2024年，在美联储事实上停止继续加息的背景之下，资本市场投资者关注的焦点，是以美联储为首的各国央行何时开始启动降息。

不过，很少有人会意识到，即使将来美联储等主要央行会陆续进入降息通道，但恐怕再也无法回到从前的“零利率”、“负利率”的宽松货币时代。

自2008年全球金融危机时开始，美联储率先推动了量化宽松的非常规货币政策进行救市，2007年-2009年，美联储共进行了10次降息措施直到0.25%的历史低水平，并且这种极低利率状态一直持续到2014年底。

欧洲和日本的情况类似，而且其恢复的程度远不及美国，2014年6月，欧洲央行行长德拉吉宣布实施负利率，将存款利率下调至-0.10%。

2016年1月，日本央行行长黑田东彦宣布实施负利率，将民间各银行储蓄在央行的存款利率下调至-0.10%。

安邦智库（ANBOUND）的研究人员所谈到的，欧美通胀问题，不仅是一个货币因素，还包括了全球供应链调整、地缘风险冲突等因素在内。

这些因素意味着欧美央行很难依靠货币政策的紧缩将通胀调整到位。通胀的粘性意味着货币政策需要保持一定的限制和约束。

即使经济增长出现放缓或衰退，需要央行降息，但降息的力度，也不会像之前超级宽松时期那样回到“零利率”或者“负利率”的水平。因为其担心通胀会反弹带来的反复使得货币政策失去作用。

近期，橡树资本（Oaktree Capital）联合创始人霍华德·马克斯在专栏文章中谈到，他预期未来几年美联储联邦基金利率将保持在2%至4%的区间，而不是0%至2%。

他说：一方面，美联储可能想要避免长期刺激经济，以防止高通胀卷土重来。

另一方面，美联储最重要的工作之一是在经济陷入衰退时刺激经济，这主要通过降低利率来实现，那么如果利率已经接近零，美联储的这一政策工具就失效了。

这意味着从央行的角度，在货币恢复到正常化之后，其更愿意保持一个主动的地位，为后续货币政策实施保留空间。

马克斯此前曾多次指出“一场巨变的时代来了”——宽松货币已基本结束。此次他在文章中指出，通胀正朝正确的方向发展，很快将达到美联储约2%的目标水平，因此，没有必要进一步加息。

改变投资者行为

因此，美联储将可以开始降息，这将有利于经济和股市。不过，马克斯指出，大多数人希望看到低利率时代的回归，但低利率改变了投资者的行为，而这种改变可能会带来严重的负面影响。

一方面，低利率可能使经济增长过快，带来更高的通胀，并增加了为抗击通胀而不得不提高利率的可能性，从而进一步抑制经济活动。这种利率的波动可能导致经济在通胀和衰退之间摇摆。

尽管一时带来资本市场的繁荣，但对整体经济并不利，增加获利的成本。

另一方面，低利率将安全投资的预期回报降低到不可接受的水平，鼓励投资者为了获得更高回报接受更大的风险。

这也会使得资本市场波动加大，同时，低成本融资往往会增加杠杆的使用，使得在接下来的紧缩周期中面临较大的困难和风险。

尽管目前市场都盼望着美联储开始降息，但包括美国在内，全球货币已经难以回到“零利率”的宽松时代。同时，随着利率中枢早已告别“零利率”，未来投资并不会太过轻松，“赚钱”实际上变得更难。

这意味着2024年恐怕并不是市场投资者想象的那样美好。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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