中国经济在过去两年面临重大内部挑战，其中包括广泛的房地产市场危机、疲软的就业前景、通缩压力、市场信心下降，以及与西方国家关系日益紧张局势。

全球市场的投资者对中国的情绪也愈发恶化，令2022年和2023年的外资出现大规模流出。这一撤资，导致中国股票价值大幅下跌，以及商业投资减少。

这导致中国股票交易价格异常低廉。截至2024年7月31日，MSCI中国指数的12个月远期本益比，相较于其10年历史平均水平折价21.4%，比我们在2022年11月将市场评级下调至2.0星时的10.7倍水平，低了17.1%。

此外，与新兴市场同侪和全球市场相比，中国的估值也显示出大幅折价。整体市场对中国股市仍持看跌情绪，但因市场已计入中国的长期经济挑战，以及抑制行业增长的政策影响，我们认为当前估值可能过于悲观。

此外，随着近期经济政策变得更加务实，这些低估值或为股市提供回调的机会。

房产市场或已触底

房地产市场目前尚未出现可以彻底解决其问题的强劲催化剂，尤其是考虑到中国不愿采取大规模刺激措施来促进消费。

近期，五年期贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点至3.85%，但幅度太小，不足以显著影响抵押贷款需求或房屋销售。

我们认为，房地产行业全面复苏，将需要更积极的措施来解决潜在的需求挑战。

因此，我们预计中国的国内生产总值（GDP）增长，可能持续受到拖累。在一线城市中，由于政府和银行资金支持新房竣工，住房库存继续增加，但需求仍然低迷。在新投资大幅推动经济复苏和增长之前，仍有大量住房库存需要被消化。

虽然我们不认为房地产市场会全面复苏，但却不否认有一些稳定的迹象。自今年2月达到最低点以来，房屋销售下滑幅度有所缓和。

此外，一线城市的库存消化周期，已由2024年3月和4月的峰值有所减少。我们认为，大城市的价格稳定，是整体房地产市场的领先指标，因为这些城市拥有更好的就业机会、便利设施，并且对年轻人口具有吸引力。

因此，房地产市场可能已经触底。

实用主义有影响力

为了应对经济困境，中国逐步放宽了之前“重控制、轻增长”的政策。市场情绪在塑造中国政策框架中，起着更为重要的作用。

这一转变始于今年1月，当时中国撤回了拟议的网游消费管控计划，并解除中宣部出版局局长冯士新的职务，原因是该草案导致电子游戏行业损失数十亿美元。

自此之后，各行业未再受到进一步的打击，表明当地政府现意识到需要重振企业家精神。在三中全会上，中央承诺将民企和国企一视同仁，并支持民企上市、发行债券和国际扩张，并在制定新政策前会征求企业家的意见。

然而，早期对科技、教育和游戏等行业的严厉打击，使企业变得非常谨慎。这一态度反映在私人投资增长乏力上，第二季私人投资按年仅小幅增长0.1%。

需时恢复投资者信心

6月中国企业继续积累定期存款至55.7兆元人民币（约37兆令吉），同时减少经常账户中的现金持有量。我们认为，恢复投资者信心以及刺激更多私人投资，将需要相当长的时间。

三中全会的另一个重要启示，在于中央政府在解决经济问题方面，转向更为实用的方案。

首先，中国放弃了过去一味追求GDP高增长的执著。正如中国国家主席习近平所表示，中国未来可能会接受较低的GDP增长，同时优先考虑高质量发展。

其次，中国计划重组财政体系，以减轻负债累累的地方政府的财政压力。其中关键措施，包括将中央政府消费税和增值税收入中的更大比例，重新分配给地方政府。

鉴于中央政府在过去五年一直保持预算盈余，这一财政转移的调整，比短期内寻找新收入来源来替代土地出售更为实际。

结构性问题犹存

随着政策愈发务实，我们预计短期内将出现更多稳定因素，但这些因素对扭转经济下滑的影响有限。

例如，将资金从中央政府重新分配给地方政府，可以帮助覆盖部分支出，但不能完全解决因地方债务水平高而导致的财政失衡问题。

虽然这一举措可以防止地方债务问题进一步升级，但如果没有新的收入来源，这些问题将难以解决。

尽管中国股市估值目前较低，且房地产市场可能触底反弹，但结构性问题犹存。

由于缺乏解决现有经济挑战的具体计划，未来几年中国经济将趋向于更稳定但更缓慢的增长轨迹。

例如持续的通缩、与西方经济体的紧张关系升级，以及贸易关税带来的出口压力，均导致中国经济复苏期延长。