房屋市场在经济转弱下更显低迷，但政府已推行多项措施来支撑房屋需求；金融机构提供的针对性还贷援助，也有助于避免房屋贷款违约大增。

大马经济复苏料将持续增强，但受制于国内和全球冠病疫情再度恶化带来的下行风险。这些风险一旦变成事实，将拉低经济其他领域包括通胀。

国行在评估大马经济前景时，会持续密切监督这些风险。

结论：通胀预期仍完好无损

所谓通缩，是指总体通胀率持续下跌。然而，要对通缩压力进行整体的评估，需要将潜在的通胀动力、通胀预期及整体经济环境考量在内。

在这方面，当前的总体通胀呈萎缩走势，不会造成彻底的通缩，因为它主要是反映燃油价格通胀萎缩的情况。

目前，物价并未出现不寻常的广泛下跌趋势，而通胀预期也完好无损。

大马经济增长尽管料将逐步复苏，但仍受制于下行风险。

国行将继续对通胀动态及其决定因素，以及各项可能导致经济不利发展趋势扩大的管道保持警惕。