越南股市（以越南胡志明股票指数所反映）自4月初以来一直处于特定的区间波动，在年初强劲开局后徘徊在约1180至1300点，没有明显的上升趋势或下降趋势。这引起了投资者对涨势能否持续的担忧。

自4月以来的市场波动归因于国内外多重因素。房地产行业持续低迷以及越南国家主席辞职让国内外投资者望而却步，而今年美国总统大举不仅会对国内政策产生重要影响，还会对美国的国际关系，尤其是与越南的战略伙伴关系产生深远的影响。

作为越南最大的出口市场和印太地区的重要盟友，美国在双边贸易、投资和合作议程方面发挥着关键作用。如今随着美国2024年大选尘埃落定，投资者可能会重新评估特朗普政府对越南的影响。

近期的动荡并未对越南经济基本面造成实质性损害，我们依然对越南股市持乐观态度。

外资出逃

当地投资者支撑股市

鉴于当地股市充满不确定性，海外投资者在过去几个月持续抛售越南股票。实际上，越南股市遭遇了十多年来最严重的一次抛售潮——尽管经济前景稳健，但该国仍难以吸引海外投资者的兴趣。

目前，虽然全年持续出现资金外流，但越南股市指数约21%的市值由海外投资者持有。然而，尽管出现大规模抛售，越南指数仍保持坚挺，原因是强劲的国内投资需求起到了支撑作用。尽管外资出逃，当地投资者对金融和科技板块的强劲需求支撑了市场。

我们认为此次外资出逃即将接近尾声，并预计当地股市将重新吸引外资兴趣。这得益于房地产行业的稳定和复苏，以及强劲的国内经济表现。随着美国总统大选的尘埃落定，市场的不确定性也将有所缓解。

此外，越南近期宣布将自11月2日起取消对海外投资者在股票交易前必须全部预付资金的要求，这是该国提高其被重新归类为新兴市场可能性的最新努力。这将增强海外投资者的信心。

房地产行业趋稳

房地产行业一直是越南股市的主要权重，在越南指数中占13.39%（第二大行业），在MSCI越南指数中占26.3%（最大行业）（截至2024年8月31日）。该行业是当前越南股市中唯一一个国内外投资者均呈现净卖出的行业，拖累了整体市场表现。

尽管抵押贷款利率较低，房地产行业仍然低迷，原因是规模较小的公司难以再融资债务并创造稳健的营收，而且房地产市场上当前的供应主要集中在高端和中端项目，但购房需求主要集中在经济适用房，导致供需不匹配。

与此同时，持续的反腐运动以及监管改革的推迟进一步增加了该行业的负担。

我们预计房地产行业在未来几个月将出现反弹。今年8月生效的三项新房地产相关法律有望解决停滞项目的法律障碍，从而增加供应。

新的法规对购房者提供了更多的保障，同时对开发商通过客户存款为新项目融资的门槛更高。允许的存款比例已由30%降至仅5%，这对财务状况较弱的公司构成挑战，而那些资产负债表强劲的公司则在项目开发中拥有显著优势。这将导致该行业出现明显分化，使越南房地产市场进入整合阶段。

强劲经济支撑上涨空间

尽管过去几个月股市表现低迷，但经济基本面依然稳健。受强劲出口增长的推动，越南经济在2024年第三季强劲增长，9月经济按年增长10.7%，延续了7月和8月分别按年增长20.52%和14.5%的强劲势头。2024年前9个月的出口增长15.4%至2996.3亿美元。

我们预计这一趋势将持续到今年余下时间，这得益于工业生产在过去几个月录得近两位数的增长的强劲表现。

9月通胀压力有所缓解，按年增长2.63%，为2023年7月以来的最低水平，低于上月的3.45%。

我们预计这将为越南央行提供一些回旋余地，使其能够坚持灵活的货币政策，以进一步降低银行贷款利率、减少费用并促进公共投资。

消费真正复苏推动

2024年底经济复苏预计将进一步加速，并在2025年更为显著，尤其是在美联储降息影响更为明显的情况下。其中一个关键的现象是，即使游客人数下降，名义零售额仍继续反弹，这表明其增长不再依赖游客的消费，而是由国内消费的真正复苏所推动。

另一方面，越南继续从“中国+1”战略中受益。今年前9个月，越南的外国直接投资估计为173亿美元（主要来自新加坡和中国），为过去五年来的最高水平。

估值具吸引力

由于缺乏人工智能等热门主题的直接投资机会，加上房地产行业持续低迷以及与美国外交政策的密切相关，越南股市落后于东盟同侪。

越南胡志明股票指数显示，越南股市目前的估值不高，远期本益比远低于10年历史均值，相差程度比东盟其他国家更为显著。

一旦美联储开始放宽货币政策，那些有意将资金从高估值地区转向低估值地区的投资者可能会关注越南市场。

考虑到上述因素以及更强劲的整体盈利前景，我们预计海外投资者将再次对越南股市产生兴趣。