随着国内有不少企业计划把业务分拆上市，投资专家正面看待这项发展，因为这意味着企业的业务已有所增长，到了能够独立上市的阶段。

同时，他们认为，分拆业务将对企业和投资者带来“双赢”局面。

从企业方面来看，分拆业务之后，能够更有效经营，并能够反映出业务内在价值；而投资者则拥有更多投资选择，并可以更明确地投资在某一个领域。

绿盛世国际（EWINT，5283，主板产业股）在4月3日上市首日取得佳绩后，为投资者注入强心针，因而也更期待森那美（SIME，4197，主板贸服股）的分拆上市活动。

2013年，绿盛世（ECOWLD，8206，主板产业股）成立绿盛世国际，收购海外产业资产进行发展，并在2015年决定分拆上市，这有助提高IPO市场的情绪。

Areca资本总执行长黄德明向《南洋商报》指出，综合企业（Conglomerate）分拆业务有利马股，这包括IPO市场。

同时，Fundsupermart.com高级分析员李天翔说，IPO市场在过去3年面对艰难时期后，目前有更多值得期待的大型IPO，如最近新上市的绿盛世国际。

他说：“一旦市场复苏，马股会有更多IPO活动。”

此外，他相信，特别是能源领域接下来将出现更多企业活动，包括分拆业务或整合。

Inter Pacific研究主管冯廷秀认为，从去年至今越来越多企业计划分拆业务上市，部分原因是预计我国的IPO市场将比去年表现更好。

他说，目前来看，今年会比去年好。

“不过，进入下半年，市场将面对多项不确定因素，特别是海外市场表现，这会影响IPO市场。”

正面看待企业分拆业务

针对企业分拆业务的现象，冯廷秀认为，这是一项正面的发展。

他说：“企业考虑分拆，意味着旗下业务有所增长。我很开心能够见到这股分拆业务的趋势。这能够刺激股市的投资兴趣。”

此外，他认为，分拆是一个很好的想法，因为企业不应该拥有太多元化的业务。

冯廷秀说，大马一直以来面对很大的问题，就是放大“协同效应”（synergy）这个字眼。

“在我国企业领域中，大家都会惯性的使用‘协同效应’作为断定一项并购活动的原因。我不曾喜欢这个字眼。”

他解释，企业顾问都会以重大协同效应让企业进行合并，但却忘了反面则是让企业规模变得笨重。

他指，通过分拆业务，能够让投资者专注在特定业务上，而且股票估值也会反映公司基本面。

“因此，一旦分拆业务之后，公司股价有望取得极佳的表现。”

投资者将有更多选择

黄德明认为，企业分拆业务之后，投资者也会有更多投资选择。

他说：“从投资领域来看，投资者会有更多选择。”

例如，目前国内纯汽车股不多，较为大型的仅有陈唱摩多（TCHONG，4405，主板消费产品股），但森那美分拆业务之后，将多加一只汽车股。

今年1月，森那美宣布，将种植和房产业务分拆上市，以释放价值，公司最终分成3个体。

根据森那美2016财年年报，汽车业务占集团营业额总数达43.05%，是贡献最大的业务；而在净利总数比重则达16.07%，是自种植和产业业务之后第三大贡献来源。

因此，在集团分拆种植和产业业务之后，汽车业务将会成为营业额和净利最大贡献支柱，也有望成为投资者眼中的汽车股。

分拆业务刺激股价

在多家计划分拆业务上市的公司中，研究主管和基金经理皆认为，森那美是必须分拆业务的公司，因为规模过度庞大，而且业务太多，引起管理和财务的问题。

2007年成功将9家上市公司合并成为我国首屈一指的大企业，森那美如今似乎也陷入了窘境，表现欠佳的业务掩盖了表现亮眼的业务，特别是过去两年更为明显，拖累股价从2014年的9.60令吉以上，下跌至去年平均介于7令吉至8令吉之间。

之后，股价在去年下半年才慢慢回升至9令吉以上，这主要是因为集团脱售资产套现和减少融资成本，加上汽车业务有气色和原棕油业务表现佳，带动截至去年12月31日上半年净利表现显著改善。

此外，森那美计划分拆种植和房产业务，也刺激股价走高。

在2月27日，森那美宣布一项内部重组计划，为分拆业务上市铺路。

该集团建议展开内部重组计划，包括重组集团的贷款、转移特定资产，包括地皮、以及“资本化”内部公司贷款。

接着，森那美将把旗下森那美种植私人有限公司，以及森那美房产私人有限公司的所有股权，分发给股东。截至上周五，森那美闭市报9.27令吉。

分拆业务须留意2条件

虽然从去年至今，有不少上市公司计划分拆业务上市，但投资专家却建议，企业必须留意两大必备条件才做决定。

第一：业务太多元化及没有关联

丰隆投行研究主管兼经济学家徐克宇指，若是一家企业拥有2至3项业务，甚至更多，分析员会就会使用分类加总估值法（Sum of parts）计算不同的业务价值。

他说，分析员会合计所有业务的价值，但会出现综合企业折价。

“除非业务之间有关联，否则将会出现折价，因为业务不集中，使到企业无法释放真正的股票价值。”

他说，由于不同的业务，就会有不同的本益比（P/E），所以分析员会从评估中取得一项中值。

他说，一般上，业务多元化的综合企业，估值都会比较低。

徐克宇举例，森那美业务非常多元化，但之间却没有关联。

该集团拥有5项业务，分别是种植、工业、汽车、产业，以及能源与公用事业，都涉足在不同领域。

他认为，更大的问题是，投资者很难分辨一家综合企业的债务是来自于哪一项业务，在这缺乏了透明度。

同时，黄德明则指，若是企业规模太大，但看不到优势，特别是其中一项业务表现佳，却被另一项业务表现逊色中和了。

黄德明指，若是公司因为业务多元化而无法释放内在价值，投资者就不会买进该股。

此外，李天翔则指，当企业旗下部分业务表现欠佳时，将会拉低整个集团的股价。

“部分公司，估值相比于内在价值，综合企业折价将达近30%至40%。”

第二：业务必须达到一定的规模或价值

徐克宇认为，企业要分拆业务，必须先确保业务已达到一定的规模和价值。

他说，虽然业务多元化，但若是规模太小，分拆上市也缺乏吸引力，因为一般上分析员会根据业务的规模而给予估值。

若是规模大，他们会给予较高的估值，但反之亦然。

徐克宇指出，市值达到10亿令吉以上，才能够吸引到机构投资者。

他举例，森那美目前的市值达630亿令吉，规模非常庞大，所以估计各别业务的市值也达到数十亿。

因此，即使森那美分拆，业务规模依然非常大。

根据森那美2016财年年报，种植、工业、汽车和产业在营业额和净利贡献都相当显著，而且规模都已是以“亿令吉”计算。

他说，森那美的问题反而是规模太大了，让投资者无法看透每一个业务的问题，包括财务问题。

此外，李天翔指，若是一家公司多元化至新业务，之后逐步扩展，以及在行业的地位稳固，那就应该分拆。

“相反的，若是业务仅属于辅助业务，贡献非常小，并只是为了加强公司的价值链或服务而延伸出来的业务，那就不必分拆。”

他认为，森那美和合顺（UMW，4588，主板消费产品股）的业务都已建立稳固地位了。

森那美一拆三释放价值

森那美决定要分拆种植和产业业务，是为了让每个业务能够在各别领域的全球和区域市场里进一步增长，有助于释放价值给股东。

“打造单一业务公司，将能够直接进入资本市场，以及拥有融资弹性，以便能够更好地专注在资本管理及定制增长策略。”

这让三家企业可以通过不同的负债率，以及资本分配，设计最合适的资本架构。

同时，也能够定制不同的策略，如股息政策、增长和投资者关系策略，以达到各别的增长目标，以及决定优先关注的业务。

“单一业务公司策略，预计将通过更好的物色人才、管理和人力发展，改善每一家公司的执行能力。这将通过更加不同的策略和业务焦点，协助加速改善业绩表现。”

同时，股东将能够直接参与股权和三家公司的增长，各别业绩表现也更具透明度。

随着森那美分拆业务，是否意味着2007年合并成目前的综合企业模式已失败？

森那美说：“相反的，集团已把各别业务增长至一个能够走向下一个增长阶段和发展的水平。这是森那美以往所做到的，也是现在持续进行的事情。”

针对通过派发种植和产业业务股票给股东的形式，集团认为，这让股东能够直接参与森那美种植和产业的股票和增长，以及在投资决定上有更大的伸缩性。

该项活动也让股东和投资者能够分开评估单一业务公司的业绩表现和展望。

怡克伟士分拆账目更透明

怡克伟士（EKOVEST，8877, 主板建筑股）董事经理拿督斯里林景清接受本报电访时说，基于三项因素，该公司长期计划是把基建、产业和建筑臂膀，分拆成三家上市公司。

第一，通过分拆业务，以分拆账目，这会显得更透明化。

他指，由于公司的产业和建筑业务合计在一起，所以每次要等到产业销售后，建筑业务才会有盈利入账。

第二，让投资者能够投资在自己喜欢的领域。

他说，大道业务想到受到投资者的青睐，所以分拆出来能够让投资者更专注的投资。

第三，比较容易扩展业务，因为没有现金流限制。

林景清指出，一旦企业增长到某个阶段，都需要分拆业务，因为大规模比较难管理，而且基金要专注在特定领域，如很多投资者青睐于建筑业。

一家企业能够分拆的标准是，首先已达到交易所和大马证券监督委员会最低要求，其次则是受到市场热爱的时候才做。

独家报道:姚思敏

独家报道：姚思敏