关税风险被夸大 越南经济前景仍乐观/奕帆丰顺
越南经济将转向由国内驱动的发展模式。
进入2025年，特朗普就任美国总统后，再次聚焦关税政策，对全球贸易稳定构成威胁，给越南的出口前景带来不确定性。
我们认为，实际影响可能不会如预期那般严重。正如俗话所言，“当一扇门关上了，另一扇门就会打开”。
尽管出口可能面临阻力，但越南国内经济有望在2025年推动增长，有助于抵消外部压力带来的任何放缓。
特朗普上任首日即宣布了一系列大规模的关税措施，其中包括对特定国家的关税（例如对所有中国进口商品征收10%关税）以及对特定产品的关税（对钢铁和铝征收25%关税）。
特朗普亦提议对汽车、制药和半导体产品征收25%关税，这将影响到许多国家。
影响程度低于大马
回顾特朗普第一次执政期间，在对中国的贸易战中，越南和墨西哥是最大的受益者。
然而，目前的担忧在于，特朗普迄今为止一直主要针对与美国存在巨额贸易顺差的国家，而越南是与美国第三大贸易顺差国。尽管出口可能有所放缓，但实际影响或许不会如外界担忧般严重。
根据特朗普宣布的最新关税政策，影响最大的将是半导体设备征收25%的关税，而该类产品在2023年占越南对美出口商品总额的约24%（电子电气相关产品）。不过，与马来西亚等地区同侪相比，其影响程度要小得多（马来西亚对美国的出口中有60%是电子电气相关产品）。
越南是否会被征收关税？目前来看，我们认为可能性相对较低，原因在于美国的工资水平仍然较高，且技术工人供应不足，难以在国内以具成本效益的方式生产“越南制造”产品。
此外，过去曾有人担忧“中国制造”产品通过墨西哥和越南转运至美国，以规避美国对中国商品征收的关税。然而，现实情况是，越南出口到美国的商品中，只有大约2%是转运的中国商品。
竹子策略解决关税风险
考虑到越南一贯在双边贸易中采取“竹子”策略（Bamboo Approach）（即灵活和合作的态度），如果越南海关官员与美国技术专家能密切合作，这个转运问题是可以解决的。
事实上，越南政府已宣布将通过采购美国液化天然气（LNG）和飞机来缩小贸易顺差。
尽管关税不会对越南出口造成重大打击，但由于去年企业在特朗普上任前提前增加订单，导致对美出口激增20%，我们预计今年出口增速将有所放缓。
此外，美国强劲的国内经济可能推动越南出口增长，因为稳健的消费需求有望推高对“越南制造”产品的需求。
内需驱动经济
2024年，越南经济强劲增长7.09%，主要受益于出口强劲及外资大量流入。虽然我们预期2025年出口增长将有所放缓，但随着经济逐步转向更多由国内驱动的发展模式，我们仍有信心越南能实现6.5%的国内生产总值（GDP）增长目标。
家庭消费占越南GDP的60%以上，但过去两年，疲软的房地产市场和较高的利率抑制了消费者信心，导致零售销售仅按年增长5至6%，低于越南以往8至9%的增长水平。
政府发挥重要作用
展望2025年，随着房地产行业逐步稳定，我们预计消费者信心将有所改善。此外，旅游业（零售销售的重要驱动力）仍保持强劲增长势头。鉴于中国游客因安全因素开始避开泰国，加上来自北美和东盟游客兴趣日益增长，越南旅游业有望保持增长势头，进一步提振国内消费。
越南政府近期将2025年的GDP增长目标上调至8%，并承诺采取大胆积极的措施以实现该宏伟目标。该战略的关键动力是一系列大型基础设施项目，其中包括：
●中越铁路计划——一项80亿美元的铁路项目，连接河内与中国边境；
●重启核电站建设计划；
●计划完成50项重大基础设施项目，其中包括东部南北高速公路；
●计划投入使用3000公里高速公路，并完成胡志明大道与隆城国际机场的建设。
因此，我们预计2025年政府基础设施支出将增长15至20%，达到310亿美元，约占GDP的6%。鉴于越南财政状况良好（政府债务仍低于GDP的40%），这一支出增长不太可能对该国财政造成过大压力。
总体来看，在强劲的国内消费和政府投资增加的推动下，越南经济将在2025年增长6.5%，超过其地区同侪。
利率料维持不变
尽管1月通胀率超出预期，但仍处于越南国家银行（SBV）对2025年设定的3%至4.5%区间内。
我们预计全年通胀将维持在可控水平，从而减轻央行加息的压力。
与此同时，越南盾兑美元和人民币等主要货币汇率维持稳定。尽管近期受美国通胀预期上升及中国经济复苏前景推动，两大货币有所升值，但汇率大致维持在2024年水平，我们认为这一趋势是可持续的。
然而，一个关键风险在于越南外汇储备下滑，目前已回落至2019年水平。尽管目前储备仍然充足，但我们预计SBV将在2025年全年维持当前4.5%的利率，以防止外汇储备进一步大幅消耗。
尽管特朗普就任带来了诸多不确定性，但我们依然对2025年越南股市持乐观看法，因为我们认为越南经济将转向由国内驱动的发展模式，这一转变将受到更强劲的国内消费和政府支出增加的支撑。
视频推荐：
市场陷长期不确定/奕帆丰顺
“解放日”（Liberation Day）终于来临，但这项贸易行动并不是一件令人愉快的事情。
美国总统特朗普 (Donald Trump) 刚刚进一步升级了全球贸易战，对所有进口商品征收10%的统一关税。
此外，他还宣布对60个被视为“最严重违规者”的国家实施对等关税，其中对中国征收34%的对等关税，对欧盟征收20%。
对于中国来说，这项对等关税将在原有20%的基础上叠加，总税率将高达惊人的54%。
特朗普的最新举措出乎许多人意料，其严重程度甚至超越了几天前最悲观的贸易政策预期。在您惊慌失措、匆忙调整投资组合之前，我们建议您保持冷静。
在美国总统特朗普（Donald Trump）在“解放日”宣布全面加征关税，加剧贸易紧张局势后，标普500指数上周四下跌4.84%。
对等关税极为激进
投资者原本期望特朗普会采取较为温和的关税策略，但这一希望迅速破灭。特朗普不仅对所有美国进口商品加征10%的基础关税，还对与美国贸易逆差最大的约60个国家额外征税。这包括对中国征收34%的对等关税，使对中国的总关税达到54%，略低于特朗普在竞选连任期间承诺的60%。
10%的统一关税将于4月5日生效，而更高的对等关税将于4月9日生效。与此同时，汽车关税已于4月3日生效。加拿大和墨西哥未被纳入新关税范围，但不符合《美墨加协定》（USMCA）的商品仍需缴纳25%的关税。
总体而言，彭博经济研究的数据显示，美国的平均有效关税税率已由2024年的2.3%上升至22%，创一个多世纪以来的最高水平。
美消费者恐吃不消
特朗普最新的关税举措给美国经济增长带来了进一步的下行风险，并加剧了通胀的上升压力。与他认为国外将承担成本的信念相反，关税实际上是由进口商承担的，而进口商通常会将负担转嫁给美国消费者。
由于美国缺乏替代所有进口商品的制造能力，消费者别无选择，只能支付更高的价格。价格上涨可能会导致需求减少，而消费支出占国内生产总值（GDP）的近70%，如果关税在较长一段时间内保持在目前的高位，美国GDP可能出现萎缩。
除了宣布新关税外，特朗普取消了“最低限度豁免”规定。该政策此前允许价值不超过800美元的包裹从中国和香港免税进入美国。此项变动将对注重价格的消费者造成冲击，尤其是那些直接从 Temu和Shein等中国折扣平台进口廉价商品的消费者。
逢低买入需注重选择
罗斯柴尔德有句名言，“当街上血流成河时，就是买入的时机”。虽然这句逆向投资格言在今天和18世纪一样具有现实意义，但我们建议在逢低买入时采取选择性策略。投资者应关注那些股价下跌更多是由市场情绪而非盈利可能大幅恶化所驱动的高质量公司。
例如，零售商可能会面临巨大的盈利压力，因为特朗普对主要亚洲市场征收的关税破坏了他们此前将生产转移出中国的努力。Lululemon 40%的产品在越南生产，17%在柬埔寨生产；而耐克50%的鞋子在越南生产，18%在中国生产。
我们更青睐那些盈利与长期结构性趋势（如人工智能、数码化）相关的行业，因为这些行业的需求更具持续性。这类企业包括半导体产业及更广泛的科技行业的公司。
软件公司更具韧性
在科技行业中，软件公司（如Alphabet、Meta、微软）可能比苹果（Apple）等硬件公司更具韧性，因为苹果公司将制造业务外包给了面临高额对等关税的亚洲国家，其中包括中国、印度和越南。
换言之，虽然苹果的盈利可能面临短期压力，但其强劲的资产负债表应能提供足够的韧性以应对挑战，并维持股票回购计划，从而对股价形成支撑。
另一个受关注的科技股是亚马逊（Amazon），该公司在其电商平台上销售的商品高度依赖中国第三方商家。尽管亚马逊的销售额可能会放缓，但我们预计其亚马逊网络服务 (AWS) 和广告业务的持续增长将抵消这一影响。
此外，取消“最低限度豁免”规定反而可能提升Amazon的相对吸引力，使Temu与Shein的商品变得不那么具备价格优势。
中美贸易战升级
半导体行业暂时获得喘息机会，因为芯片并未纳入最新一轮关税。这意味着英伟达等美国公司暂时不受特朗普对台湾征收32%芯片进口关税的影响。
然而，特朗普在关税公告发布后，在“空军一号”专机上接受采访时表示，针对海外制造芯片“很快会开征”。
尽管如此，我们预计在当前的半导体上升周期中，全球芯片需求仍将保持强劲，MVSMHTR指数中的核心持股（如英伟达、台积电、AVGO、阿斯麦）有望在2025至2027年实现双位数以上的盈利增长。
此次对等关税公告并未带来明确的解决方案，反而为全球贸易格局注入了重大不确定性。关税取消缺乏明确时间表，并取决于特朗普对“贸易逆差缓解”主观评估，令市场陷入长期的不确定状态。
此外，鉴于关税将为其减税计划部分筹资，目前尚不清楚特朗普愿意在多大程度上进行谈判。
中国和欧盟等主要贸易伙伴采取的反制措施，也可能导致贸易进一步升级。
尽管如此，我们仍然认为美国市场存在机会，并建议投资者对投资采取精选投资策略。
编按：此文撰写于特朗普最新宣布之前。根据特朗普的最新宣布，对除中国外的部分国家暂停实施新关税90天，在此期间将关税降至10%；而中国的关税提高至125%。
相关新闻
