马股再下跌 危险信号还是买入良机?/奕帆丰顺
自2025年初以来，马来西亚股市经历了剧烈波动，持续面临外资流出。
截至2025年3月11日，富时隆综合指数、富时大马全股项指数和富时大马小型股指数年初至今分别下跌5.0%、7.7%和13.4%。
全球紧张局势加剧以及贸易政策的不确定性削弱了投资者情绪，导致国内股市出现大规模外资流出。
市场的下行趋势始于拜登政府收紧人工智能（AI）芯片出口管制，以遏制中国人工智能科技发展，并将马来西亚列为“第二类国家”（Tier 2），使其两年内的图形处理单元（GPU）进口量仅限于5万个。这一政策打击了投资者对马来西亚AI数据中心的乐观预期，引发了AI及数据中心相关股票的抛售潮。
此外，作为一个以出口为导向的国家，马来西亚去年的出口占国内生产总值（GDP）比重高达71%。在全球经济前景不明朗的背景下，报复性及对等关税的谈判进一步削弱了本地股市情绪。
在上述宏观经济环境的影响下，自去年10月以来，马来西亚股市持续遭遇大规模外资撤离，导致股市进一步下滑。
尽管如此，我们认为此次抛售主要由避险情绪驱动，外资重新转向更安全的资产，并在黄金、中国和欧洲市场等之前超卖的市场中寻找机会。
东盟有下行风险
尽管芯片出口管制对马来西亚的数据中心相关股票造成了压力，但预计对马来西亚数码化进程的整体影响很小。这是因为马来西亚的大多数数据中心主要用于标准服务器或公有云服务，专注于媒体处理和云存储，而非用于运行AI大型语言模型（LLM）。
因此，它们并不依赖最先进的AI芯片，因此芯片出口限制的影响将主要集中在高端数据中心的发展上。
有鉴于此，我们认为马来西亚数据中心建设所面临的阻力较小。
自特朗普上台以来，关税一直是全球经济讨论的热点。目前的全球贸易紧张局势对几乎所有国家都构成下行风险，马来西亚（其主要贸易伙伴为中国、新加坡和美国）也不例外。
不过，目前为止，特朗普政府宣布的经济政策尚未对马来西亚经济产生直接影响。
此外，东盟市场出现抛售潮，原因是美国威胁在4月对进口芯片、汽车及制药产品征收新关税，给整个地区带来风险。东盟在美国芯片相关产品（如集成电路和半导体设备）进口中占有相当大的市场份额。
只是谈判
尽管如此，我们认为特朗普的关税策略更像是一种谈判手段，而非真正意图实施大规模关税，因为这同样可能伤害美国经济。
这一点可以从美国对加拿大和墨西哥的关税推迟实施，以及对两国汽车制造商提供为期一个月的25%关税豁免中看出端倪。
总体而言，马来西亚股市近期下跌主要受拜登政府芯片出口管制及全球贸易紧张局势的影响，导致市场情绪承压，引发大规模外资流出。这一宏观经济阻力不仅影响马来西亚股市，也影响了其他东盟国家。
尽管不确定性仍存，我们认为市场的反应过度，因为马来西亚的经济基本面并未恶化，仍然具备投资价值。
大马基本面仍稳健
尽管市场在持续的关税讨论中可能出现波动，我们认为在应对迄今宣布的关税时，优先关注国内经济基本面仍然至关重要，同时等待潜在的对等性关税及行业相关关税的进一步明确。
失业率低
在此背景下，我们建议投资者保持镇定，专注于基本面。
马来西亚国内经济基本面依然强劲。
尽管外部挑战持续存在，但政府举措、稳健的消费者支出以及战略性投资的结合，预计将有助于缓解风险并保持经济势头。
目前，马来西亚的失业率仍处于3.1%的低水平，劳动参与率为70.6%，高于新加坡（68.6%）、越南（69%）和印尼（69.3%）等地区同侪。
未来若实施包括最低工资调整、公务员薪资上调、灵活的退休基金提取以及现金发放计划等政策，将继续保持零售销售的稳定增长。
此外，稳定增长的外国游客数量也有望进一步推动经济活动。
除了国内需求外，马来西亚仍吸引强劲的投资流入，去年获批的投资总额达3785亿令吉，按年增长14.9%。
科技巨头长期投资承诺
此外，全球科技巨头纷纷表达对马来西亚的长期承诺。政府亦积极推动经济战略，其中包括昌明经济框架、国家能源转型路线图（NETR）、2030年国家工业大蓝图（NIMP 2030）和国家半导体战略（NSS），继续吸引高附加值投资与合作。
例如，马来西亚与安谋控股（Arm Holdings）于3月5日签署了一项为期10年的合作协议，旨在推动马来西亚从后端组装向前端芯片设计的转型。
本地机构成重要买家
此外，柔佛-新加坡特别经济区（JS-SEZ）等催化因素也将促进跨境贸易和投资，使马来西亚在东南亚地区的经济地位更为突出。
此外，截至3月6日，在过去几周的市场动荡期间，本地机构投资者成为马来西亚股市的重要买家。其中，雇员公积金（EPF）和退休基金（KWAP）分别净买入4.89亿令吉和7752万令吉，为市场提供了稳定支撑。
此外，财政部承诺将80%的EPF年度投资配置于国内市场，并促使主要本地机构将资金回流至马币，预计将成为马来西亚股市复苏的催化剂。
尽管全球贸易紧张局势和关税不确定性仍存，但我们认为马来西亚稳定的政策、宽松的货币立场以及机构投资者的支持，将为市场抵御外部冲击提供了缓冲，使其能够适应外部挑战，同时在全球市场中保持竞争力。
总体而言，我们建议投资者关注基本面良好的公司，并将近期市场动荡视为受地缘政治市场紧张局势引发的暂时低迷。
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市场陷长期不确定/奕帆丰顺
“解放日”（Liberation Day）终于来临，但这项贸易行动并不是一件令人愉快的事情。
美国总统特朗普 (Donald Trump) 刚刚进一步升级了全球贸易战，对所有进口商品征收10%的统一关税。
此外，他还宣布对60个被视为“最严重违规者”的国家实施对等关税，其中对中国征收34%的对等关税，对欧盟征收20%。
对于中国来说，这项对等关税将在原有20%的基础上叠加，总税率将高达惊人的54%。
特朗普的最新举措出乎许多人意料，其严重程度甚至超越了几天前最悲观的贸易政策预期。在您惊慌失措、匆忙调整投资组合之前，我们建议您保持冷静。
在美国总统特朗普（Donald Trump）在“解放日”宣布全面加征关税，加剧贸易紧张局势后，标普500指数上周四下跌4.84%。
对等关税极为激进
投资者原本期望特朗普会采取较为温和的关税策略，但这一希望迅速破灭。特朗普不仅对所有美国进口商品加征10%的基础关税，还对与美国贸易逆差最大的约60个国家额外征税。这包括对中国征收34%的对等关税，使对中国的总关税达到54%，略低于特朗普在竞选连任期间承诺的60%。
10%的统一关税将于4月5日生效，而更高的对等关税将于4月9日生效。与此同时，汽车关税已于4月3日生效。加拿大和墨西哥未被纳入新关税范围，但不符合《美墨加协定》（USMCA）的商品仍需缴纳25%的关税。
总体而言，彭博经济研究的数据显示，美国的平均有效关税税率已由2024年的2.3%上升至22%，创一个多世纪以来的最高水平。
美消费者恐吃不消
特朗普最新的关税举措给美国经济增长带来了进一步的下行风险，并加剧了通胀的上升压力。与他认为国外将承担成本的信念相反，关税实际上是由进口商承担的，而进口商通常会将负担转嫁给美国消费者。
由于美国缺乏替代所有进口商品的制造能力，消费者别无选择，只能支付更高的价格。价格上涨可能会导致需求减少，而消费支出占国内生产总值（GDP）的近70%，如果关税在较长一段时间内保持在目前的高位，美国GDP可能出现萎缩。
除了宣布新关税外，特朗普取消了“最低限度豁免”规定。该政策此前允许价值不超过800美元的包裹从中国和香港免税进入美国。此项变动将对注重价格的消费者造成冲击，尤其是那些直接从 Temu和Shein等中国折扣平台进口廉价商品的消费者。
逢低买入需注重选择
罗斯柴尔德有句名言，“当街上血流成河时，就是买入的时机”。虽然这句逆向投资格言在今天和18世纪一样具有现实意义，但我们建议在逢低买入时采取选择性策略。投资者应关注那些股价下跌更多是由市场情绪而非盈利可能大幅恶化所驱动的高质量公司。
例如，零售商可能会面临巨大的盈利压力，因为特朗普对主要亚洲市场征收的关税破坏了他们此前将生产转移出中国的努力。Lululemon 40%的产品在越南生产，17%在柬埔寨生产；而耐克50%的鞋子在越南生产，18%在中国生产。
我们更青睐那些盈利与长期结构性趋势（如人工智能、数码化）相关的行业，因为这些行业的需求更具持续性。这类企业包括半导体产业及更广泛的科技行业的公司。
软件公司更具韧性
在科技行业中，软件公司（如Alphabet、Meta、微软）可能比苹果（Apple）等硬件公司更具韧性，因为苹果公司将制造业务外包给了面临高额对等关税的亚洲国家，其中包括中国、印度和越南。
换言之，虽然苹果的盈利可能面临短期压力，但其强劲的资产负债表应能提供足够的韧性以应对挑战，并维持股票回购计划，从而对股价形成支撑。
另一个受关注的科技股是亚马逊（Amazon），该公司在其电商平台上销售的商品高度依赖中国第三方商家。尽管亚马逊的销售额可能会放缓，但我们预计其亚马逊网络服务 (AWS) 和广告业务的持续增长将抵消这一影响。
此外，取消“最低限度豁免”规定反而可能提升Amazon的相对吸引力，使Temu与Shein的商品变得不那么具备价格优势。
中美贸易战升级
半导体行业暂时获得喘息机会，因为芯片并未纳入最新一轮关税。这意味着英伟达等美国公司暂时不受特朗普对台湾征收32%芯片进口关税的影响。
然而，特朗普在关税公告发布后，在“空军一号”专机上接受采访时表示，针对海外制造芯片“很快会开征”。
尽管如此，我们预计在当前的半导体上升周期中，全球芯片需求仍将保持强劲，MVSMHTR指数中的核心持股（如英伟达、台积电、AVGO、阿斯麦）有望在2025至2027年实现双位数以上的盈利增长。
此次对等关税公告并未带来明确的解决方案，反而为全球贸易格局注入了重大不确定性。关税取消缺乏明确时间表，并取决于特朗普对“贸易逆差缓解”主观评估，令市场陷入长期的不确定状态。
此外，鉴于关税将为其减税计划部分筹资，目前尚不清楚特朗普愿意在多大程度上进行谈判。
中国和欧盟等主要贸易伙伴采取的反制措施，也可能导致贸易进一步升级。
尽管如此，我们仍然认为美国市场存在机会，并建议投资者对投资采取精选投资策略。
编按：此文撰写于特朗普最新宣布之前。根据特朗普的最新宣布，对除中国外的部分国家暂停实施新关税90天，在此期间将关税降至10%；而中国的关税提高至125%。
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