名家专栏

吸取英镑危机教训/黄锦荣

作为发达经济体,英国要是推出赤字预算,市场都会愿意购买英国长期债券,因为英国长期债券被视为安全资产,更何况英镑仍旧是国际储备货币,对英国债券需求的增加也意谓英镑升值。

然而,就在英国财政大臣宣布“迷你预算案”之后,英镑立即来了个插水式暴跌,金融市场陷入一片恐慌,一夜之间,900多项提供固定利息的房贷产品被终止,政府债券收益率飙升,英国银行甚至必须延后本来将要执行的量化紧缩,不计规模来进场干预,购买政府长期债券,以避免英国的退休基金陷入流动性危机。

事态发展显然还没来到尾声。国际货币基金(IMF)发文告警告英国,类似无针对性减税计划,不仅无益于经济增长,还会恶化收入不均及通胀问题。要是英国银行必须因此而加速升息,房贷市场恐有崩溃之危。

为何这一回英国债券市场和英镑,会表现得如此像“发展中国家”?有三个关键,也是我们可以从中吸取的三个教训。

首先,市场鲜少会因为一国政府的财政出现赤字而恐慌,市场在意的是财政的可持续性。由于这次的减税与经济不景气无关,而是回到供应学派的套路,以为减税可以刺激经济增长和创造就业机会,后两者会带来新税收,以填补税收缺口。

换句话说,这次的减税计划并没有考虑到其融资方案,整体财政的可持续性完全悬在不可测的未来经济增长。问题是,当财政部没有同时缩减公共开支,财政赤字必然会立马恶化,利息就会攀高,抑制商业投资,经济增长最后难以达标。

市场不信供应学派

经济文献中已有不少研究发现,没有证据显示,给富人和企业减税足以刺激经济增长或创造就业机会。所以金融市场就是不来供应学派这一套。

如果减税无法带来经济增长,导致公共财政赤字账项无法持续,结果只有一个,那就是财政部到头来还是必须提高税率。

当然,更丢脸的结果莫过于重演1976年,英国必须向国际货币基金借贷来应对财政资金不足的问题,如此一来,英国财政难免也要砍开销、加税率。

由于商业投资耗时甚久,对商业投资决定而言,重要的不仅是当下税率,还包括于将来的预期税率。要是当下减、未来增,整体税务负担形同不变,这样的税率轨迹根本无助于商业投资与经济增长。

这是金融市场不买单的第二个理由,也是我们该紧记的第二个教训。除非减税是永久性的,也慎重考量过融资问题,否则,减税所谓的好处无异于海市蜃楼。

第三个教训就是,在面对高通胀压力的時侯,财政政策和货币政策该如何配合。英国的通胀问题本来就比美国严重,但升息步伐落后,原本打算执行的量化紧缩,也因为激进的赤字预算引发了金融混乱而被迫延后,稳定价格的紧货币于是让路给稳定金融的松货币,严重损害了英国银行抑制通胀的威信。

货币政策不同调

当财政政策比货币政策还要激进,且不同调,結果往往是两头不到岸,英国银行失去对通胀的控制之余,赤字预算也无力刺激经济增长。

回看美国,自从美联储在去年11月改变政策立场,今年3月开始升息以来,摆出来的就是一副不到黄河心不死的姿态,抑制通胀俨然是唯一政策目的。

于此同时,公共行政部门也没闲着。拜登政权所倡议的通胀削减法案在8月生效,总开销高达7370亿美元(约3.4兆令吉),花费专注在气候变化及能源安全,但伴随着巨额开销的是更大的税收,为8110亿美元(约3.73兆令吉)。因此,财政赤字随着巨额开销不增反减。

就这一点,美国的财政/货币政策的组合就很不同,那是各自独立,但货币政策积极、财政政策配合,难怪美联储并没有因为高通胀而丧失威信,即便通膨达8%之高,通胀预期早已回到2%左右的水平,那可是市场投以美联储抑制通胀的信任票。

以此为例,且看于本周五在国会提呈的2023财政预算案(假设国会还没解散)是否有在维护财政的可持续性,谨慎使用减税方案及避免唱货币政策的反调。

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国际财经

涨势跑赢全球货币 英镑升至逾两年新高

(伦敦24日讯)英镑攀升至逾两年来最为强劲的水平,助推了该货币跑赢全球的涨势。市场对英国央行降息力度不及美联储的押注推动了这一涨势。

英镑兑美元周五一度上涨逾1%,至1.3230,为2022年3月以来的最高水平。杰罗姆·鲍威尔表示,美联储降息时机已经到来,这提振了对两个经济体政策将进一步背离的预期。

野村G-10外汇策略主管多米尼克·邦宁说:“我们认为未来几周英镑还有获得进一步支撑的空间。”

英国央行在8月以5-4的投票结果决定降息,但英国经济潜在的韧性令进一步降息的前景变得模糊。

英国央行行长安德鲁·贝利在为将于晚些时候发表的演讲准备的文稿中表示,虽然持续通胀的风险似乎正在消退,但“宣布胜利还为时尚早”。

货币市场交易员当前预计英国央行2024年将进行不到两次25基点的降息,而对美联储降息的押注则为100基点。

转跌为涨

英镑实现了不起的转跌为涨,2022年下半年在英国债市混乱之际,英镑降至纪录低点。

这种反弹吸引了对冲基金、资产管理公司和其他投机性市场参与者的资金流入。根据CFTC自1999年以来的数据,其净多头头寸在7月中旬创下历史新高。

邦宁表示,虽然仓位在最近几周已经转为空头,但这也是英镑上涨的一个额外原因。

“数据的相对韧性表明连续降息的可能性极低,”他补充说。他指的是强于预期的英国PMI数据。8月22日公布的英国私营企业增幅为四个月来最强。

与此同时,美国8月21日公布的数据显示就业增长力度可能远不如先前报告得那样强劲,维持了美联储面临的9月降息的压力。

TJM Europe董事总经理尼尔·琼斯表示,当前英镑是表达做空美元投资观点的首选货币。

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