美国散户大本营、零佣金网络经纪商Robinhood，似乎是美国证券市场的“搅局者”。

在过去一年，Robinhood在机构处于绝对主导地位的美国证券市场，掀起了波澜壮阔的颠覆性浪潮，使得散户交易活动开始对美国股市产生结构性的影响。

在Robinhood平台上聚集的散户们，在网络聊天室集结，交换投资心得，发出购买信息，蜂拥着冲进市场，买入Hertz 环球控股等破产公司的股票，联手推高游戏驿站（GameStop Corp.）和AMC娱乐控股等网红股，并大举买入加密货币和期权。

Robinhood并非此类交易的唯一平台，但其易于使用的手机应用，在吸引年轻人方面成效明显，使其成为疫情封锁期间的一个市场亮点。

彭博《商业周刊》更称其为“时代思潮的一部分”。据了解，Robinhood的投资者年龄中位数是31岁，公司托管资产的70%来自18岁到40岁的客户。

2021年7月29日，Robinhood成功上市，象征着这家一度被传统机构瞧不上的低门槛网络券商，正式在美国资本市场登堂入室。

截至6月底，该平台估计有2250万有资金账户。在IPO中，Robinhood为自己的用户预留了高达35%的的股份，试图让其客户相信，他们也可以分享Robinhood公司的财富。

不收佣金

Robinhood的“破坏性”来自它创建的新规则——放弃佣金。它在2015年推出交易平台时就决定，不收取任何费用，且不设定最低开户金额。那时候，其他券商对单笔交易收取5到10美元（约21至42令吉）不等的佣金。

Robinhood还免费送新注册用户1股股票，并向他们提供其他用户在买入哪些股票的信息。这不仅为新手提供了一个入市切入点，还有可能通过信息引导，将千万个年轻的散户聚合为规模庞大的投资力量。

Robinhood广受年轻人青睐的新应用和新规则产生了塑造市场的影响力——它迫使竞争对手将佣金降至零。目前，散户投资者在任何主要平台上交易股票都无需支付佣金。

靠订单流付款模式赚钱

零佣金之下，Robinhood怎么赚钱呢？它仍然可以通过免佣金交易赚钱：Robinhood在后台将交易指令发给交易公司执行，后者通过市场价格的细微交易赚钱，交易公司对提供指令的券商给予回扣。这类交易模式被称为“订单流付款”，交易由高频交易公司执行。

技术的进步以及高频交易模式的成熟，使得Robinhood的“订单流付款”模式能够大行其道，形成完整的商业模式。2020年，Robinhood约有75%的收入都来自这类回扣。

据安邦智库（ANBOUND）了解，美国经纪商们在2020年通过“订单流付款”总共赚取了29亿美元（约121.8亿令吉）。其中，德美利证券赚取的“订单流付款”最多，达到11亿美元（约46亿令吉）；Robinhood增长最快，获得了近7亿美元（约29亿令吉），位列第二。

不过，最近出现的一个坏消息是，美国证券交易委员会（SEC）主席加里詹斯勒日前在采访中表示，作为广泛的机构审查一部分，他不排除全面禁止订单流付款。

在今年年初的散户对战华尔街事件后，作为“捆绑”经纪商和高频交易做市商的订单流付款就进入了监管者的视野。

目前，订单流付款模式的命运还有待观察，但美国SEC主席发出的信息，引发在线券商股价大跌：Robinhood的股价在8月30日尾盘一度下跌逾9%，最后收跌6.89%。

处理Robinhood和德美利证券等零售券商交易指令的电子交易公司沃途金融也应声下跌。

安邦智库的研究人员倾向于认为，SEC对“订单流付款”模式发出的监管威胁，以及惩罚Robinhood的违规行为，实际上是在线券商与华尔街“战争”的延续。

从历史来看，这类年轻的创新者对战传统行业大佬的故事，也曾多次上演。但是，如果创新者代表了潮流和趋势，恐怕监管者和传统大佬最终也不得不适应新时代的到来。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。

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