近期，日元在经历了持续下滑之后，再次变得岌岌可危了。此前的数据显示，日本财务省在5月份证实了日本政府这一大举干预外汇市场的行动，称在4月26日至5月29日期间，政府已斥资9.7885兆日元（约622.5亿美元，相当于2869亿令吉）干预汇市。根据日本财务省的统计记录，这是日本政府自2022年10月以来首次采取此类市场干预措施。

但就其结果而言，虽然日元稳定了一段时间，但之后再次下跌。目前来看，尽管日本政府的财政官员已经多次警告过要干预市场，但“雷声大、雨点小”的干预，并没有扭转市场继续做空日元的倾向，也无法真正扭转日元贬值的趋势。

值得关注的是，尽管日本政府多次警告要干预市场，但美国方面的态度则有所保留。美国财政部长耶伦此前曾多次表态，反对干预汇率，而且将日元放在汇率操纵国的观察名单之内；只是近期，其立场有所松动，在5月末的G7会议上，表达了对日元汇率稳定的担心。

因美元强势？

可以说，美国政府对于强势美元的坚持，和对日本政府干预市场的保留态度，使得市场投机者更加“肆无忌惮”地做空日元。

目前很多人将日元贬值作为强势美元作用下的主要结果。尤其是今年以来，在美联储迟迟未能降息的情况下，欧洲经济体纷纷率先降息，不断推高了美元指数。目前，美元指数又回到了106左右的高位。这一强势美元，自然会推动日元走低。

不过，就幅度而言，有数据显示，自今年以来，美元指数涨幅接近5%，相比之下欧元兑美元汇率跌幅接近3%，日元兑美元汇率更是跌超12%。两者并不同步。所以，目前并不能完全以美元强弱来解释此轮日元的大幅贬值。

利差是主因

其实，日元持续贬值的根源还是基于日元、美元之间的巨大利差。如安邦智库（ANBOUND）的研究人员曾经指出的，除了日本央行加息，对日本而言，其实并没有能够扭转日元走弱的“锦囊妙计”。

一方面，在美联储降息可能性不断下降的情况下，美元利率并没有如预期收窄。另一方面，虽然日本央行6月份开始逐步退出量化宽松，但其零利率政策没有改变。

同时，美国方面降息越拖越晚，使得利差收窄的可能性变得不确定，也就没有办法阻止日元的持续贬值。

这其实意味着，日本央行何时加息，恐怕才是影响日元汇率的关键。

另外，由于日本长期实施负利率政策，使得日本银行可以低成本借入日元资金，并将其投资海外。但近年来，随着美联储的暴力加息，使得这些投资面临相当的风险。这种情况其实也是日本央行迟迟不加息的因素之一，担心加息会带来套利资金的回流，虽然会推高日元，但会引起金融体系的动荡。

恐引金融动荡

日本金融机构是否做好了日元利率升高的准备目前来看也是值得担心的。近期，暴露出近2亿美元巨额海外投资亏损的日本青空银行，就是一个例子。有媒体报道称，青空银行长期从事日元套利交易。该行在外国债券上的敞口过高，导致在全球央行加息后面临巨大的亏损。

一旦日本央行加息，则这种从事套利交易的机构面临资金成本的提高，可能不得不出售海外资产，带动资金回流。而美联储迟迟不降息，使得这些投资面临巨额浮亏，一旦兑现，不仅对日本金融机构带来冲击，也会对国际资本市场带来影响。

正是这种政策两难，使得日本央行不得不对加息采取更为谨慎的路径，也使得目前日元贬值的趋势难以遏制。日本央行需要权衡汇率稳定和金融稳定的平衡，因而并不会采取过于激进的政策。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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