大马经济转型中系列248

全球化的趋势与金融市场的开放，推动了金融体系的蓬勃发展、财务工程的崛起与金融环境的改变，同时也就带动了庞大的资金流动。

伴随而来的虽然有丰厚的利润，但是同时也潜藏着庞大的风险，而为了能保有利润又能降低隐藏的风险，企业纷纷开始进行避险，尤其是专替客户进行避险的金融控股公司。

近年来，随着财务工程学的兴起，各式各样的避险工具应运而生，特别是能够客制化的衍生性金融商品。

在2007年至2008年全球金融海啸过后，整体金融架构的重整对感觉到余震的马来西亚来说，企业的避险策略是甚为重要的。

汇率波动影响绩效

自2005年令吉对美元的固定汇率制度瓦解后，所采用的浮动汇率制度导致令吉汇率的变动更加剧烈。

另外，由于全球化趋势，国际间贸易活动也越趋频，例如举借外币负债、发行海外存托凭证，而持有外币资产或负债，或进出口贸易而产生外币的应收应付帐款。

持有外币资产或负债将致使企业的经营绩效，随着汇率与利率的浮动而产生大小不一的冲击，增加企业经营结果的不确定性。

部分跨国企业，面对此种瞬息万变的环境，对于避险的需求大为增加，已成为衍生性金融商品崛起的重要原因之一。

衍生性金融商品为过去几十年来，国际金融市场一直很热门的商品，无论在发行量上或销售量上都发展得相当蓬勃。

财务杠杆高
操作不当亏损更大

然而，衍生金融商品虽为企业避险一大利器，但其高度财务杠杆的特性，使得企业可能因操作不当，反而蒙受更大的损失。

可参考国际间发生知名金融机构或企业因操作衍生金融商品导致巨额亏损的事件如宝洁（Procter & Gamble）与霸菱银行（Barings Bank），导致重大损失。

但是开放衍生金融商品，不只是可以增加市场每日的波动性。

1997年诺贝尔经济学奖得主麦伦休斯（Myron Scholes）博士就曾说过，长期而言，由于风险释放管道增加，市场可能不会因为突如其来的不利因素冲击，而产生更重大的金融危机。

换而言之，金融商品越发展，反而更能促进金融市场的稳定。

应致力促进创新

在全球化的趋势与金融市场的开放下，大马政府应致力于促进金融创新（Financial Innovation） 的蓬勃活动，进而开放衍生金融商品交易，使得市场有更多选择机会，以更低的成本、更有效率的方式来进行运作，并增加资金流向的管道，减轻金融体系所承受的风险压力。

虽然如此，我们看到了财务金融界发生了革命变革，财务工程学的兴起，使衍生金融商品的创新的速度日益加快，商品也越来越多元。

问题或许是这些发展在复杂的财务工程与商品结合的过程中，隐藏了多少内幕？

这是否如表面一般如此吸引人，在选择积极避险的同时，是否也将自身暴露在更大的风险之下？

毋庸否认的是有其利必有其弊，关键在于企业是否能有效的规划这一切避险策略与经营绩效。

跟随金融环境改变策略

企业风险结合了环境因素、产业类别、组织型态、决策者，以及其他可能造成影响的因素。

此外，企业可使用现金流量的变动，衡量一个其所面临的可能风险，并考量全球化因素加入外汇变动所造成的影响。

衡量资产总体面

避险策略大致上可以分为利用资产面或总体面进行衡量。

当然，这里并无一固定使用的避险策略，而是可基于企业每年绩效表现，随着每年变化而有所不同，而且随着金融环境的改变，一家企业所采取的避险策略也应随之变换。

关注产生3风险因素
对症下药才能发挥最大效益

避险策略之运用实属必要，但须针对其经营的属性不同，而有所调整与运用才可达到最大的效益，进一步创造避险与投资双赢的局面。

此外，如前所述，选用衍生性金融商品做为避险的工具，虽为时下新兴之工具，但在选用的同时也会间接影响企业的经营绩效表现。

故应端视其经营主体与本身的经营状况，选用最为合适的商品配合避险策略，方可使其经营绩效发挥至极致。

风险值衡量程序

换言之，企业应关注可能产生风险的三大因素：收入流量风险、股票回酬风险与策略风险，并且可以使用资产回酬率与股东权益回酬率进行风险的衡量。

风险值（Value-at-Risk）与所选定的资产之存续，是另一种用来进行风险的评估和衡量，其指出风险管理策略有一既定之程序。

现金流估算下限

现金流量风险值（Cash-Flow-at-Risk）则是一种估算下限风险 （Downside Risk）的目标方法之一，借由估算现金流量之某一时点的机率分配，将公司所有可能面临的风险总和。

企业可使用现金流量分析法，对可能产生的市场价格变动做风险的衡量与避险；加上把对于公司暴露于总体经济及市场风险的环境经济影响因素纳入考量。

透过两者间交互作用衡量公司的整体风险，且同时指出利用契约避险或财务结构的变动对公司整体风险的影响。

那这里最主要的是自由现金流量，其定义为由公司所创造的现金流入量，减去公司所有的支出所形成的净现金流量，以供分配给投资者做为投资目的可使用的金额，或做为公司所能继续经营下去的指标因素之一。

借着企业投资于避险用衍生性金融商品占自由现金流量多少比例，可了解其为分属何种的避险策略。

总结：尽速立法设稽查制

综合关于衍生性金融商品种类的介绍及特定企业风险，可以得知其种类相当的繁杂。

大马政府在这一方面应在信用风险管理、市场风险管理、流动性风险管理、法律风险管理等扮演重要角色，建议国会尽速立法，如凡注册公司且属衍生性金融商品最终使用者，应建立严谨的内部控制及稽核制度。

报告应包括衍生性金融商品风险管理制度之评估及评等级，甚至与其他国家管理者合作，协调揭露衍生性金融商品风险、资本及互抵等问题。