名家专栏

永别了，大道股/万年船

2022年10月17日
加影-芙蓉大道LEKAS

国会解散，当朝政府变成看守政府，原本以为看守政府只是监管而已，一切事务如常，就已经完成任务。

但是，这一次的看守期间，却有一些利民政策实施，令人民意外惊喜。其中，雪隆6条大道，将在近期内分阶段减价。

人民难免置疑，为什么过路费在这时才降低，但是，工程部解释，这些都是在之前的内阁会议中通过，只不过迟到今时才宣布。无论如何，政府有意完成在任时的大道重组计划，人民自然是无任欢迎。

无巧不成书，雪隆一带大道公司等待已久的收购计划，终于在10月13日告一段落。作为收购公司的人民大道信托有限公司（ALRB）在成功发售55亿令吉回教债券以后，终于付款給脱售的大道公司，包括金务大（GAMUDA）、环城控股（LITRAK）和柏朗桑集团（KPS），完成收购。

在所有相关大道公司完成脱售大道的程序，却迟迟没有收到付款的时候，市场一度怀疑收购遇上困难，因为人民大道信托并没有获得政府担保，而是以“非盈利”私募资金的形式进行，其债券将由收购的大道资产和营运利润给予财政支持。

虽然没有政府担保。但是基于这几条大道皆管理有方，盈利稳定，其回教债务以永续方式推出，获得市场给予AAA评级的肯定。正当大家怀疑国会解散，这项收购会否停摆到大选之后，各大道公司在13日向大马交易所报备，称已收到ALRB的付款，交易变成无条件。

效率意外地高

政府有意重组白蒲大道（LDP）、吉隆坡西部疏散大道（SPRINT）和莎阿南大道等相关大道已有一段时日，无奈总欠临门一脚。这一次在拿督依斯迈沙比里的政府之下推出的ALRB收购，原本市场不抱很大信心，没想到竟然一帆风顺，从建议到完成只需大约半年，非常有效率。

收费大道造成人民生活负担增加，尤其是政府签下的条约，对大道公司十分有利，导致近年来成为政府的心腹大患，反对党往往以大道作功夫，大事抨击政府，希盟未执政时，更以废除大道收费为竞选宣言之一。可是，在执政之后，竟以成本过重为理由，无法完成这项竞选宣言，让人民诟病。

兜兜转转之下，最后这些主要雪隆大道还是由国盟联合国阵的政府主催之下完成重组，为减轻政府和人民负担跨前了一大步。

各大道公司已经收到付款，未来将派特别股息或资本回退，将资金导入各自计划好的用途。建于人民对大道收费的激烈反应，相信在未来，大道收费公司将不是在马交所上市的主要组别，大道收费这个行业甚至有可能永久告别交易所了。

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财经

分析员:或派特别派息
大道股料接受政府献购

2019年06月24日

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（吉隆坡24日讯）政府以62亿令吉献议接管雪隆4条大道，分析员认为出价合理，金务大（GAMUDA，5398，主板建筑股）及环城控股（LITRAK，6645，主板交通与物流股）很高几率会接受，可能还会派特别派息给股东。



财政部上周五献议收购白蒲大道（LDP）的公司环城控股私人有限公司（LITRAK）、吉隆坡西部疏散大道（SPRINT）、莎阿南大道（KESAS）及精明防洪隧道（SMART）的特许经营权。

根据达证券的计算，在扣除了债务后，这4条大道的收购价实为45亿令吉。

其中，金务大所在4条大道皆有持股，股权价值23.6亿令吉，相等每股96仙；环城控股则在LDP和SPRINT大道持股，价值27.5亿令吉，或相等每股5.207令吉。

估值相当合理

各家分析员普遍看好这项收购将成交，主要是估值皆相当合理。



达证券分析员预计，金务大的持股总值介于23亿至25亿令吉之间，而环城控股在LITRAK的持股价值为每股5.23令吉，政府的献购价都在这水平内。

金务大方面，若接受交易，将会有一大部分用来派发特别股息，还会存下部分作为槟城交通大蓝图计划的营运资本。

金务大的水务和大道特许经营业务，在2017和2018财年分别带来3.42亿令吉和4.23亿令吉的核心税前盈利，占集团总核心税前盈利的40%。

不过，在脱售了大道业务后，该公司未来的盈利可能下行。

金务大盈利缺口大

更何况，金务大刚在今年4月完成脱售雪州水务公司（SPLASH），后者每年贡献4000万至5000万令吉的税后归属股东净利（PATAMI），已经出现盈利缺口。

“假设金务大在今年底完成脱售4条大道，预计2020和2021财年的净利，将分别减少21.2%和37.6%。”

而根据马银行投行研究的计算，这两个财年的净利，可能会减少36%和42%。

除了近期的盈利缺口，加上缺少大道业务的收入，该公司的盈利更曝险于周期明显的领域——建筑和产业，达证券分析员因此维持“卖出”评级，目标价3.22令吉。

也因如此，金务大今日不涨反跌，全日跌26仙或6.79%，收报3.57令吉，曾低探3.54令吉，是自2月29日以来的最大盘中跌幅，成交量3361万9200股。

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环城控股一度飙19%

环城控股方面，每股5.207令吉的出价，较上周五4.21令吉的闭市价，溢价23.7%。这也吸引买盘今日涌入，上涨70仙或16.63%，收报4.91令吉，盘中一度涨18.8%。

马银行投行研究将目标价从3.90令吉，提高至5.21令吉，建议投资者“买入”。

“在交通流量增长逐渐减少的环境，加上LDP和SPRINT大道特许经营权不可能再获得延长，未来的股价涨势有限。政府的献购，是具吸引力的离场机会。”

LDP特许经营权将在2030年8月到期，SPRINT为2034年12月。

大道特许经营权是环城控股最主要的业务，脱售后只剩没有实质收益的子公司和一些资产与现金。

“我们认为，所有或大部分的脱售所得，将会分给股东们。”

马矿业卖非核心资产

MIDF投行研究指出，政府出价3000万令吉，收购马矿业（MMCCORP，2194，主板交通与物流股）在SMART的50%，远低于其账面价值。

“SMART的账面价值为9510万令吉，3000万令吉的献购价低了69%，也低于我们2.49亿令吉的现金流贴现估值（DCF）。”

但分析员也强调，这对马矿业来说是一项非核心资产，过去3年没有盈利，自2015年10月涨价以来，车流量也处于跌势。

“我们认为，马矿业能在脱售后将所得分配到其他业务。”

马矿业今日走跌，闭市报1.14令吉，跌3仙或2.56%，成交量107万700股。

柏朗桑专注核心业务

另一方面，柏朗桑集团（KPS，5843，主板工业股）今日也发出文告指出，获得政府的献议书，以8.7亿令吉收购在SPRINT的20%股权。

董事经理兼总执行长阿莫法立形容这是一项正面企业发展，公司在脱售非核心资产后，将能更专心释放核心投资业务的潜能。

除了柏朗桑集团持股20%，SPRINT大道由环城控股持股50%，另30%归金务大。金务大也是环城控股的股东。

柏朗桑集团今日处于涨势，收报1.08令吉，涨4仙或3.85%，成交量300万9000股。

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