本不该如此。经济繁荣，美联储政策友好，特朗普即将回归白宫，华尔街在跨入新一年之际曾经相信市场只有上行这一个方向。

进入2025年仅仅不到20天，金融市场全面轻松上行的期待就开始落空。动荡不定的年初开局很快演变成了全面抛售，因为美国劳动力市场走强的迹象被交易员做出了负面解读，让他们相信货币政策进一步放松的大门在短期内已经关闭。

过去2周市场表现是迄今为止最清晰的迹象，表明经济好消息并不一定是市场的福音，会给对利率敏感的交易策略还有美国的高负债公司带来尤其严重的威胁。

动荡和杂乱

正因为如此，对那些寄希望鲍威尔领导下的央行出台更多刺激措施推动2025年市场上涨的投资者而言，显示就业激增、失业率下降的经济数据成了一个大麻烦。

“过去几周可能是全年走势的预演，”摩根资产管理的投资组合经理普里亚·米什拉说。“不会是一帆风顺，而是动荡和杂乱。我们面临的是这样一个组合：美联储按兵不动、市场高估值（所有资产都反映了乐观情绪和软着陆预期）以及双向的政策不确定性。”

股市遭受重创，美国国债收益率延续了从那时起几乎未曾停歇的上行趋势，30年期国债收益率一度超过5%。比特币历经大波动，一度跌回10万美元以下的位置。

特朗普交易不香了

在市场的动荡中，一个越来越显眼的受害者，是被贴上特朗普交易标签的风险资产——其中看涨那一部分，因为投资者曾经预计减税和放松管制将推动股市在经历了过去两年井喷式上涨之后还会继续走高。

事与愿违，投资者正在应对特朗普交易中他们不情愿看到的那一面：债券收益率上升加剧无节制支出和贸易关税将激化通胀的担忧。

虽然比特币自选举日以来仍然大幅走高，但标普500指数的涨幅已显著收窄。小盘股是押注这位候任总统促增长、贸易保护主义政策将推升股市的近乎完美的标的，但现在它们跌幅更大。

债券收益率飙升也有可能增加特朗普政策议程的成本，目前10年期国债收益率比年底时已经高出近20个基点。

“美联储将继续降息这种共识预期带来了过度的乐观情绪，”Miramar资本的高级投资组合经理马克斯·沃瑟曼接受采访时表示。“人们也过于依赖美联储看跌期权。”

去年的时候，美国经济将在低通胀背景下保持扩张的迹象推动股市上涨并令国债受压。然而今年1月份这种因果关系发生了逆转，股市和债市联袂下跌，给通货膨胀再受重视的趋势火上浇油。

在第四季度大部分时间走弱后，这两个市场之间的40天相关性指数在12月转为正相关，凸显出人们越来越担心顽固的价格压力将阻碍美联储放松政策。

股债双杀

根据跟踪标普500指数和长期美国国债的全球最大ETF，股市和债市的综合回报现已连续5周为负，持续时间是2023年9月以来最长。

比尔·哈尼施是预见到这一局面的少数人之一。他管理的19亿美元Peconic伙伴对冲基金过去4年远远跑赢大盘，但一段时间以来已经在降低杠杆、做空住房相关股票并控制对超大盘科技股的曝险，因为他担心经济疲软或强劲都会给多头带来风险。

处通输境地

“你会处于无论如何都输的境地，”哈尼施在受访中表示。他提到了经济加速增长可能导致美联储突然重新采取行动的风险。“我们认为这是一个非常危险的市场。”

就业报告是显示美国经济走强、物价压力可能上升的最新证据。密歇根大学调查显示消费者的长期通胀预期升至2008年以来的最高水平。

以两年盈亏平衡通胀率衡量的市场对未来两年通胀率的预期为2.7%，创下4月以来的最高水平。大宗商品价格上涨，受美国制裁俄罗斯石油的消息影响，布伦特原油价格自10月以来首次触及每桶80美元。

“增长越超出预期的消息越多，投资者就越担心这对通胀意味着什么，”Richard Bernstein顾问副投资总监铃木丹说。

“在通往可能加息的道路上，我们越接近停止降息，10年期收益率越接近新的周期高点，那么投资者就越会担心这对流动性、增长和信贷问题可能意味着什么。”

来源：彭博社