经济和金融市场的前景，取决于2019冠状病毒病疫情和商业周期这两大周期之间的相互作用。

尽管目睹了现代科学的真正奇迹，但后疫情经济所需要的，却不仅仅是简单的疫苗。

今年春天的封锁造成了巨大的破坏。

而现在，更加恐怖的第二波冠病浪潮即将到来——这与1918-2020年间流感疫情爆发并无本质不同。

在美国，负面经济影响显而易见，体现在12月初申领失业救济人数不断增加，以及11月零售额大幅下降。

由于目前美国有约四分之三的州实行了部分封锁，导致2021年初经济活动似乎极有可能下降。

美国商业周期的历史提醒我们，存在出现二次探底的可能。

过去11次经济衰退中，有8次都与这种模式相符。但金融市场仍在押注出现V型复苏。

再衰退是意料中事

投资者难以抵制住诱惑，产生了虚假的满足感，究其原因是，他们对随着首次封锁解除所产生的第三季度实际国内生产总值33%的大幅年化反弹做出了过度的解读。

但在戛然而止后，重新开放很难称得上是一种能够自我持续的经济复苏。

它更像是一位精疲力竭的泳者在一次深潜后拼命吸气的过程。

即将到来的经济再度衰退，其原因完全在意料之中。

它是首度爆发冠病疫情的回波。

尽管在疫苗、疗法和治疗方案等领域取得了极大的突破，但第二波疫情的感染率、住院率和死亡率都比第一波要高得多。

尽管对经济活动的新限制，不像今年4月份那样严格，但却已经对总体经济活动造成了负面的冲击波。

2021年初的二次探底将痛苦地提醒人们，美国商业周期在刚刚经历了重大衰退冲击后依然脆弱。

冀疫苗结束疫情

冠病疫情的长期后果或许更为严重。尽管大规模疫苗接种意味着疫情本身的结束（人们希望是在2021年的下半年），但却并不能防止长期经济损害的发生。

最近，有人对最早爆发于14世纪的19次重大疫情的影响进行了研究——其中每一次疫情的死亡人数都超过10万——凸显了经济杀戮的长期作用。

人们发现，“安全”欧洲资产的实际回报率——也就是衡量总供给和总需求之间相互作用的指标——在上述较早爆发的恐怖疫情后数十年内，一直处于低迷。

冠病疫情周期的长期阴影同样隐约可见。

隐藏在人们对即将到来的V型经济反转翘首以盼背后的是诸多长期损失的特征。

在美国，就业岗位仍然比疫情前峰值低980万个，而消费者在服务业方面的支出——在长期和可以理解的对于面对面接触恐惧的限制下——仅收回了3、4月份封锁期间跌幅66%的份额。

美国经济满目疮痍

此外，第二波痛苦的经济封锁，只能进一步加剧目前在多数美国大城市已经显而易见的混乱现象，包括办公和公交容量过剩、以及酒店、娱乐和零售行业满目疮痍的景象。

总需求和总供给遭到永久性破坏，再加上行为规范的根本性转变，导致冠病疫情周期所造成的长期阴影，与较早爆发的重大疫情后果模式相吻合。

美国商业周期的短期动态与冠病疫情长期模式间的互动，对目前的政策辩论产生了至关重要的影响。

但人们普遍希望这一次会有所不同——亦即创造性新政策略可以为原有经济问题找出全新的解法。

美元疲软推高通胀

从所谓现代货币理论角度看这一点完全正确，该理论实际赋予财政当局无限期放纵借债的可能。但现代货币理论既不现代也不是一种理论。

新出现的因素要比这基本得多：那就是所谓通胀死亡。

上述观点认为，只要通胀保持在低位，那么货币和财政当局就可以忽略借贷成本上升的风险，并携起手来为遭到疫情打击的实体经济纾困。

但经济学中任何因素——其中也包括通胀的死亡——都绝非永恒。下面我们来谈谈特别棘手的因素。

美国通胀很难不受美元进一步贬值的影响，鉴于美国经常账户赤字急剧恶化、欧元走强以及美联储依然坚持零利率偏好，导致美元贬值的可能性日趋严重。

供应链破坏——逆转了全球化强大的反通胀能力——同样将会推高潜在通胀。而且，毋庸置疑，人们对上世纪60年代末和70年代初所犯下的政策错误依然记忆犹新，当时，过度宽松的货币政策为通胀的极速恶化和持久加速打下了基础。如今看似开明的无限量化宽松偏好实际有何不同？

联邦债务二战以来最高

疫情周期和商业周期叠加在一起——第二波冠病疫情爆发以及美国经济二次探底——已经让美国决策者除批准又一个救助方案外几乎别无选择。

这次批准的救助方案高达9000亿美元（约3.7兆令吉）的总额。

现代货币理论认为，即使这导致美国联邦债务超过二战刚刚结束时1946年所创下的国内生产总值108%的记录，那也是没有关系的。

但回首当时，不断增长的债务负担被国内生产总值的再通胀激增所掩盖，从而导致截至1957年，债务骤降至仅占GDP 47%的比重。

当时付出的代价是从1946-1951年，平均消费通胀率达6.4%。也许这次只要付出同样的代价一样能解决。

但这对利率、偿债能力和难以置信的金融市场泡沫，究竟有什么含义？不要指望现代货币理论能回答你的问题。

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