元旦过去了，丙申猴年也走到最后一周，下周就是2017丁酉鸡年的开始。从前年温顺羊年到即将离去的蹦跳猴年，大马经济都面对偏低令吉汇率缠身，而且摆脱不了每美元兑4令吉桎梏。 

这每美元兑至少4令吉，是于2015年下半年失足滑跌开始，并曾于2016猴年第二、三季蹦跶挣扎半年，只在4月份成功翻身一下，短暂回到平均每美元兑3.90令吉后，很快就重陷每美元兑4令吉深渊，从此就没能走出来。

在猴年最后一周，令吉正处于每美元兑4令吉低潮最长纪录时期，国家银行周四果如所料，保持隔夜政策利率3%不变，同时释放出温和等待令吉回转讯号，显然期待令吉汇率在来临“鸡年”会有“转机”。

黄金时间争转机

国际原油和商品价格，特别是棕油，从谷底回升，物价虽然蠢蠢欲动，通胀率却依然处于2%左右，在低令吉汇率“优势”下，去年第四季经济估计取得良好增长，让国家银行有充裕空间，保持利率不变，专注稳定令吉汇率。

经济增长良好，通货膨胀率还没急剧上升，实质利率还未受到通胀率压制逆转为负数前，今年或至少今年上半年，是国家银行争取稳定令吉汇率的黄金时间。

因此，几乎全部市场分析都预料国行周四会保持利率不变，而接下来2017丁酉鸡年也一样，以“不变应万变”是国家银行当前唯一可行的利率策略。

对于令吉汇率在“鸡年”会有“转机”，国家银行是很有信心的。至于初期慌乱推出应对措施的效应，国行金融市场委员会本周初宣布，去年12月初推出的稳定令吉汇率措施已经看到成果。

根据国行透露，岸内外汇市场交易目前每日成交92亿美元，其中现期和远期交割交易量，特别是令吉每日交易都超过20亿美元，这和去年12月份交易量一致。

岸外无本金交割远期外汇市场令吉交易，则已经相应减低，最重要是令吉汇率一天交易波动幅度已经从去年12月份平均82点收窄至61点，买方和卖方汇差也显著收窄至仅20点。

基本上，令吉汇率已经取得初步稳定，接下来是如何在鸡年转机。

失衡才是真导因

这“转机”需要做点功课，至少得知道令吉为何跌到这么惨，才能对症下药！

国家银行总裁拿督慕哈末依布拉欣，在丙申猴年快要结束前，道出两大原因。先是重申过去曾提及的投机活动，特别是岸外无本金交割远期外汇市场投机活动，那已是陈年旧事。这位还待考验的新总裁，接着提到了令吉货币供求失衡，这才是重点！

应约束官企外债

掀开供求失衡这底牌后，所谓投机活动已经是结果，不再是导因。归根究底，投机者就是因为意识到令吉供求失衡，才会趁机在海外无本金交割远期外汇市场投机取利。

金融市场很现实，如果没有供求失衡，无机可趁，就不会有这么多人敢去搞投机。

从国行反应看来，这好像是国人的错。首先是出口商不对，他们不将出口收益换成令吉，死抱美元不放，令吉需求就不高了。接着是国人去外国玩，用外汇消费，2015年就花掉410亿令吉。

还有，最近因为政府要商家承担人头税，搞到很火热的外劳问题，也是令吉供求失衡其中一个因素。因为外劳，包括外籍女佣，将340亿令吉汇回自己国家，导致令吉供求失衡。

这些都是官方“特别关注”的表面问题。外资、国际组织和评级机构所注意的，却是我国的外债总额问题；正如穆迪评级机构去年杪提出的重点，从2012年至2015年，这四年期间，我国外债每年平均增加30%至100%之间，并不健康，外围一有变动，很容易受冲击。

所谓外债，不只是指联邦政府外债，官联企业所引起的外债才是大问题。尽管面对令吉贬值问题，土展创投（FGV）今年仍然准备收购印尼一家油棕种植公司，这涉及逾五亿美元资金外流，不管有借没借、最终借多少，所流出的美元，肯定会打击令吉汇率。

我们能够理解这项收购可能具有长远经济利益，但是，在急需让令吉“转机”的“鸡年”，政府务须拟定务实政策，确保国家银行能够在黄金时间时限内，让令吉鸡年转机。