彭博评论

华盛顿与北京之间的贸易对抗，将波及在美上市中概股，分析人士正在推演中国公司被迫从美国退市的可能性。

当被问及是否会让中国公司退市时，美国财政部长贝森特表示，在与北京的贸易谈判中，“一切选项都在桌面上”。

虽然目前尚无更多细节流出，但摩根大通、摩根史丹利、杰富瑞金融和瑞银集团的策略师与分析师纷纷发布报告，评估在美上市的200多家中资企业的退市风险，这些公司的总市值达1.1兆美元（约4.84兆令吉）。

拼多多、唯品会、好未来等公司可能首当其冲。这些企业是少数在美上市但尚未在香港挂牌的中资公司，由于无法将美股转换为港股，投资者面临的风险更大。

摩根大通估算称，若这些公司被迫退市，可能会被剔除出全球指数，导致约110亿美元（约484亿令吉）的被动资金流出，其中仅拼多多就占到94亿美元。

跟踪在美上市中概股的纳斯达克金龙中国指数，迄今基本没有受到这种威胁的影响。该指数今年累计下跌0.5%，而同期标普500指数下挫8%。金龙中国指数周二止步两连涨，小鹏汽车和京东对指数拖累最大。

摘牌阴影重现

退市对中概股投资者来说并不是个陌生词。早在特朗普第一个总统任期内，当中美围绕中资企业审计问题争执不下时，这类公司就曾受到密切关注。

该问题在2022年得到解决，直到特朗普第二任期开始，热度又出现上升。这位总统签署了一项行政命令，要求政府加强对流向中资企业的美国投资的审查。

特朗普政府手中有多项工具可用于推动中资企业退市。美国证券交易委员会（SEC）可下令交易所将中国或香港企业摘牌，或直接取消这些公司在美国市场的注册资格，使其无法在任何形式下进行交易——包括场外交易市场。

目前，滴滴和瑞幸咖啡虽已退出美股交易所，但仍在场外交易。

此外，SEC还可动用紧急权力要求交易暂停，但若该措施由白宫发起，将更具法律和政治分量。

另一种做法是要求SEC出台最终规则，禁止使用可变利益实体（VIE）结构。VIE是多数中港企业为在美国交易所上市而采用的商业架构，也是在特朗普行政命令中点名批评的对象。相比此前审计纠纷依据的《外国公司问责法案》，上述这些措施执行起来速度可能更快。

随着贸易战升温，贝森特的表态再提醒人们，退市威胁依然是特朗普应对中美冲突策略的一部分。

杰富瑞分析师爱迪生李（译音）在一份报告中写道：“美国手中有两张强有力的牌：中概股摘牌和禁止美资对华投资。对等关税不仅仅涉及贸易问题，更关乎美中之间的国力竞争，以及如何确保美国在这场竞争中取胜。”

估值风险

退市将引发流动性方面的担忧。杰富瑞指出，对于许多中资企业来说，美国存托凭证（ADR）的交易额，远高于在香港市场的交易额。摩根史丹利数据显示，阿里巴巴和京东的ADR日均交易额，比它们港股的日均交易额高出约80%。

摩根史丹利策略师王劳拉（译音）在一份报告中写道，随着美中地缘政治紧张局势升级，如果所有中概股ADR同时从美国交易所退市，整个中国股票市场都将面临估值下行风险；但从长期来看，香港市场应该能够弥补这一交易量缺口，尤其是对于市值较大的公司来说。

对冲基金Polar Capital的基金经理吴杰瑞（译音）表示，对大多数在美上市的中资企业而言，退市带来的风险相对较低。阿里巴巴和京东的投资者曾主要来自美国，但如今中国本土投资者已成为这些公司股东的重要组成部分。

但他表示，拼多多是一个例外，因为它尚未在香港上市。

“其实路径已经很清晰，对吧？阿里巴巴和京东的董事部在过去几年里已经完成了相关布局。如果拼多多想做，我认为这个过程也相对简单。但在短期内，这确实会给股东带来一些波动。”