彭博社专栏

随着中国股市大跌，中国最大券商据悉暂停对部分客户的融券业务，而在此之前，官方已进行了一系列市场干预，其中包括中央汇金增持银行股，但都未能止住跌势。

陆港股市市值已自2021年峰值蒸发超过6兆美元（约28.32兆令吉），从历史来看，限制卖空通常并不能给市场带来长远提振。

1. 什么是卖空？

这是一种在资产价格下跌时奏效的策略。卖空者借入股票，然后卖出，等待价格下跌，再以更低价格买入相同数量的股票，然后还给出借方。只要股票下跌，卖空者就可以从差价中获利。但如果股价上涨，他们则会亏钱。

2. 如何运作？

在2008年启动证券公司融资融券业务试点后，中国2010年3月正式在股票市场引入融资融券交易机制。最初，只有90只标的股票可以进行做空交易，之后随着时间推移，标的股票逐渐增多。

据中金财富的标的证券名单，到2024年，已有超过3000只股票和交易所交易产品可以进行卖空交易。不过，券商设定的融券条件，包括客户资金规模不低于50万元人民币（约33万令吉）、无重大违约记录、开户至少6个月等。

3. 哪些遏制措施？

据彭博新闻社此前报道，中国最大券商中信证券已暂停对散户的融券业务，并提高对机构投资人的要求。中信建投证券和广发证券禁止客户融资买入证券用于偿还融券负债。

去年10月份，中国收紧对卖空活动的限制，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。随后在11月份，监管要求券商管控融券业务规模。

4. 会奏效？

从历史上来看，限制卖空不太可能给股市带来可持续的提振。在2015年的股市涨跌周期中，中国也曾限制卖空，挤出被认为造成市场“异常波动”的短线投资者，然而，股市在随后几个月里继续下跌。

在韩国，股市在11月卖空禁令重新实施后曾短暂上涨，但Kospi指数后来回吐了大部分涨幅。对2007年至2009年期间的卖空禁令进行的一项研究发现，这种限制不利于市场流动性，未能支撑资产价格。

5. 为何引争议？

在中国，做空者常常因获利方式而遭到抨击。大众目前有一个普遍误解是，做空机制是导致2015年股票泡沫破裂背后的原因。去年，这种操作引起了更多关注，一些新上市股票在做空活动激增之际下跌。

在许多情况下，管理层或基石投资者在禁售期内将股票出借给券商用于卖空。监管机构曾在去年10月加强对这种行为的限制，解决了投资者的一个关键不满，但这与其说是卖空本身，不如说是堵上一个过去用来规避禁售规定的漏洞。中国证监会的数据显示，自限制措施实施以来，战略投资者的股票出借余额下降了近36%。

6. 监管机构还能做什么？

限制卖空并不是中国官方用来提振疲弱股市的唯一工具。一些主要交易所指数基金（ETF）的交易活动增加，是“国家队”资金潜在购买的一个迹象。

2023年，中央汇金时隔八年再度增持四大行股票。据彭博新闻社周二报道，中国政府正在考虑多项支持工具，以稳定资本市场运行，其中包括设立约2兆元人民币（约1.3兆令吉）平准基金。交易所还经常提供“窗口指导”以减少共同基金的抛售，并引导险资、券商的自营交易账户和国家养老保险基金等买入股票。

在最近的股市暴跌中，最高金融监管机构几乎没有口头谈及市场，如果他们开始这么做了，那可能至少会暂时提振信心。