鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上表示，“政策调整的时机已到。”

他的言论呼应了几个月来市场不断积累的预期。7月核心个人消费支出物价指数（核心PCE）数据显示通胀率下降至2.6%，失业率上升至4.3%。由于通胀呈明显的下降趋势，美联储对下调基准利率的信心增强。

市场对美联储将在9月实施25个基点还是50个基点的降息仍存在分歧。然而，市场更关注的是九月之后的降息计划，即降息将何时开始、降息的频率以及每次降息的幅度。无论利率路径如何，美联储的决策仍将取决于数据。

这意味着，即使9月降息，美联储仍将继续保持谨慎，避免过早做出决定，直至通胀和劳动力市场数据持续反映降温趋势。

经济未恶化

市场目前预计将在2024年迎来四次降息，原因是担心美国陷入经济衰退。

然而，我们认为这一预期可能过于悲观，原因是目前的担忧似乎被夸大了。

市场对未来美联储可能采取的激进降息政策的预期，主要是基于7月意外升至4.3%的失业率，这是自2021年10月以来的最高水平。然而，这一失业率的上升主要是由供应驱动的。2024年的离职率稳步下降，裁员人数在过去一年中保持在较低水平，表明失业率的上升更多归因于自愿辞职，而非经济状况恶化。

此外，7月劳动力扩大至两年来的1.6843亿最高水平，表明劳动力市场的规模扩大，而这可能是由移民人数增加所导致。

美国经济的韧性进一步支撑对劳动力市场的乐观看法。第二季国内生产总值（GDP）按年上调至3.0%，高于第一季的1.4%。强劲的GDP表现得益于强劲的消费支出（按年增长 2.9%）以及企业利润的反弹（576亿美元）。

尽管职位空缺与离职率之间的差距已经缩小，但仍远高于疫情前的水平。就业增长放缓有助于通过平衡供需，以创造更稳健的劳动力市场。

过去两年的通胀轨迹表明，通胀并非暂时性现象，且通胀下降不太可能呈直线趋势。虽然核心商品通胀率大幅下降，但核心服务通胀率仍然持续居高不下。

此外，住房通胀率（占CPI构成的34%）仍居高不下。租赁合同的长期性质使得住房通胀对市场变化的反应比较滞后。

通胀难下降

通胀上行风险的增加可能将影响当前的通胀下降趋势。例如，近期中东和俄乌之间的紧张局势升级，可能会使能源价格居高不下。

此外，由于中西方国家之间贸易壁垒不断上升，去全球化趋势亦推动消费者成本上升并扰乱供应链。许多制造业公司逐渐将工厂从原本所在的地区迁移到其他地方，以规避电动汽车和原材料的高额关税，这加剧了全球供应链的紧张局势。

市场预计美联储可能采取激进降息，但这可能过于乐观。

即使美联储开始放宽政策，但在住房成本上升和持续的地缘政治紧张局势下，降息步伐仍有变数。

我们认为美联储不会急于迅速降息。相反，美联储可能会在较长时间内保持较高利率水平。因此，我们继续鼓励投资者坚持原有策略，投资优质资产，并持有抗通胀的配置，例如与大宗商品相关的投资产品。

此外，我们认为较短期债券是较为理想的投资工具，原因是其对利率变化不太敏感，同时提供了具吸引力的收益。

忽略短期波动

英伟达为AI革命做准备

全球领先的芯片制造商英伟达于2024年8月28日发布了2025 年第二季出色的财报。该公司的营收按年飙升122%至300亿美元，超出预期的289亿美元。

其中，其数据中心按年增长154%至创纪录的263亿美元。这一营收激增亦导致净收入按年增长168%至166亿美元。总的来说，英伟达在2025 年第二季再次表现亮眼。

尽管英伟达财报亮眼，但其股价在盘前交易中下跌7%，截至2024年9月3日仍下跌16%。市场对英伟达的信心已经达到了“即使超额利润也不足以满足渴望增长的投资者”的地步。

该公司预计2025年第三季营收为325 亿美元；尽管超过了317亿美元的预期，但与前几个季度相比，这一数字低于预期，引发了对潜在增长放缓的担忧。

此外，为提高生产良率，英伟达Blackwell芯片需进行必要设计更改，令市场担忧Blackwell芯片发布将延迟，并对英伟达的收入增长造成影响。

从行业层面来看，这一预测亦加剧了对生成式人工智能投资回报放缓的担忧，影响了整个人工智能行情。

增长仍在

营收增长不应成为问题，原因是我们预计人工智能领域将继续受到大规模投资。英伟达的主要客户——Alphabet、微软和 Meta 等科技巨头正计划积极投资人工智能基础设施，并将在未来几年为其云服务和人工智能系统储备芯片。

此外，随着“企业人工智能浪潮”兴起，许多财富百强企业开始实施人工智能计划，对英伟达芯片的需求预计将增加。GPU需求不仅将为人工智能聊天机器人提供动力，还用于广告定位、搜索引擎、机器人科技及其他可盈利的新科技应用。

英伟达首席财务官克雷斯进一步强调了这一强劲的需求，并指出需求仍远高于供应。

即将推出的Blackwell芯片预计将在人工智能性能方面树立新的标杆，其训练性能可达到Hopper H100系列的4倍，推理性能则提升至30倍。

这一进步预计将显著提高计算能力，并成为英伟达的主要收入来源。

总执行长黄仁勋确认了Blackwell GPU掩膜的问题已得到解决，并预计第四季Blackwell出货量将带来可观收入，随后几个季度将扩大产量。

黄仁勋对Blackwell产量和出货量的信心，增强了英伟达通过持续创新并实现持续收入增长的潜力。

我们继续将英伟达的业绩和指引视为半导体行业的利好指标。英伟达的成功只是人工智能革命的开始，各行各业的公司都将从人工智能发展中受益。

随着全球日益数码化，半导体行业的基本面预计将保持强劲。