自1980年代拉丁美洲债务危机以来，主权债务危机已成为新兴和发展中经济体的常态。

如今，斯里兰卡在5月外债违约后需要国际货币基金（IMF）救助，越来越多的低收入国家也面临着类似的挑战。

世界银行估计，大约60%的新兴和发展中经济体已成为高风险债务人，未来12个月可能发生多达十几个违约。

冠病出现后，发达经济体政府债务的急剧增加，以刺激经济迅速恢复趋势增长，与此不同，发展中经济体受到疫苗短缺和缺乏货币和财政空间的制约。

由于无法通过赤字融资摆脱全球同步衰退，这些国家现在必须应对乌克兰危机的经济影响，短期恢复疫情前增长率的成就毁于一旦。

贫者越贫

除了少数例外——例如斯里兰卡和赞比亚——大多数发展中经济体负债不重。总体而言，自冠病大流行开始以来，它们的平均债务与GDP之比仅增加了7个百分点（达到65%），远低于发达经济体20个百分点的增幅，而发达经济体的主权债务总和平均为GDP的 122%。

发展中经济体从全球债券市场和银行获得的资金流量一直很低。根据国际金融协会的最新估计，它们的主权债务总和占全球公共债务的比例不到30%。

更糟的是，在冠病大流行导致信用降级后，许多低收入国家无法进入国际资本市场，现在面临着可能演变成偿付能力危机的严重的流动性限制。

而且，由于这些国家的信用评级为次投资级，这提高了它们的借贷成本，因此也增加了的主权债务的财政影响，而政府在债务到期时展期能力的下降引发了对发展中国家债务危机的担忧。

例如，加纳计划在今年早些时候发行债券为其外币计价债务进行再融资。但随着一波评级下调推高了国际债券收益率，加纳实际上已被国际金融市场拒之门外，其十年期主权债券收益率已升至22%以上。

在疫情期间做出痛苦的内部调整（增税和削减自由裁量支出）之后，加纳现在正与飞涨的粮食价格作斗争，该国政府正在寻求IMF的援助。

汇率急贬增加偿债成本

另外两个因素正在共同增加发展中市场发生流动性危机的风险：贷款货币，以及利率在贷款结构日益复杂、对国际资本市场的依赖日益提高的背景下转向浮动。

从2000年到2020年，负有浮动利率外债的低收入国家的数量从13个急剧上升到31个。

如今，具有系统重要性的中央银行正在进行货币政策正常化以对抗通货膨胀，这些国家在偿还外债时将承担显着更高的成本。

虽然依赖外币计价的债务可以降低通胀失控的风险，但它也可能增加主权违约的风险，尤其是在汇率急剧贬值突然增加偿还外债的成本时。在全球波动加剧和融资条件收紧的情况下尤其如此，这通常与资本大规模从新兴和发展中经济体外流有关。

从历史上看，主权违约的原因是市场不愿意，或要求以过高利率展期现有债务。在新兴和发展中经济体，扭曲的认知驱动的过度膨胀风险溢价，放大了主权债务的财政影响，成为流动性危机和违约风险的主要驱动因素。

“嚣张特权”

拥有发行储备货币“嚣张的特权”的发达经济体通常不会面临此类风险。由于它们的货币被视为避风港，因此它们能够可持续地吸引外国对政府国债和债券的投资，持续以低成本滚动债务，出现赤字也无关紧要。

应对欧洲碎片化风险

以欧洲中央银行为例，其最近采取了特殊措施安抚投资者，遏制债券市场波动，以应对欧元区“碎片化风险”的新担忧。

根据其3月份通过的“反碎片化工具”，欧洲央行现在“保留在未来依据其在货币政策框架下的自由裁量权，在正当理由下偏离信用评级机构评级的权利”。此举的短期影响是显着的，欧元区较弱成员国的债券收益率应声大幅下跌。

但具有系统重要性的央行应该同样关注发达经济体和发展中经济体之间畸高的利差——或可称之为“全球碎片化风险”。美联储和其他主要央行收紧融资条件，加剧了发展中经济体的宏观经济管理挑战，汇率波动加剧，流动性风险增加，利差扩大。

过去，具有系统重要性的中央银行成功地将其“嚣张特权”所带来的一些好处扩展到其他国家。例如，在冠病疫情降温时期，美联储加强了货币互换安排（在2008年金融危机期间首次引入），并扩大了其支持的地域覆盖范围，将一些新兴经济体包括进来。

这一举措引起货币升值、信用违约掉期利差改善，以及受益国长期利率下降。而且，除了减轻流动性风险，以美元计价的互换额度的扩大还安抚了投资者，从而阻止了资本外流，增强了这些国家的债务展期能力。

共同减轻流动性风险

即使低收入国家不会对国际金融体系构成系统性风险，也应该将共同减轻流动性风险列为全球高度优先事项，尤其是因为债务重组成本巨大。

据世界银行，这会导致短期产出增长放缓。对于缺乏系统重要性中央银行保护的国家，违约驱动的借贷利率会破坏宏观经济稳定性，减少中长期耐心资本的供应，而缺少这些条件，发展中经济体就无法实现必要的转型，以打破增长与大宗商品周期之间的负相关关系。

全球金融民主化

从长远来看，应对周期性流动性危机的最可持续的解决方案，是在新兴和发展中经济体发展深度、高效、监管良好的国内资本市场。 

在一体化的金融市场框架下，充满活力的回购市场将加强货币和债券市场的联系，产生流动性好的资本市场。这些高度一体化的市场组合在一起，有助于建立适当的收益率曲线，改善投资决策。

世界已拥有有效的、经过充分测试的工具防止反复出现的流动性危机，而这是建立这些一体化市场的先决条件。使全球金融体系民主化，从而最大限度地发挥其对发展的积极影响，这或许是通往国际债务可持续性道路上最重要挑战。

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