分析：联昌国际投行研究 

目标价：32.30令吉

最新进展：

母牛引入计划腰斩，星狮集团（F&N，3689，主板消费股）森美兰金马士的综合乳牛牧场预计在2025年1月实现首次产奶的计划被迫展延。随着原定计划被终止，最快只能在6至12个月才能引入新的母牛。

行家建议：

星狮集团指出将在未来6-12个月内引入母牛，当前集团正积极与当局沟通，但不排除从其他国家采购母牛的可能。

我们了解到，牧场的营收构成和产品当前依旧存在不确定性。牛奶将会加工成半成品或成品，自用并出售给第三方。目前牛奶将专注大马市场，也将出口新加坡和柬埔寨。

集团指，泰国的营运税务将在2025财年维持高位，但从2024年下半季的峰值下滑，与我们的预期今明后3财年，每年24%的税率一致。

集团强调，糖税带来的影响微乎其微，仅影响少于1%的销售，且再添120万令吉的成本；而最低薪金制和外籍劳工强制缴纳公积金，也会带来额外570万令吉成本。

好在集团将会增加自动化设施，在2023财年启用的自动存储和检索系统（ASRS）已为集团节省230万令吉开销。

整体而言，我们维持星狮集团未来3年的盈利预测。

我们了解到该集团在餐饮业里有着强大的市场地位，但当前的估值已经相当合理，因此维持“守住”评级，和32.30令吉的目标价。