自从2019冠状病毒病疫情在1月初爆发以来，全球都遭受严重的经济损失，虽然程度有轻有重。

因此，全球在疫后的复苏速度也大不相同。

肯纳格研究的经济团队，根据内需、出口、应对政策、资源配备与外汇储备等指标，为东盟6国——马来西亚、印尼、菲律宾、新加坡、越南做“体检”，并且筛检出复苏步伐最快的国家。

最后的综合结果显示，新加坡、泰国和印尼将会领头复苏，大马则是排在第4，紧接着是越南和菲律宾。

振兴配套货币政策扶持
大马表现可圈可点

在东盟6国的“体检”结果，大马虽然处于中下游，不过表现算是可圈可点，某些指标甚至超越邻国。

经济学家认为，我国在政策应对方面表现出色，尤其是在控制疫情蔓延方面。

此外，规模庞大的经济振兴配套以及果敢的货币政策，也扶持了我国的基本面。

经济学家认为，依赖内需的国家在疫情肆虐之际，将会受到最严重的冲击，在政府限制行动的管制下，商家和消费者的收入都会丧失。

在检视的东盟6国里，菲律宾、越南、印尼是最依赖内需来推动增长的，在2019年，内需都相等于国内生产总值的100%左后。

因此，在疫情不断扩散以及严厉封城锁国之下，若纯粹以内需指标做衡量，菲律宾和印尼的下行风险最大。

在这个艰辛时刻，商业和消费活动将会受到阻挠，同时，家庭也会转向谨慎消费，因为可能会遭遇裁员和减薪。

至于越南方面，内需活动可能会较快复苏，因为疫情相对较轻。

 

新加坡出口最依赖

根据出口占国内生产总值（GDP）的数据显示，新加坡是东盟6国里在面对外围需求不振时最脆弱的国家。

在2019年，物品与服务出口相等于新加坡国内生产总值的172%，而比重最低的则是印尼，只有21%。

在大马方面，尽管在经历了全球金融危机后已经减少依赖出口，但是，比重仍然处于高端，占64%。

需要点出的是，大马出口比重降低，除了因为政策转换聚焦内需之外，部分也是因为区域竞争导致失去市占率。

进一步分析，出口市场多元化在东盟6国里都看得到，包括越南，也许是因为该国正处于经济发展的初期。

此外，印尼、新加坡和泰国的出口市场更是多元化，首三大出口市场占总出口还不到40%，因此，不会过度依赖某个单一市场以取得出口收入。

供应链断裂

由于全球都实施了行动管制措施，导致供应链受挫，而影响最大的恐怕是越南，紧接着就是大马。

目前，大马和越南都相当依赖进口半制成品，尤其是从冠病疫情最严重的首10个国家。

这个现象，也反映在增值产品占国家总出口的比重，在这个指标里，越南的比重最大占19.8%，而大马则占15.4%。

值得一提的是，也因为增值产品占国家总出口的比重偏高，促使大马和越南在一年前发生的中美贸易战获益良多。

外围需求很关键

若从最终出口到冠病疫情最严重的首10个国家的比重来看，东盟6国的经济展望都相当暗淡，因为比重的相对较高，介于新加坡的37.8%至菲律宾的50.1%。

这组数字，与上面所提到的增值产品占国家总出口的比重大相径庭。

虽然疫情对经济的冲击，可以从供应与需求两方面来看，不过，需求下跌将会导致东盟6国的出口承受更大的压力。

 

泰国旅游业最险峻

极度依赖旅游收入的国家，在疫情时期将会严重冲击经济增长展望，不但如此，经常账项也会受到波及，在疫后的复苏脚步要快也快不来。

目前除了贸易之外，旅游行业也难免受到灭顶之灾，因为大规模的限制旅游措施、封城锁国，以及极度谨慎的旅游信心。

在这个指标里，风险最严峻的首推泰国，其次是越南，因为在东盟6国当中，泰越的旅游收入占国内生产总值的比重最大，分别达到11.5%和11.2%。

在2019年，泰国的旅客高达3980万人次，其次是大马的2610万人次，而越南也有1800万人次。

旅游领域的暗淡展望，会反映在到访旅客人数剧跌，例如今年3月泰国的旅客人数暴跌76.1%，而越南也挫68.1%。

即使在全球认为冠病疫情已经消退并恢复安全后，世界各国仍然会保持谨慎，并继续采取预防措施几个月甚至几年。

此外，大部分人也可能会取消旅游计划好一阵子，除非真的有出行的必要。

有鉴于此，旅游领域相信不会在冠病疫情消退后的6个月内全面复苏。

 

 

越南外围冲击最脆弱

经常账项盈余占国内生产总值比重越高的国家，将有更多金融条件应对疫情。

由于相当依赖外围需求以及外汇收入，因此，东盟6国里几乎所有国家都录得经常账项盈余。

这也意味着，这些国家是全球其他国家的债权人，此外，国家储蓄也高于国家投资。

唯二的例外，就是印尼和菲律宾，由于在去年经历了中美贸易战的影响，都出现经常账项赤字。

相反，新加坡的经常账项盈余是6国最高，在2019年占到GDP的17%，紧接着是泰国的6.9%和越南的4.0%，而大马则有3.3%。

盈余越高，意味着越有能力调动过多的储蓄用作本地投资，以便缓冲外围需求疲弱之际而引发的经济衰退。

整体来说，在衡量了上述的外围条件之后，发现越南是面对外围冲击时最脆弱的国家，其次是大马和菲律宾。

 

政策应对定成败

冠病疫情摧枯拉朽，因此，祭出完整的应对政策，并具备充足的缓冲，将可降低本地和外围的脆弱性，并且在未来改善风险平衡。

振兴配套

截至目前，所有国家都祭出了前所未有的振兴配套金额来抵抗疫情。

若包含直接注资、贷款担保、税务优惠，及其他间接拨款，这个总额占国内生产总值的比重，无可否认的大马是名列前茅，占到17.6%比重。

紧接着是新加坡和泰国，分别占12.5%和10.8%。

同时，越南、印尼和菲律宾的注资比重，都不到国内生产总值的3%。

无论如何，东盟6国在今年的国债和财政赤字将会大幅增加。

 

 

外债负担

自从亚洲金融风暴以来，东盟6国已经大幅减少对外债的依赖，因此，在未来应对紧急状况时，能够有更多缓冲。

虽然在全球金融危机过后，大部分国家（菲律宾除外）的债务有上扬的趋势，不过，仍算是处于可管理水平，因为财政规模也同时增长。

目前，大马的债务占国内生产总值比重最高，达到62.6%，不过，在过去3年来，债务水平呈现降低的趋势，更重要的是，以外币计算的债务也持续降低，能够减少货币突然贬值而引发的风险。

利率政策

大马在货币政策上可说是相当果敢，国家银行在年初，率先降息两次共50个基点，至2.5%的水平。

过后，又于5月5日再下猛药，一下降息50个基点，至2%水平。

其他国家过后也跟进，例如印尼和泰国各别降息50个基点，菲律宾降息75个基点，而越南降了50个基点。

由于经济放缓的状况，会比2009年的全球金融危机来得严重，因此，看来需要更长的时间，各国利率才能够恢复到正常水平。

在经济和通胀率逐渐回升后，东盟6国可能需要20个月，才会重拾货币收紧政策。

法定储备率

为了稳定金融市场和确保银行系统的流动性充足，国家银行一口气削减法定储备率（SRR）100个基点，至2%水平。

国行这个动作，估计能够为金融系统释放300亿令吉的流动性。

相同的，菲律宾央行也下调法定储备率200个基点至12%，而印尼则为回教金融削减50个基点、传统银行削减200个基点，两者都降至3.5%水平。

外汇储备

自从亚洲金融风暴过后，东盟6国一般上都大幅累积外汇储备。

截至2019年底，泰国的外汇储备最高，足以应付10.9个月的进口，其次是新加坡（9.3个月）、印尼（8.6个月），都比国际标准的3个月来的高。

值得注意的是，新加坡还有额外的外汇储备交给政府投资公司和淡马锡控股管理。

根据以上指标，新加坡、印尼和菲律宾，拥有较多货币政策的缓冲，因为这些国家累积较大的外汇储备、货币政策空间大、有效的应对政策，因此，能够抵御外围震荡，同时也能推动经济复苏。

 

新泰印复苏最快速

在评估了内需、外围、资源平衡、外汇储备，以及政策缓冲指标后，根据比较分析而得出的平均分数，发现新加坡、泰国、印尼，将会是在疫后最快复苏的国家。

虽然大马、越南和菲律宾的得分较差，不过仍然值得赞誉，因为在某些指标甚至比邻国出色。

得分6表示在经济基本面和应对政策上是最弱的，反之亦然。

大马在应对政策上的表现比较出色，尤其是在控制疫情扩散方面，此外，规模庞大的振兴配套，以及果敢的货币政策也带来助力。

不过，过于依赖外需、供应链断裂、资源不平衡，以及债务偏高，则拖累大马的表现。

同时，越南在控制疫情方面表现最好，然而，过度依赖出口以及供应链断裂，则拖累整体表现。

至于菲律宾，虽然比较不依赖出口，可是经济不过多元化，同时也过度依赖内需。