2024年8月，日经225指数经历了自1990年房地产市场泡沫破裂以来最大幅度的月度交易波动。

这场市场剧烈波动，发生在日本央行17年来第二次加息之后，引发了日元的快速飙升以及日元套利交易平仓。然而，随着市场焦点重新转向日本强韧的经济和企业基本面，这场波动已部分消退。

我们认为日本央行可能会采取谨慎态度，而非选择快速加息。日本央行依赖数据，并表示只有在经济增长和通胀保持正轨的情况下，才会继续加息和收紧货币政策。

即使7月加息，日本经济环境依然有望保持乐观。在8月的报告中，日本政府15个月来首次调高月度经济评估，理由是消费出现复苏迹象。2024年7月的日本零售消费连续第28个月呈正增长，原因是工资上涨继续支撑消费。

与此同时，7月核心消费者价格指数连续第三个月加速上涨至目前的2.7%，并已连续两年多高于日本央行2%的目标水平。企业继续通过涨价来转嫁不断上涨的劳动力成本。

无碍经济增长

在今年的“春斗”工资谈判中，企业平均将工资提高5%以上，为30多年来的最高水平。由于人口结构变化，日本劳动力市场在未来几年可能仍将保持结构性紧张。这将导致工资压力持续存在，令通胀上升。

随着日本逐渐摆脱数十年的通缩和增长停滞，经济正常化带来的积极影响不容小觑。稳定增长和通胀的经济环境可能将推动日本消费者和企业行为的持久变化，在工资和价格之间形成良性循环，这将在未来几年有利于当地的经济和股市。

日经225指数历来与美元兑日元汇率呈正相关关系，这意味着日元走弱通常与日经225指数走强同时发生，反之亦然。

根据我们的统计，日经225指数中约40%的公司，有一半以上的收入来自海外市场，这突显了许多日本公司依赖于将产品或服务出口到其他国家。

日本央行进一步加息推动日元走强，令投资者担心这可能会影响日本股市的涨势。

从更积极的方面来看，我们认为日元走强有助于缓解当前的宏观风险。日元走强降低了进口成本，减轻了消费者和制造商的压力。这可以增强信心，鼓励消费和投资增加，从而推动长期增长。

此外，日元升值可能会重振外国投资者的乐观情绪，进而带来更多的资金流入日本。

半导体巨头增长强韧

日本拥有多家具有盈利可持续增长趋势的优质企业。这些企业的特点是拥有强大的市场地位、创新的产品以及稳健的商业模式，使其即使在没有日元走弱的这一利好条件下，依然能够蓬勃发展。

日本半导体公司就是一个很好的例子。东京电子（Tokyo Electron）和爱德万测试（Advantest）是全球最大的半导体生产设备制造商之一，为英特尔（Intel）、台积电（TSMC）、三星（Samsung）、美光（Micron）和英伟达（NVIDIA）等芯片巨头提供服务。

截至2024 年6月30日，这两家公司所有的收入几乎来自海外市场。

东京电子通过以日元计值其出口销售，减少了汇率波动对收入和利润的影响。东京电子预计其晶圆制造设备在截至2025年3月的财年中将实现两位数百分比增长，这主要得益于人工智能相关市场的扩张。

与此同时，爱德万测试预测2025年3月的财年收益将按年增长7.6%，这得益于对高性能计算（HPC）和人工智能测试仪的需求强劲。

该公司发布的这一预期收益增长扭转了去年的下滑趋势，即使该公司预计日元将升值至每美元兑140日元汇率。

对于中小市值公司，情况则大不相同。日本中小型企业通常以国内市场为主；它们的收入主要来自日本国内。因此，许多公司甚至可以从日元走强中受益，原因是这将降低它们的进口成本。

总体而言，日元走强并不一定意味着日本企业的收益下降。我们认为大型公司中的优质公司具备竞争力，表明它们不再像以往那般依赖于日元的疲软。

长期动力仍在

货币政策正常化和日元走强，并未削弱日本具吸引力的长期增长前景。

日本致力于公司监管改革已开始见效，越来越多的公司优先考虑股东回报。

截至2024年7月31日，东京证券交易所主板（上市标准最高）上市的86%公司，已响应提高资本效率的呼吁。

这为更多股息、股票回购和更大的管理实践透明度铺平了道路，使日本股市对全球投资者更具吸引力。

从更广泛的角度来看，日本的长期增长前景不仅仅受到有利的公司治理趋势的支撑。日本拥有高素质的劳动力，长期以来以科技创新著称，并以其先进的制造能力闻名。

在全球面对持续的美中竞争复杂局势时，日本有望利用其科技实力重新崛起，成为全球半导体行业的主导力量。

目前，日本正通过政府支持、战略合作伙伴关系和对创新的重新聚焦，努力恢复其失去的半导体强国地位。

总结：抓住机遇

我们认为日本在未来几年，仍将是最具前景的市场之一。投资者不应被市场噪音或短期波动所吓退，而该关注日本坚韧的基本面。

日本央行对谨慎加息的态度显示出对该国经济韧性的信心，并标志着经济逐步恢复正常。

此外，日本致力于提高股东价值，这可能推动估值倍数扩大，而其作为半导体强国的复苏进一步增加了市场的吸引力。即使日元有可能走强，日本市场亦具有吸引力的投资机会。

我们认为，股价从7月高点回落，进一步改善了日本的风险回报状况，使其难以忽视。

投资者应在估值仍然具有吸引力时，增加对日本股票的持仓。

按照20倍的合理本益比来计算，我们维持2026年日经225指数48,000点的目标价，意味着潜在升幅为35%（截至2024年9月11日）。