12月5日，据美国劳工统计局公布的报告显示，10月，美国10月JOLTs职位空缺为873.3万人，下降61.7万人，远低于预期的930万人，创下2021年3月以来新低。美国就业市场的降温预示着美国经济增长趋于放缓。

不过，这个经济的坏消息却变成了资本市场的好消息，使得美国资本市场更加乐观，因为这从另一方面加强了市场对美联储明年尽快降息的预期。

实际上，这种预期影响之下，美国11月份股市和债务都有明显的回升。

不过，市场的恢复性反弹并不意味着未来美联储下调利率已经成为“板上钉钉”的事情。

实际上，今年以来，美联储和市场投资者之间的博弈和相互“猜测”已经有很多次错位的情况，带来市场的剧烈波动。

十年期美债收益率一度也超过5%，带来一系列的震荡。

因此，尽管大部分市场机构都期盼金融环境进一步放松，但提前押注美联储降息仍具有很大的风险。市场乐观的情绪会随着经济数据的变化而出现逆转。

投资者过于乐观

目前，高盛、安联、摩根士丹利等大型机构也都警告，资本市场表现出的预期，可能过于乐观了。

高盛提醒，目前市场的涨幅已经计入未来12个月美联储降息125个基点的预期，其中包括明年6月前降息50个基点，而高盛仅预计美联储2024全年降息25个基点。

安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃里安更警告称，越来越多的人认为，明年美国经济将放缓到足以允许降息的程度，这导致了市场的重大转变，“但这种转变似乎已经走得太远了”。

美联储和市场的分歧，并非是通胀何时会回落到正常水平，而是美国经济会放缓至什么状态。市场投资者倾向于认为，美联储会考虑加息对经济衰退风险的影响。而美联储则一直强调通胀问题的“韧性”。

穆罕默德·埃里安表示，美联储仍在警告投资者，转向降息为时过早。

“即便投资者对2024年经济放缓的预期是正确的，但他们预测的降息幅度只有在经济陷入衰退的情况下才会发生。预计美联储接下来将继续谨慎行事，后续公布的通胀数据可能不像最近那样令人鼓舞。”

摩根士丹利也警告称，目前市场对美联储的降息押注主要源于美国经济增长放缓、面临衰退风险，然而这同样也是经济周期步入后期的特点。

股市回报率或逊色

而在经济周期的后期，美联储降息所带来的股市回报率往往低于预期，那些希望美联储降息推动美股继续大幅上涨的投资者可能会失望。

这实际上在提醒投资者，经济的坏消息对资本市场而言未必就是“好消息”。

虽然在此前美联储犯了“通胀暂时论”的错误，导致其政策调整落后于通胀的表现，带来加息“过快、过高”的批评。

不过，正是为了避免再次犯错，美联储会采取更为保守的政策，以确认通胀下行趋势得到巩固，而不会出现“再通胀”的可怕前景。

因此，正是由于经济表现好于预期，衰退的风险下降，才给了美联储继续保持政策强度的依据。因此，市场可能真的误判了美联储，对美联储政策调整过于乐观了。

美国经济和通胀水平很可能走向同步下滑的趋势，而美联储调整利率的时间也会比市场目前的预期来得更晚。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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