日本的小型公司通常不太引人注目，但实际上可以成为大型股的战术性辅助配置。这些公司虽在国际上不太为人所知，但同样受益于正在重塑日本的结构性变革。

日本第四季经济按季增长0.7%，超出分析师预期的0.3%，主要得益于出口增长。尽管国内消费仍滞后，但鉴于工资增长强劲，我们对未来国内消费增长持乐观态度。

经济复苏直接受益者

日本小型公司（通常定义为市值在100亿日元至2000亿日元之间的公司）高度依赖国内市场。与几家出口导向型的大型公司不同，小型公司的很大一部分收入来自日本国内，使其能够直接受益于日本经济基本面的改善。

根据我们对1000多家日本小型公司的统计，其中70%的公司所有收入都来自日本国内，另有18%的公司至少一半的收入来自日本国内。

日本经济正在经历结构性转型，其特点是通胀持续高企。再加上劳动力市场紧张和人口老龄化，日本正逐步迈向实际工资的结构性增长。

2024年，日本企业提供了30年来最大幅度的工资上涨，预计今年这一强劲势头仍将持续。随着实际工资的上升，日本家庭的消费能力增强，小型公司将直接受益于消费增长。

此外，受国内利率上升的推动，日元回升有望为公司的盈利提供支撑。虽然日本央行在2024年12月维持利率不变，但行长植田和男表示经济和通胀若表现符合央行预期，央行将准备加息。

会议纪要亦显示，一些政策制定者认为市场已具备加息的条件。小型公司通常依赖进口材料和零部件；因此日元走强将降低这些进口成本，缓解利润率压力并改善盈利能力。

资产负债表稳健

提及“小型股”时，人们往往会联想到高负债企业。然而，日本小型公司是个例外，它们通常拥有极为稳健的资产负债表。多年的保守财务管理使得日本大小型公司均积累了可观的现金储备。

60%非金融类净现金

日本约60%的非金融类小型公司处于净现金状态。这明显高于其他成熟市场，例如美国罗素2000指数中的非金融企业中，只有约40%保持净现金状态。

由于负债水平较低，日本的小型公司受利率上升的影响较小。此外，充足的现金储备为其提供了灵活性，使其能够投资于增长计划，并通过提高资本支出、增加股息或回购股票等方式提升股东回报。

此外，公司治理改革也可能成为日本小型公司增长的催化剂。在东京证券交易所推动提高资本效率的背景下，越来越多的小型公司在财务透明度方面取得了显著进展。

交易所还对不合规公司采取了“公开指责”策略，这一策略在日本企业文化中尤为有效。

例如，截至2024年11月30日，市值在250亿至1000亿日元之间、股价对账面低于1倍的公司中，已有96%的公司披露或考虑了提高资本效率的举措。这比2023年12月31日显著增加了37个百分点。

这对投资者来说意味着什么？更高的资本效率可以转化为更高的股东回报。根据追踪日本小型公司的指数，股本回报率预计将继续呈上升趋势。回报率的提升将推动企业估值倍数扩张，进而带动股价上涨。

MSCI日本小型股指数和标普日本小型股指数的回报率预计将从约7%提升至8%以上，而JPX-日经中小型股指数的回报率则为较高的12%，并预计将保持相对稳定。这主要归因于JPX-日经指数的选股标准，该指数采用回报率排名评分等因素进行筛选，而MSCI和S&P指数则未采用类似标准。

上升潜能大

日本小型公司的吸引力在于其相对低廉的估值。例如，这些公司中约有45%的公司的股价对账面低于1倍。此外，自2023年以来，大型股和小型股之间的预期市盈率估值差距持续扩大。

这一估值分化正值日本最大、最知名的公司复苏之际，日经225指数等指数已反映了这一趋势。尽管受益于重塑日本的相同结构性变化，但以MSCI日本小型股指数（平均市值为1840亿日元）所反映的小型公司仍被低估。

总结来说，投资者可以将小型公司视为一种战术性配置，以实现多元化和获得超额回报的潜力，并辅助在2024年创下历史新高的大型股，从而全面投资日本市场。