名家专栏

美联储降息可能性渺茫/安邦智库

2024年06月03日

5月22日，美联储公布了4月30日至5月1日召开的货币政策会议的会议纪要。当时的会议决定维持利率不变，但市场人士仍然关心会议纪要所透露的对未来政策走向的判断和预期。

与美联储主席鲍威尔在会议结束后谈话的相对温和态度有所不同，此次会议纪要所透露的信息，在市场看来要更为“鹰派”，意味着美联储对降息的看法，和市场预期有着更为显著的差异。

今年以来，如安邦智库（ANBOUND）的研究人员所警告的，美国通胀表现出前所未有的粘性。美国经济在高利率之下正在表现出放缓的迹象。数据显示，美国2024年一季度实际GDP环比折年率为1.6%，较上个季度的3.4%的环比增幅明显放缓，且低于市场预期的2.5%左右。

美元
彭博社

通胀仍“顽疾”

虽然一季度GDP的同比增速达到3.0%，与去年三、四季度变化不大，但环比增幅的放缓可能更意味着经济在高利率之下表现出减速的态势。与此同时，美国第一季度的CPI同比增速3.48%，预期增加3.4%，前值增加3.15%，有所抬头。

在这种“滞胀”威胁之下，美联储5月份虽然继续坚持维持高利率不变，但从会议纪要透露的信息来看，美联储官员对于货币政策抑制通胀的效果越来越“缺乏信心”。这不仅表明未来美国通胀的“顽疾”在相当长时间内难以克制，更令人担心的是美联储的紧缩政策变得没有效果。

虽然美联储会议之后公布的4月份通胀数据有所回落，核心CPI同比增长3.6%，低于前值的3.8%，但仍远高于美联储2%的通胀目标。同时，越来越多的人相信，这种回落更多还是供给端的一些长期因素改变所带来的“随机漫步”，并非美联储货币政策的功劳。

这种情况下，美联储货币政策调整与否，可能对于资本市场的影响远大于对通胀和实体经济的影响程度。这恐怕是目前美国高度金融化的经济结构所决定的。而美联储决策对经济的影响也变得“不可预测”了。

美联储失去对美国经济的掌控和预见能力，可以说是目前美国新的货币政策框架所面临的挑战。

美联储坚持维持政策不变，与其说其更具预见性，倒不如说其难以作出决策。那么，从引导预期到落后于事实，美联储何时降息的难解之谜，也变得更加没有答案。

目前来看，这种不确定性正在对全球带来影响，特别是亚洲地区作为对外贸易依存度较高的国家，经济和资本市场随着美元汇率的波动而不断震荡，饱受美联储不确定货币政策的冲击。

政策风险

安邦智库的研究人员此前曾提到，美联储降息的不确定性正在成为全球经济不确定性的主要政策风险。在其他国家通胀回落、经济低迷而不得不开始降息的情况下，美联储货币政策的不确定性实际上会继续推高美元，也会使得各国受美联储政策影响变得更大。

美联储货币政策会议纪要透露出美联储对通胀和降息更为谨慎的态度。这不仅意味着美国通胀的粘性超乎想象，也意味着美联储货币政策变得“缺乏信心”。

这些变化使得美联储降息的可能性更为渺茫。而这种不确定性正随着全球经济重新放缓，以及央行货币政策差异的扩大而对全球经济更具威胁。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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国际财经

押注9月降息50基点 美国大行面临大考验

2024年09月08日
华尔街 彭博社
彭博社

对于大胆押注9月降息50基点的花旗和摩根大通而言，周五公布的美国非农就业数据，是他们的最大考验。

利率互换合约显示，美联储在9月17-18日会议上大幅降息50基点的概率约为35%，但交易员和经济学家认为最有可能性的还是降息25基点。这种分歧导致美债市场在就业报告发布前后会出现剧烈震荡，上个月在逊于预期的数据公布后，市场一度失控。

德意志银行美国利率研究主管马修·拉斯金表示：“一大不确定性似乎有望在本周末之前得到解决”。 

美联储主席鲍威尔将劳动力市场视为决定降息时机及步伐的关键因素。在周三疲软的职位空缺数据出炉后，市场对大幅降息的预期升温，周四早间公布的ADP数据也显示8月份私营行业就业增长低于预期。

非农就业报告发布次日，美联储将进入例行的静默期。

德意志银行表示，过去15年，美联储静默期开始时互换合约价格隐含的利率预期与真实的利率决定只相差3个基点。

两个因素

鉴于目前市场消化的降息幅度是34基点，如果非农数据清晰预示降息25或50基点，互换价格隐含的降息幅度可能收窄到28或扩大至47基点。

“就业报告、股市以及美联储的行动都存在很多不确定性，最后一个因素很大程度上取决于前两个因素” RJ O’Brien & Associates的衍生品经纪商亚历克斯·曼扎拉表示。标普500指数自7月底以来已三度跌逾2%。

亚历克斯·曼扎拉表示，2年期美国国债期货期权的定价预示周五国债收益率可能上涨或下跌17基点。 

与此同时，TJM Institutional Services LLC的利率策略师大卫罗宾表示，有担保隔夜融资利率期货对美联储降息50基点的信心更高. 

一年多来，外汇交易员在美国就业报告发布前从未像现在这么兴奋过。在关键的非农就业数据公布前夕，用于衡量美元兑主要贸易伙伴汇率走势的期权触及2023年3月以来最高水平。风险逆转数据显示美元弥漫看跌情绪。

自从8月2日弱于预期的7月非农就业数据发布以后，花旗和摩根大通一直预测美联储在9月和11月均降息50基点，12月降息25基点。当时，摩根大通的经济学家甚至表示，美联储有“充分理由”在9月18日之前就采取行动，这将是自2020年3月以来首次在例行会议期以外降息。

市场也认同了这种看法，在8月初金融市场大跌时，投资者预计年内将累计降息125基点。但后来，随着零售及申领失业救济数据的发布，这种预测开始转淡。互换市场目前预测今年年内将降息约110基点，但仍然反映出至少有一次幅度50基点的降息。

花旗和摩根大通近期微调了观点，但没有调整利率预测。花旗表示，如果美国8月份失业率从4.3%降至4.2%，美联储可能只会降息25基点，除非就业增长情况疲软。而摩根大通指出，是否降息50基点部分取决于8月份就业报告。

如果周五的数据未能锁定降息25基点或50基点，那么定于9月11日公布的8月消费者价格数据仍可提供指引。但马修·拉斯金表示，若这些都不能改变市场预期，决策者可能会打破沉默，主动暗示下一步的行动方向。

“他们不喜欢在政策会议上让市场措手不及，”他补充道。

资料来源：彭博社

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