在充满万丈雄心的企业世界里，H公司将自己描绘成一颗冉冉升起的新星——一个正在酝酿的商业帝国，横跨制造、贸易、电信、建筑、电力基础设施和放贷业务。

然而，在宏伟愿景的背后隐藏着一个令人警惕的现实：一连串的收购案让公司不断流失现金，而众多的被收购企业，则在证明自己的合理价格中挣扎。

混乱的收购杂烩

H公司的激进扩张狂潮，横跨多个不同行业，令人侧目相看。

但是，深入研究其2024年年报中的财务状况，就会发现雄心与实际的业绩之间存在鲜明的反差。

在2024财政年，公司收入暴跌至1.1765亿令吉（2023年为2.1753亿令吉），同时该公司转盈为亏，从前年录取的319万令吉净利，变成386 万令吉的净亏损。

电信业的豪赌

除去非现金调整，H公司宣称其预期的税前盈利为2811万令吉——这种乐观的托词，无法掩盖公司更深层次的裂痕。

H公司以9000万令吉收购T有限公司（TSB），标志着H公司首次将业务多元化，不再局限于光纤和电缆相关制造的核心业务，并承诺进军电信基础设施领域。 

仔细查阅TSB的历史财务状况，便可发现其盈利能力有限。根据最新审计账目，该公司股东资金为负175万令吉。

虽然收购价格在6120万令吉至9220万令吉的估值范围内，但这一估值取决于乐观的项目假设，包括尚未赢获的5000万令吉订单。

如果无法实现这些项目，H公司将面临商誉减值和减记。

另外，TSB和H公司在现有业务之间具有协同效应的说法同样存在疑点。

电缆制造和电信基础设施，需要截然不同的专业知识；在两者之间重新部署人力是不切实际的。

最终结果将会如何？

业务部门不存在竞争壁垒，并陷入了动荡的竞标环境。

皇冠宝石失去光采

此外，H公司收购B公司的决定，更像是买到了一颗鋯石（Zircon）而非钻石——即外表绚烂夺目，但缺乏实际内在价值。

尽管管理层宣称，未来将产生协同效应，但审计数字尚未显示其有形回报。

当初，H公司以高出市价80.65%的惊人溢价，收购B公司的股份，但此后B公司的股价，一直低于收购时的每股净资产0.33令吉。

当股票持续以低于账面价值的价格交易时，它可能预示着投资者对于该公司更深层次的担忧，例如缺乏企业监管、财务控制薄弱或奖励机制失调，削弱了投资者信心。

该资产仅带来30万令吉的盈利，对于雄心勃勃的投资者而言，这回报令人相当失望。

如今，H公司持有的B公司股份市值，已缩水至收购价的三分之一，意味着皇冠上宝石的光采逐渐消逝。

续推进多元化战略

另外，H公司继续推进多元化战略，以高达9800万令吉的价格，收购TV有限公司（TVSB），进军发电和输电领域。

然而，迄今为止的回报令人失望——TVSB仅带来699万令吉的微薄盈利。总值8.416亿令吉的未结算订单去哪儿了？

应对流动性资金挑战

H公司投入大量资金来追求其雄心勃勃的扩张计划，现在它才发现自己急需额外资金来维持营运。

为了满足流动性资金的需求，该公司在2024年1月进行私下配售以筹集 4157万令吉，并出售价值994万令吉的资产，总额达5151万令吉。

这是该公司自2021年以来进行的第三次集资活动。

此外，其中的980万令吉将用于部分支付TVSB的价格，剩余的571万令吉将用于营运资本，支付基本开销。

此次募资活动可能显示H公司越发依赖外部资本来维持其营运，这引发了市场对其积极扩张战略的财务可持续性的担忧。

在没有明确证据证明过去的收购已经带来预期回报的情况下，市场仍然存有大量疑问，未来的投资是在推动真正的增长，还是仅仅弥补了之前收购失误造成的资金短缺？

冒险进军建筑业

尽管电信和电力基础设施业务尚存在不确定性，H公司仍将目光投向建筑和项目管理领域。

虽然这似乎与其基础设施雄心是一致的，但这个冒险之旅引来了巨大的执行风险、资本过于密集和周期性衰退的风险。

建筑行业充满挑战，赚幅微薄、项目延期和成本超支是常有的事。

与具有经常性收入的业务不同，建筑业一般是以是合同驱动，这迫使H公司必须不断争取新项目以维持盈利能力。

然而，该公司是否拥有足够的专业知识和财力，在竞争激烈的的市场中脱颖而出？

由于缺乏深厚的行业关系和供应链掌控能力，H公司正在进入一个陌生的领域。

管理层冀望建筑业将与其电信和电力部门无缝整合，但却忽略现金流周期和营运需求的明显差异。

最终H公司可能因多元化业务陷入了代价高昂但低效率的困境，而不是如预期般收割它所设想的协同效应。

放贷业务是新战略转变？

就在H公司似乎结束了在烧光资本的逐梦旅程时，该公司又迈出了另一步，将脚步踏入放贷领域。

2025年初，H公司重新分配了早前的私下配售所得，将原本用于合约的资金，转用于该新业务。

该公司的新业务与其他现有的技术性业务截然不同。

放贷领域本身具有独特的风险、监管的复杂性和信贷管理的挑战。

虽然瞄准无法获得银行和合作社贷款的人士似乎是一个利基机会，但这一客户群本身就具有更高的信贷风险和违约率。

此外，H公司的主要业务（电信、建筑和制造）具有周期性，这意味着经济衰退可能会给公司的流动性带来压力。

如果核心业务陷入困境，H公司可能会过度依赖借贷业务维持营运，但同时违约通常会在经济衰退期间激增。

流动性风险加剧

最终，借贷业务不但不能有效多元化公司的收益来源，反而可能会加剧流动性风险。

此外，借贷业务与现有的业务缺乏协同作用，其现有的基础设施也不适合用于有效管理借贷风险。

与其追求这种高风险的扩张，H公司不如加强现有业务，专注于从过去的收购中产生有意义的回报。

陷入高代价低回报

H公司的管理层谈到了协同效应和制造长期价值，但股东的诉求不应该只限于这些口号。

由于集团业务横跨六个领域，核心问题是：H公司是否贪多嚼不烂，拥有超出其管理能力范围的业务？

最后，H公司的增长轨迹让人感觉太熟悉了——不惜一切代价追求增长，却发现自己陷入了高代价低回报的收购迷宫中，而回报明显太少。

在为下一次的多元化业务投下一票前，股东们必须问自己：他们是在支持未来巨头的崛起，抑或促使该公司重蹈覆辙，进行另一次注定失败的扩张？

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