发生重大违约事件后，投资者的注意力往往会转向信用违约互换（CDS）的潜在赔付。但当上月底中国一家大型房地产开发商未能按期支付债券票息时，却鲜有人费心去核实这一点。

这是因为中国的CDS市场远不及大多数主要经济体发达，意味着许多购买了碧桂园100亿美元美元债的投资者没有对冲违约风险。由于未偿CDS的量极少，负责监管全球CDS市场的交易商和投资者委员会本周裁定，不值得通过拍卖来确定赔付规模。相关合约将由买卖双方进行双边结算。

债务重组违约增

由于房企偿付在利率低得多时借入的资金方面遇到困难，近几个月投资者面临一系列的违约事件，没有保险对他们而言是又一大打击。中国的房地产开发商仍有大约1600亿美元的美元债未偿，而没有任何一家被列入美国存管信托与结算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）编制的全球806只流动CDS证券名单。

Union Bancaire Privee驻香港高级经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦称，解决中国房地产市场巨头的崩溃问题可能需要数年。“房地产行业债务重组将不可避免地带来持续违约，”他说。

在亚洲，CDS从未像在美国和欧洲那样兴起。2000年代初，中国曾试图建立自己的风险缓释市场，针对在岸债券推出这种衍生品工具。但这个市场太过分散，而且投资者对这种只有在透明、流动性市场中才能发挥最大作用的工具需求疲软。

后来，随着中国进一步与国际标准接轨，它试图建立一个针对外币债券的CDS市场，但由于未偿美元债券的规模仍然很小，人们对此兴趣不大。

成投资者救命稻草

在过去10年这类债券突然激增时，中国的低违约率意味着即使没有安全网，对投资者来说也无关紧要。

随着利率上升导致全球违约事件增多，CDS为许多投资者提供了救命稻草。今年早些时候，法国零售商Casino Guichard Perrachon SA未支付部分票息款时，购买了与债券挂钩CDS的债权人，成功拿回了投资面值的99%。

持有亚洲优质公司债的投资者，可以利用Markit iTraxx亚洲（日本除外）指数来对冲风险，该指数跟踪地区内40家大型投资级公司和主权债券发行人的CDS，但对高收益债券起不到保护作用。

接受彭博新闻采访的投资者称，一些基金将股票期权作为另一种保护渠道。但这种策略也有其局限性，因为中资房企股票的波动性往往高于债券，而且并非所有有公开上市债券的公司都有上市股票。

另一种选择则是买入一家公司的债券，做空同行的股票。

来源：彭博社