大环境不好，股市也受到影响，导致市场对首次公开募股（IPO）也兴致缺缺。

好不容易迎来了新股上市，股价走势却不在状况，频繁跌破新上市估值。

这是全球新上市市场正面临的严峻问题，也造成新股数量越来越少，根据安永（EY）的数据，去年全球新股数量按年大跌21%。

但在数量减少的同时，筹资规模却按年增了6%，归功数家“独角兽”（Unicorns）和大型公司上市。

独角兽是指估值超过10亿美元（约41.1亿令吉）的公司；有趣的是，独角兽能有如此规模，全靠上市前还是中小规模时，在私人界的多轮筹资，慢慢推高估值。

越来越多年轻投资者抛弃了传统的上市公司，转向私募股权投资（Private Equity，也简称PE）的怀抱，因为上市公司的回酬，往往远不及新创企业在初期成长期时带来的爆炸回酬率，未来还有可能成为独角兽呢！

上市成本高限制多       

企业转向另类融资

以往，很多公司谈及长期目标时，都以上市为一个重要的里程碑。

如今，却有好多新创公司已经改变了想法。

上市的成本相对高昂，上市后不仅需要遵守更多的上市条例，也需要更高的开支，业绩增幅却可能没初创期的涨幅高，让许多公司开始却步，宁愿当更久的“私人公司”。

除了股票和债券的主流投资，这几年也兴起了另类投资（Alternative Investments）市场，比如说私募基金、对冲基金、大宗商品等，这个市场通常流动性较主流市场低、风险更高，但回酬率却更可观。

有另类投资的需求，自然也有另类筹资（Alternative Fundraising）的出现，越来越多企业从主流市场转向另类市场，筹资管道包括私募股权投资、风险投资、众筹和P2P贷款等。

股市市值跌11%

证券监督委员会在2018年报中就指出，今年的其中一个目标就是全力推动另类融资，来满足微型、小型和中型企业的筹资需求。

根据证监会的数据，截至去年底，我国资金市场守在3兆令吉以上水平；但股市市值却萎缩10.8%至1.7兆令吉。

去年，资金市场融资共筹了1146亿令吉；私募股权投资、风险投资、众筹和P2P共筹了8亿840万令吉。去年从主要和次级市场的总筹资额约1200亿令吉。

全球方面，安永数据显示，去年全球新上市数量按年大跌21%，筹资规模小涨6%。

贝恩公司（Bain）的报告则显示，在激烈的竞争和资产价格增长的情势，去年通过私募股权筹资个案年跌13%，至2936宗，但规模却涨10%至5820亿美元（2.39兆令吉），是5年来最大的涨势。

私募股权投资的资金规模，这一轮上涨周期是从2011年开始，市场正关注这股周期是否有机会挑战2006和2007年的高峰。

投资私募全靠眼光

私募股权投资和风险投资公司，是新创企业和独角兽最常见的股东。他们以非公开方式，收购私人公司的的股权来帮后者筹资，阿里巴巴、面簿、优步等都是这类投资者的成功例子。

私募股权投资“玩”的就是“慧眼识英雄”，在新创企业初期时就先投资，再等未来估值高涨后卖出；退场方式可以是卖给其他同行、公司、投资企业的股东，或等到该公司上市。

资深交易员兼投资讲师、《南洋商报》专栏作者麦传球形容，这就是“低买、高增长、高卖”的投资策略。

“我们过去常常专注于投资公开上市的公司，以获得价格透明度、严格的公司监管、高流动性等优势。”

“然而，当投资者变得越来越有经验和精明，而且当上市公司在资本收益方面变得越来越不具吸引力时，人们开始关注包括私募股权基金在内的其他另类投资。”

私募投资为何受落？

这些年来，我国的IPO市场数量和规模都落后，除了行情不好，也属于全球交易所正面临的难题，因为越来越多人转向另类筹资市场。

为何私募股权投资会崛起，甚至抢夺了更多IPO的市场？

■投资回酬更高

新加坡私募投资平台Fundnel联合创办人兼财务总监蔡凯龄接受《南洋商报》访问时说，因为私募股权投资的成本架构更低廉，还能接触更小型的公司；站在投资者立场，这投资方式的回酬更高。

“《华尔街日报》曾报道，在2015年之前的10年，如果你要获得7%的回酬，你分配在另类资产的比例可能少过5%；但在2015年后的10年，你要获得7%的总回酬，恐怕得将另类资产的投资比例提高至10%。”

欧洲工商管理学院（INSEAD）在《私人次级市场：增长中的投资机会》报告中指出，在谷歌的IPO之前，最佳的科技公司选择在早期上市，当时营业额较低，估值也较低，但投资者能抓住一起增长的机会。

但在谷歌上市后，这个趋势有了戏剧性的变化，反而是私募掌握了早期的优势，回酬比公开市场高。

蔡凯龄说，一些公司会在上市前进行好几轮的筹资活动，越早进去回酬更高，若是在后期比如说第三、第四轮筹资才加入，回酬相对较短，惟整体而言还会高过上市公司。

私募给的估值更高

而且，这几年可见一些新股在上市后的股价走跌，更显示私募公司对投资目标的估值方式，不同于大众，投资者更应该在投资组合中加上私募基金。

来看看亚洲最活络的市场——香港，去年上市新股的回酬是一个世纪以来最差。数据显示上市筹资至少1亿美元的公司估值，在交易的首月平均跌了6.2%。

当然，这不代表企业未来会完全转投私募的怀抱，胥视身处的领域和所需要的资本。

“科技公司可能需要更久时间来获得大众的理解；相对的，消费公司所需的时间较短。”

麦传球指出，一般而言，投资者的绝对回酬预期，内部回酬率（IRR）介于15%和20%之间。

■走进中小企业

为何私募股权投资的回酬更高，蔡凯龄指出，这和成本有关，也恰好是Fundnel的成立初衷。

专门投资在另类资产的Fundnel，成立于2015年，目前在全球有逾1万投资者的网络，完成了超过30项融资，总成交额逾10亿美元（约41.1亿令吉），参与过SpaceX、Grab的筹资项目。

但他们的公司创办团队，实则来自传统的投资银行领域。

过去的经验让他们发现，资本市场的交易都涉及到“人”。

“假设，一项交易从开始到结束需要100个小时的工作时数，算上所涉及的人力成本，这就是成本架构。由于人力开支高，业者只能够专注在较大型的公司、较高的交易规模，忽略了中小企业。”

可以说过去100年、50年来，投资银行界受限于成本架构无法大肆创新。随着科技和网络的发达、人们的消费模式改变、社交网络、数据数据开始到位，缩减成本架构是可行的。

“试想想，如果今天我们能用科技，将100个小时的工作时数缩短到50个小时，成本减少了，自然更能专注较小规模的公司和交易。”

■没有传统包袱

从各数据可看出，越来越多企业宁愿挂上“私人企业”的牌子久一点，而不是速速上市。

如同优步，在2009年就已成立，一直通过私募筹资来壮大生意，直到今年5月才上市，整整10年；更别说在2008年成立的爱彼迎（Airbnb），至今也未上市。

问及原因，蔡凯龄笑言，“传统”总是附带着“包袱”。

“上市公司有一连串的限制和上市条例得遵守。但对于处于快速增长期的公司来说，他们需要更大的弹性。”

特别是越来越多新创公司专注在科技行业，他们的业务模式可能无法达到上市所需要的“传统条件”。

“更何况，私募股权投资市场逐步扩大，资本流动也足够，他们根本不需要再踏入公开市场。”

推基金降低门槛

对蔡凯龄来说，私募市场的发达，不仅有利于过去“寻钱无望”的较小型公司，对投资者来说也是一个多元投资组合的机会。

在Fundnel，暂时只接受老练投资者，以及普遍最低1万令吉的投资额，会根据各项目有所变化。

为了让更多投资者能加入到这个市场，他们也让投资者投资在私募基金或风投基金，多元化投资。

过去，要投资风投的入场价可能高达100万令吉，而且只能投资单一公司；如今可以更小的输入投资在基金上，当中有不同的投资比例，分散风险。

Fundnel今年初和另外3家业者加入了新加坡的Hg交易所，有点类似纳斯达克私人股票交易平台（NASDAQ Private Market），方便投资者直接投资在高增长私人公司。

进场最关注7点

上市公司有开放的平台来找寻公司资料，但投资私募，要如何找到足够的资料？

过去对投资者来说，私募是一个非公开市场，很难进入；如今有了发达的网络和健全的平台，不再是太大的问题。

那投资者要如何选择优秀的非上市公司？抑或是中小企业要如何吸引私募的眼球？

从蔡凯龄透露Fundnel的评估条件，以及麦传球认为能吸引私募兴趣的条件，可以大致分成以下条件：

●经验老到的管理层

●所处领域的规模和潜力

●财务表现

●产品

●可靠的市场地位和经济护城河（economic moat）

●目前正进行的交易

●可行的投资退场策略

前文提及Fundnel要运用科技来减少“人”的工作量，该公司因此采用专有的人工智能驱动交易筛选演算法，至今已经从3500家公司筛选出适合投资的公司。

风险高回酬好

当然，投资私募的风险远高于上市公司，所以才会带来较高的回酬。

麦传球指出，股市的流动性较高，利好大多数投资者交易；私募股权投资更适合老练投资者，通常会有净资产最低要求。

“首先最重要的是在投资之前先学习，否则会追随到‘独脚兽’而不是独角兽。”

欧洲工商管理学院也指出，私募市场流动率不足，且快速变迁，意味着一家公司可能会因为科技变化、营运模式或监管因素，在一夕之间失去所有财富。

“因此，在有限的资讯中，要建立庞大且多元化的非流动资产组合，是非常艰难，且需要丰富经验和长期的投资策略。”

证监会推替代融资

政府对另类投资市场的鼓励政策，是私募股权投资市场的福音。

蔡凯龄指出，在大马方面，证监会很积极推动替代融资，但当然还有更大的开放空间。

“数据显示，私募股权投资的数据还处于上涨周期，只是需要更多科技、透明度和教育，来壮大整个生态系统。”

独家报道：谢静雯