（纽约30日讯）与黄比尔的家族理财室相关的200多亿美元头寸被迫平仓，引起了人们对他用来建立股票投资高杠杆的神秘金融工具的注意。

据知情人士透露，黄比尔的Archegos 所用杠杆大部分为野村控股和瑞信集团等银行，通过掉期或所谓差价合约（CFD）提供的。这意味着Archegos可能实际上从未真正拥有过标的证券的大部分头寸。

通常情况下，投资者持有一家美国上市公司超过5%股票，就必须披露持仓和随后的交易。但是，通过Archegos显然使用的这些类型的衍生品建立的仓位却不是这样。

凭借这些场外交易产品，诸如黄比尔之类的基金经理就可以大量持仓上市公司而无需披露头寸。

引发多米诺效应

在像高盛、摩根史丹利等银行迫使黄比尔公司卖出通过高杠杆押注积累的投资后，这一迅速平仓在全球引发反响。这一抛售扰动了从百度到维亚康姆CBS等众多股票，并促使野村和瑞信披露，它们的风险敞口可能面临重大损失。

此事影响面扩大的一个原因是投资者用了杠杆：当市场走势与加了杠杆的庞大头寸所押注的方向相反时，就会产生追加保证金的需求，迫使对冲基金向经纪商存入更多现金或证券来为万一发生的损失兜底。Archegos可能只被要求存入相当于交易总额很小比例的保证金。

这次大规模平仓引发的多米诺效应再次提醒人们，对冲基金在全球资本市场扮演何种角色。就在不久前，Reddit散户抱团做多Gamestop的股票，导致对冲基金遭遇多头逼空，梅尔文资本惨亏60亿美元，此事最终引起了美国监管机构和政界的关注。

一家公司通过衍生品来悄悄持有大量头寸的做法，可能掀起另一波对受监管较少、但可以引发市场动荡之公司的批评声浪。

尽管上周五的强制平仓导致部分股票下跌多达40%，但是周一，市场没有出现影响广泛蔓延的迹象。

与此形成鲜明对比的是，2008年，彼时的爱尔兰首富使用衍生品大规模建仓Anglo Irish Bank Corp.，最终促使该国接受了国际社会纾困。

2015年，纽约公司FXCM Inc.不得不需要外部营救，因为瑞郎意外与欧元脱钩给其英国分部造成了损失。

关于黄比尔的交易很多东西还不清楚，但市场参与者估计，近几年来他管理的资产已从50亿至100亿美元增长上去，总头寸可能已突破500亿美元。

曾加剧金融危机

差价合约和掉期属于非标准化衍生品，投资者在场外而不是交易所买卖这些合约。正是这种不透明性加剧了2008年的金融危机，自此之后监管机构出台了大量相关监管规定。

在这个不透明的市场，场外股票衍生品仅占据小小一隅。据国际清算银行(数据，与股票挂钩的掉期和远期合约的总市值在2020年6月末达2820亿美元。

相比之下，利率相关掉期合约达10.3兆美元，外汇相关掉期和远期合约达2.4兆美元。

近年来，欧洲监管机构已经开始整顿差价合约，因为担心这种衍生品过于复杂且对散户投资者而言风险太大。欧洲证券及市场管理局在2018年限制个人出售，并限制杠杆率。美国很大程度上禁止非专业投资者使用差价合约。

然而银行依然对这种衍生品青眼有加，是因为不用像交易真实证券那样拨出大量资本，就能赚取巨额利润。股票掉期和差价合约也越来越受对冲基金欢迎，因为在诸如英国之类的高税地区可以避免印花税。