近期美国股市的变化，反映了当前资本市场对于美联储放松货币环境所具有的乐观态度。目前市场预期，美联储几乎肯定会在9月的政策会议上下调其利率目标，而分歧在于美联储降息的幅度。

在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，美联储之所以明确降息的时点，更在于美国就业市场带来的美国经济放缓的压力不断增大。在利率水平仍然具有“限制性”的情况下，美国经济放缓的趋势并不会因美联储开始降息而扭转。

随着美国通胀水平的持续下滑，市场普遍对于美联储货币政策实现美国经济的“软着陆”更加“具有信心”。不过，从就业市场的情况来看，其放缓的态势同样明显。

经济前景不妙

同时，消费者对劳动力市场的担忧增加。美联储相关人士称，“消费者对当前劳动力市场的评估，虽然仍然积极，但继续减弱，对未来劳动力市场的评估则更为悲观。这可能反映了最近失业率的上升。消费者对未来收入的预期也稍显消极。”

而最新的8月份PMI数据则进一步证实了美国经济前景不妙。美国8月ISM制造业指数47.2，继续位于非景气区间，预期47.5，7月前值46.8，7月时ISM制造业PMI创下去年11月以来的最低值。

这样的数据引起市场对美国经济放缓的担心，使得美国股市再次出现大幅下跌的局面。

这其实正反映了通胀和就业市场的两难局面，一方面，通胀仍具有粘性，特别是服务业的通胀水平较高；另一方面，消费信心高企预示着需求仍没有显著下降，因而通胀难消，但劳动力市场的萎缩已经越来越明显。

其实，去年美联储曾预测今年降息3次，但直到目前美联储迟迟没有降息的原因，就在于通胀的粘性使得美联储暴力加息的效果大打折扣，目前，美国通胀和经济增长仍呈现同步放缓的趋势。

没缓解两难处境

在通胀仍然没有回落到政策目标的情况下，美联储“暴力降息”的可能性并不大。即使其9月份如预期开始降息，其两难的境遇并没有真正缓解，美国经济陷入“衰退”的风险并没有被排除，反而会随着美国经济放缓而面临越来越大的压力。

虽然美国还没有陷入衰退，但Affirm进行的一项调查显示，约有五分之三的美国人认为已经陷入衰退。8月27日，瑞银同样上调了美国经济衰退的概率，从20%增至25%，以反映就业增长疲软以及7月份失业数据引发对经济衰退的担忧。

瑞银指出，美国经济衰退风险上升。目前维持经济软着陆的基本预期，但整体而言，前景仍阴云密布。

安邦智库首席研究员陈功此前曾估计，美国经济将会经历一个5-10年左右的一个中长期的调整期，在这个调整期当中，美国股市将会反复出现较大幅度的震荡。

就此而言，美联储开启降息周期，其实并非预示着“好日子”的到来，而是经济下行周期的开启。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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