名家专栏

英莎倒置收购耗时/万年船

2021年10月11日
成业资源 SYF

成业资源的核心业务是家具生意。

资产丰富的英莎（INSAS）在上周宣布释放资产价值，通过注入合盈证券（M&A Securities），倒置收购成业资源（SYF）。

涉及的公司其实有三家，不过另外一家美固木合板（MIECO），只是收购成业资源的业务，所以与倒置收购无关，因此不在分析员讨论范围。

成业资源的核心业务是家具生意，近几年业绩走下坡，连连亏损。进入2021年，虽然转亏为盈，不过在公司计划转型之下，决定放弃（脱售）资本开销庞大的家具业务，引进新的金融服务业务。

大股东整合家具业务

至于买家美固木合板的本行本来就是家具业，这次的买卖，对同样是两家公司大股东的黄亚财（持有57.44%股权；成业资源： 24%股权）而言，只不过是整合旗下业务，并入同一家公司，更好管理。

所以，这笔交易，只等小股东点头，就可以完成。

不但如此，成业资源宣布一系列重组活动，除了脱售业务，也建议将脱售资产所得和手上多余现金，以特别股息（7仙）和资本回退（11仙）派给股东，之后发行新股（每股14仙）倒置收购合盈证券。

此外，进行2配1附加股和限制发售（每股14仙）以作为营运资本和偿还英莎及子公司的贷款；改名为合盈资本（M&A Capital），全新上路。

一切完成以后，英莎在成业资源的股权将增至62.56%，成为大赢家；黄亚财的股权将冲淡至5.1%左右。

对于一位公司脱售业务的大股东，通常拿了钱就蝉过别枝，股权减至很少。

黄氏得到英莎祝福（注：在大股东不得投票的条例之下，英莎关键决定股权，如果它不同意将资产脱售给美固木合板，成业资源脱售计划不可能放行）整合自己旗下家私业务，之后在股息/资本回退中获得一笔不小的现金，最后还持有合盈资本的5%股权，英莎对于这位合作伙伴，真是仁尽义至。

由于整个计划从建议到完成须要获得多方同意，大约耗时一年，预计合盈证券的倒置收购在明年下半年才完成，到时我国股市又多了一只上市的金融股——证券行，让投资者更多选择。

至于成业资源的股价，早在今年六月因传言而上升，从35仙涨至45仙，但是计划出炉以后，投资者发现原来建议没有想象中那么好，除了每股只获得18仙现金外，可能还要掏腰包来购买附加股。

况且完成期限冗长，因此一些投资者转而脱售股票，止损离场观望。

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本栏纯属学术上或经验上建议，读者若有兴趣投资，应该自行深入研究或询问股票经纪才决定，盈亏自负。我们鼓励通过正确的投资方式创造财富。作者言论不代表《南洋商报》立场。

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英莎坐拥庞大现金/万年船

2024年05月27日

好的老公司2

上期说到激成，其内在价值让人神往。虽然股价和其资产的成长不成比例，但是，相信价值投资的人，必然相信自己出手买入的公司的价值，最终反映在股价上。

这就是巴菲特的名句之一：股价虽然是您所付出的，但是价值是您所得到的（Price is what you pay, Value is what you get）。

市场先生总是天天在给您出价，但是，如果您够冷静的话，那么您和他达成的交易，一定是在他没有耐性而乱抛出的价钱的时候。这样，您才可以买到被低估的公司。

业务多样化

既然讲到好的老公司，万年船不妨再说一家，来个抛砖引玉。这家公司——英莎，是万年船初涉投资大马股市时曾重点买入的一只股票。它的业务非常多样化，其实更像一家天使公司。

英莎

英莎最让人津津乐道的就是投资了益纳利，并将它挂牌上市。（取自英莎年报）

所谓天使公司，就是它拥有庞大的资金，分散投资在许多小公司，像伯乐一样，有一天相中一只千里马，让公司自己大量增值。

英莎最让人津津乐道的就是投资了益纳利（INARI），并将它挂牌上市。后者之后业务一直扩大，并且并购了美昌公司，成为今日的益纳利美昌，即大马科技板块上市值最高的公司。而英莎的价值也水涨船高，单单其旗下拥有的益纳利美昌股权，已经超过公司的市值。

但是，作为一家控股公司，英莎的股价显然没有子公司那么出色。比如说，目前英莎每股净资产是3.63令吉，股价只有1.08令吉；公司现金存款大约是11.5亿令吉，债务只有2.5亿令吉，每股净现金超过1令吉，这还不包括其证券投资。

万年船记得在1997年亚洲金融风暴以后，其股价一度低至25-30仙，当时的净资产也有80仙左右。随着岁月增长，公司资产价值跟着成长，而恰巧的是，其股价对比资产，也跟着成长。即使在今日，其股价对净资产的折价，还是介于60-70%之间。

虽然近几年英莎在某些股票的投资，比如和合建筑（HOHUP）、OMESTI、微想科技（MICROLNK）和DIVFEX等，都不尽如人意，远没有益纳利美昌出色。但是，凭公司多年在投资领域的经验，未来表现不能让人轻视。

无论如何，管理层多年来努力为公司资产增值，以至于股息微薄，每年只有象征式的一仙半仙而已。或许，管理层看到的是未来的无限成长，致使手上坐拥庞大现金，也感觉钱不够用，等待机会出手吧。

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