MSCI东盟指数主要涵盖东盟五国的股市，即新加坡、印尼、泰国、马来西亚和菲律宾。

虽然今年以来全球股市表现低迷，但东盟股市仍保持韧性，年初至今仅下跌9%，优于全球股市接近20%的跌幅（按美元计值）。随着东南亚国家陆续宣布重开国门，东盟经济将迎来复苏。

尽管在疫情爆发初期，东盟国家疫苗接种进展缓慢，但如今大多数东盟国家的疫苗接种率已高于全球平均水平，新加坡更是世界上疫苗覆盖率最高的国家之一。

鉴于此，东盟各国已做好准备全面重开边境，而有关东盟国家的酒店搜索量也超过疫情前水平。虽然旅游业因中国严格的边境管控措施而未全面反弹，但疫情期间的低基数效应料将推动旅游收入强劲增长。

旅游业前景向好，将为正在复苏回暖的东盟经济注入一剂强心针。世界观光旅游理事会（WTTC）的数据显示，在2019年疫情爆发前，旅游业占东盟国内生产总值（GDP）的比重为12%，并聘用4260万名员工（占总就业人数的13%）。

换言之，旅游业复苏不但可带动经济增长，而且也间接提高东盟国家的就业率。

盈利有望持续增长

因此，我们认为东盟经济将从今年下半年起稳步回升，这与亚洲开发银行预测今明两年东盟的经济增速为5%相符。过去，东盟股市往往紧随经济增长走势，故我们相信宏观经济持续改善将为股市提供强力支撑。

随着全球经济前景改善，我们预计东盟股市今明两年的盈利增长分别为6%和13%。此外，东盟股市的盈利增长也高于全球股市和新兴市场。

尽管成本上涨和增长放缓令全球股市面临逆风，但我们仍看好东盟股市的表现，这主要是因为：一、东盟股市是以周期性行业为重；二、中国疫情趋缓；以及三、盈利从历史低位反弹。

首先，东盟股市一直都以金融业（占37%的权重）等传统周期性行业为重，而这些行业与经济增长息息相关。当该地区的经济增长前景好转，企业盈利往往随之上升。

因此，随着宏观经济持续改善，以周期性行业为重的东盟股市将迎来更高的盈利增长。此外，金融业也将成为东盟股市盈利增长的重要动力。由于主要银行股的盈利增长高于平均值，这将为股市表现提供有力的支撑。

中国经济回暖

再者，中国疫情趋缓及其政策转向亦有利于东盟股市，而困扰股市的许多负面因素都已经被市场反映了。

中国经济回暖将对东盟经济和股市产生正面溢出效应，例如：一、中国游客可带来更多旅游收入（占外国游客总数的20%）；二、出口需求强劲（中国是东盟最大贸易伙伴）；以及三、供应链瓶颈缓解和货运延误情况改善。

虽然中国的疫情仍可能出现变数，但我们相信中国将走出疫情阴霾并重拾增长势头。

随着企业盈利有所改善，东盟股市将强劲反弹。2020年东盟股市的每股盈利录得历年来最大跌幅（-34%），但随着疫情趋缓和盈利能力提升，我们认为未来两年东盟股市将继续上扬。

风险：通胀

尽管我们对东盟经济复苏持乐观态度，但通胀高企和货币政策收紧仍对东盟经济形势构成严峻挑战。

今年东盟五国的通胀率显著上升，并将超出央行设定的中期通胀目标。部分东盟国家的央行已开始收紧货币政策（例如，大马国家银行在5月意外升息），而其他央行也承受巨大压力。

菲律宾央行已暗示将在今年8月前升息两次，每次加息25个基点。

谨慎乐观

随着东南亚各国重开边境，我们对东盟股市也持谨慎乐观态度。由于东盟股市以周期性行业为重，边境重开将对当地股市带来积极影响。

此外，中国疫情趋缓也对东盟经济和股市产生正面溢出效应，加上企业盈利强劲反弹，我们认为未来两年东盟股市拥有巨大上升潜力。

值得一提的是，目前东盟股市的估值略贵，现时估值溢价较十年历史平均值高出3%。不过，基于上述理由，我们认为其估值将会逐渐下降并变得更具吸引力。

若以16.0倍的目标本益比计算，东盟股市在2024年底的潜在升幅为21%。