名家专栏

通胀仍是美联储政策重心/安邦智库

2024年06月23日
美国通胀
彭博社

美联储6月12日结束为期两天的货币政策会议，如市场普遍预期的，美联储宣布将联邦基金利率目标区间，维持在5.25%至5.5%之间不变。

这是美联储自去年9月以来，连续第七次会议维持利率不变。

对于美联储何时降息的猜测，美联储仍然没有给出明确的前瞻，而是继续强调目前的数据不足以支持相关的可能性。

没摆脱“两难”

美联储在当天发表的声明中说，美国经济活动继续稳健扩张，就业增长保持强劲，通货膨胀率在过去一年有所缓解，但仍处于高位。

在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，在通胀持续维持粘性的情况下，美联储仍然没有摆脱“两难”处境，也就迟迟无法作出降息的决定。

同时，通胀的粘性意味着美国经济“不着陆”的前景越来越成为可能。

不过，最新的数据显示美国通胀水平有所下降。美国5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；5月CPI环比增长0%，低于预期0.1%，也较前值明显放缓，为2022年7月以来最低水平。

另外，5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平。

这种变化使得市场对于美联储降息又有所期待，市场机构预期美联储将在9月份开始降息，全年降息两次。不过，这种乐观预期，仍是对通胀粘性估计不足的表现。

去年以来，美国月度通胀数据的反复已经多次上演，而且从长期的情况来看，美国通胀水平仍远高于2%的目标水平。这种情况下急于降息，很可能如美联储所担心的出现再通胀失控。

此次会议披露的信息显示，与3月相比，美联储维持了今明两年美国经济增长预期在2.1%和2%。预计今明两年美国失业率分别为4%和4.2%。在美国经济仍保持强势增长的情况下，美联储并没有降息支持经济的理由。

与此同时，美联储今年以个人消费支出价格指数衡量的通胀预期为2.6%，剔除食品和能源价格后的核心通胀预期为2.8%，均上调了0.2个百分点。

实际上，美联储此次会议已经将通胀预期进行了上调，反映出美联储对通胀问题的谨慎态度。在就业和通胀之间，通胀仍然是美联储的政策重心所在。

“不着陆”越来越清晰

与CPI数据公布后，市场的变化相反，此次美联储会议中，政策官员对于降息的预期进一步趋于保守。

美联储政策会议的点阵图显示，19位政策制定者的预期中，年内降息幅度的中位数位于25个基点，较3月会议的75个基点明显收缩。

其中，支持“不降息”的人数从2人提高至4人，支持“降息一次”的人数从2人提高至7人。联邦公开市场委员会成员预计今年内或最多实施一次降息的人数已经占据多数。

与此前相比，预计会有多次降息的人数逐渐减少。而去年底多少人预计的降息3次及以上的选项，已经被排除。

如安邦智库的研究人员此前所谈到的，随着美联储降息的不断延后，其真正实施的可能性正变得愈发渺茫。

未来美国通胀的“顽疾”在相当长时间内难以克制，意味着美国经济“不着陆”的前景越来越清晰了。

在这种趋势之下，遏制通胀将成为美联储的一个长期挑战。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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国际财经

应对特朗普2.0 美联储表现出惊人谨慎

2024年11月25日

美联储主席杰罗姆·鲍威尔说，他想先等等看即将上任的特朗普政府会实施什么政策，然后美联储再预测这对经济意味着什么。

“现在没有任何可供模拟，”鲍威尔在本月早期新闻发布会上说。“我们不猜测、不推测、不假设。”

然而这与美联储对2016年唐纳德·特朗普大选获胜的反应迥然不同，当时美联储会议的文字记录证实了这一点。

2016的鲍威尔：猜测、推测、假设

在特朗普就职前一个月，美联储工作人员就开始预测，基于特朗普承诺的减税将获得通过的假设，财政政策料将提振经济增长，而这种增长将被利率上升在一定程度上抵消。

而且当时包括鲍威尔在内的几位美联储决策者也将财政政策变化纳入了他们的预测中。

“看起来2017年可能会出台更宽松的财政政策，”时任美联储理事的鲍威尔在联邦公开市场委员会2016年12月会议上提交预测时评论称。“因此我遵循了工作人员的基线假设，假定个人所得税削减相当于GDP的1%。”

他接着说，他已经调整了利率预测，预计2017年有3次而不是2次25个基点的加息。

美联储发言人不予置评。

考虑到特朗普的政策料将重燃物价压力，且美联储官员仍在努力完成40年来最艰难的对抗通胀之战，因此鲍威尔相比2016年表现出的格外谨慎令人震惊。美联储还能在多大程度上进一步降低利率在某种程度上取决于他们如何看待税收、关税和移民政策等各种因素对经济的影响。

前美联储理事、芝加哥大学布斯商学院经济学教授兰德尔·克罗斯纳说，对抗通胀方面的“工作尚未彻底完成”，与此同时放松管制和对商业友好的税收政策可能会提振经济。他表示，随着经济得到提振，短期内“他们将走上一条更浅的利率路径。”

鲍威尔 特朗普

鲍威尔（前）与特朗普。

彭博社

政治风险

对于过去曾与政府的减税政策发生冲突的央行行长来说，如何以及何时围绕财政刺激调整货币政策部署充满了政治风险。

如果过早提高借贷成本或提高太多以抵消减税政策的影响，他们会因为与政府的政策相左而受到批评。但如果加息太少或太晚，通胀可能会像2021年那样升温。

事实证明八年前很难准确预测特朗普政策建议的影响。

美联储最终从2019年7月开始降息，以应对制造业放缓以及低于2%目标水平的通胀率，此时距离特朗普标志性的减税计划获得通过仅19个月。

在曾经经历过小布什政府2001年减税政策的前美联储理事劳伦斯·迈耶看来，美联储目前的应对措施应该严格限于员工层面。

迈耶说，他们应该进行各种模拟，以了解如果减税的情况下经济将如何表现，“政策不应该基于不知道会发生什么的情况。”

华尔街已行动

不过其他人担心，如果美联储等得太久才做出反应可能会犯错。

特朗普再次承诺减税，在共和党拥有参众两院控制权的情况下，其首个任期的减税措施得到延长看起来是一个可靠的预测。

数家华尔街银行已经行动。

自特朗普大选获胜以来，摩根大通、巴克莱和多伦多道明银行的经济学家已经减少了他们对到明年底降息次数的预测。投资者也调低了对2025年降息的预期。

曾任美联储理事会高级政策顾问、现任杜克大学经济学研究教授的艾伦·米德表示，无论美联储如何回应，真正需要的是一个应对白宫和国会潜在行动的常规程序。

“围绕如何以及何时将预期的财政举措纳入基线青皮书预期，拥有一个系统化的过程对于确保对任何一个政党提出的未来政策给予一致对待至关重要，”她说。她所提到的青皮书指的是美联储内部员工的预测和策略文件。

来源：彭博社

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