标普500指数成分股中，绝大多数（86%）在本季度出现了令人“惊喜的收益“，即实际收益超过了市场预期。

然而，第二季度的收益比预期高出仅约16%，而第一季度为22%。

虽然该差距有所减少，但我们不认为这是因盈利潜力恶化而导致。

相反，我们将这种观察结果归因于不断飙升的市场预期。

销售收益强劲增长

大部分的标普成分股公司在第二季度的销售额超越了市场估计，销售增长方面上升约25%，远高于第一季度的11%。与此同时，第二季度的收益增长也显得更为强劲，为92%，而第一季度仅为50%。

总体而言，销售与收益的增长趋势表明，美国企业的复苏仍在以健康的速度缓慢推进。此外，几乎没有迹象表明企业收益可能会放缓。在我们看来，较高的市场预期似乎是源自于企业强稳盈利的基本面。

多个行业表现标青

在第二季度内，惊喜收益主要来自于金融类、非必需消费品类、通讯类和科技类股。特别是金融、非必需消费品和通讯行业第二季度的收益超出预期20%以上。

金融板块受益于银行的强劲表现，得益于最早在2022年就会加息的前景。同时，非必需消费品和通讯板块从经济数字化中显著受益，受到了持续居家作业以及网上购物变得越来越普遍的推动。

另外，标准普尔500指数的所有行业都显示出积极的销售和收益惊喜。除了公用事业（众所周知是防御性行业）以外，所有行业在第二季度的销售和盈利都实现了两位数的增长。

收益恢复比之前好

这进一步支持了美国盈利复苏正在扩大的说法，预计所有行业在2021年剩余时间里，都将保持稳定的步伐增长。

在股市因疫情爆发而大幅下滑后，标普500指数的每股收益的复苏非常迅速，仅仅两个季度就达到危机前的水平，比互联网泡沫时期还要快。

然而，冠病疫情导致的每股收益下降，虽不像全球金融危机期间那样严重，但却比互联网泡沫更为严重。

每股收益在回到疫情前的水平后依然继续强劲上涨。相比之下，在互联网泡沫和全球金融危机之后，我们只看到每股收益温和地增长。

这表明目前的复苏远比以往的熊市强劲，这可能是由于大量财政和货币刺激措施的涌入。在熊市的比较下，我们对标普500指数感到乐观，因为每股收益明显相对于历史表现的更好。

成分股增长势头持续

就目前而言，尽管美国劳动力市场看上去仍相当疲弱，但我们预计，一旦德尔塔变种病毒被受到控制，美国逐渐接近群体免疫目标，当地招聘活动将会大幅增加。

这将会让美国消费者恢复收入来源，且继续支持非必需消费品行业的盈利表现。

金融类股第三季度的收益也预计将保持稳定增长。我们相信信贷环境的改善将会继续提振该领域直至年尾。

除此之外，手续费收入上升和利率可能最早在2022年上调，也将有助于支持金融行业的收入。

此外，我们仍对通讯服务和科技等成长型行业的盈利前景持乐观态度。许多公司对科技相关产品和服务需求明显增加，而且这种增加的需求预计会保持不变，有利于科技和通讯领域的表现。

因此，标准普尔500指数的主要成分股将看到持续的增长势头（如科技、非必需消费品、金融类股），以及盈利增长的扩大，有利于加强美国市场整体盈利的复苏。

本益比上行潜力有限

标普500指数目前基于2021预期收益的本益比为22.4倍，高于17.5倍的10年历史平均本益比，以及冠状病毒爆发前5年的17.7倍平均本益比。

这意味着目前的估值较10年平均水平溢价28%，较冠状病毒前的5年平均水平溢价26%。

将我们20.0倍的合理本益比，用于未来两年的每股收益预测，我们预计到2023年底，标普500指数的目标价格为4850点。该指数在未来两年多内只有+7%的上行潜力。

总结来说， 我们认为，第三和第四季度甚至更长时间内的收益增长将会保持强劲。这会对美国股市起到一定的支撑作用。

然而，天价估值显示乐观的收益预期很大程度上已经反映在股价上了。投资者应保持谨慎，因存在的下行风险是不可忽略的。