谈到政府机构，你会想到什么？常常引人诟病的公务员？裙带关系？官官相护？如果要将这些机构上市大马交易所，若你是股民，你愿意买账吗？

首相敦马哈迪日前在“投资大马大会”上宣布，要让“成熟”的政府机构上市，增进空虚的国库，引发市场热议。

喜的是，淡静的马股可能又有更多选择；忧的是，这些为了“上市而上市”的政府机构是否有赚钱的能力，来维持日后作为一家上市公司的运作和盈利。

在马股的官联公司中，我们不乏拥有出色表现，甚至能带动整个行业的佼佼者；但同时，我们也看见一些丑闻不断、亏损上亿的例子。

到底政府为了筹钱而将这些资产上市，对马股是好是坏？

FGV及马航表现成借鉴
3招创优质官股

人家说，好事不出门，坏事传千里。

这么多年来，表现良好的官联上市公司无数，但往往最能引起民众讨论的，却是引人诟病的坏例子。

比如说，有舞弊丑闻的FGV控股（FGV，5222，主板种植股）；再比如，上市又下市，却始终挽回不了严重亏损，近期甚至已经谈论“关闭”的马航。

政府机构上市马股并不一定是坏事，专家认为，只要政府能掌握三大原则，还是有助创建优质的上市公司，以利马股。

一年一度的“大马投资大会”，向来是首相发表新政策激励投资的好地方。

在今年的大会上，首相敦马哈迪对投资界宣布的重大消息，想必就是计划将“成熟但未上市”的政府机构，投入到大马交易所的怀抱，以及继续减持官联公司股权。

这有助政府筹资填补国库，同时，他也强调不会仓促完事，会以有序的方式进行。

此言一出，众人纷纷猜测，可能上市的资产会是什么？这些用来“救火”而上市的资产，对国内外投资者而言是否有必要？

目前，政府还未释出更加明确的指引，数位接受《南洋商报》访问的专家猜测，被锁定的目标可能包括了联邦土地复兴及统一局（Felcra），以及发展银行，如MIDF银行、进出口银行（EXIM Bank）和农业银行（Agrobank）等等。

同时，一些基建资产也是政府较能拿来上市的选择，包括机场、港口、高速大道，还有目前正在重组的水务资产。

也有者认为，表现不俗的国家石油也可能是目标之一，或许并非让母公司上市，而是旗下的资产分拆上市，就如国油石化（PCHEM ，5183，主板工业产品股）、国油气体（PETGAS，6033，主板工业产品股）和国油贸易（PETDAG，5681，主板贸服股），简称“国油系”。

此外，服务类的政府机构相信亦是目标。

3大忧虑

政府机构有政府支撑，拥有强稳且“铁饭碗”般的运作模式，也许是许多保守投资者的心头好。

但是，投资者目前存有三大忧虑，担心这些政府机构若是犯下其中一条，则不利马股发展。

1：勿为上市而上市

Inter Pacific研究主管冯廷秀指出，这类资产上市的目的只有一个，就是帮政府筹资，因此，对马股能否有激励作用，很值得怀疑。

他说，能明白政府要将成熟资产上市的原因，那就是帮忙筹资填补国库。

“我只能说，我不太热衷于这类资产。

“最好的官联公司已经上市，一些资产经过那么久都没上市，必定有其原因。可能是业绩表现不够强，或获利表现不稳定，因此，未必能真正提高股市的价值。”

马来西亚中华总商会（中总）社会经济研究中心执行董事李兴裕也说，选定上市的政府机构必须要有后续赚钱的能力，避免“为了上而上”。

2：忧官僚作风再现

从联邦土地发展局（FELDA）分拆上市的FGV控股，承载着垦殖民当上股东的期望，最终却惊爆舞弊案震惊全国，更让人添上政府机构官官相护的不良印象。

冯廷秀指出，FGV控股就是其中一个政府机构是否应上市的疑虑。

“由政府持有多时的一个机构或单位，市场确实会担忧可能会存在这样的风险。”

3：或动用官联撑市

政府之前宣布旗下投资臂膀如国库控股（Khazanah），将会持续减持股权，让更大的股票份额回归市场投资者手中。

这次考虑将更多政府机构上市马股，政府会否也会遵循这样的做法，也是市场的疑惑。

毕竟，若要让这些政府机构“体面上市”，拥有更好的估值与表现，动用官联投资机构来撑市，也是全球惯用的一种手法。

3大原则

对此，《南洋商报》结合了一些专家们的看法，总结了政府应该遵守的三大原则，才能在填补国库的同时，也能让这些政府机构良好扩张，为马股注入新的活力，一石二鸟达到双赢局面。

1：选能赚钱机构

冯廷秀点出，若要上市并获投资者买单，至少要选择有盈利、有资产，而且有长期稳固业务的机构。

“其中一个方法，就是仿效当初的FGV控股，将这些赚钱的业务从原有的政府机构分拆，成为一个纯商业公司。”

李兴裕也点出，我国政府旗下并不缺好的资产，像是国库控股也将资产分成策略和商业资产，一些商业资产也有不俗的表现。

“这些机构必须要有良好表现，也具有未来展望。重要的不是上市，而是后续，能否有能力继续赚钱，为股东增值，又获得投资者的青睐？都是靠后来的本事。”

2：政府要学放手

只有父母放手，才能让孩子真正长大！

这句话，套用在政府机构上一样适用。

一直以来，市场常批评官联投资机构在马股的持股权太高，造成较为保守且封闭的市场，投资者难以进入，也难以让企业展现真正的实力与估值。

李兴裕指出：“我希望这些机构上市后的大股东，不要集中在官联机构，左手换右手的话，只是让马股的交易圈子继续受限。”

他说，马股在外资心目中的地位已非常小，希望马股能加把劲提高活络量，增强魅力。

3：须设国际标准

虽说政府要学会放手，但也不能“盲目”让这些即将上市的政府机构就这样“自由发展”。

为这些机构设下一个长远的标准，方能激励他们继续前进。

“只要它们能继续赚钱，自然有投资者愿意买单。”

李兴裕指出，不妨敦促政府机构以国油为最佳榜样，设下一个长远且具国际性的目标，比如说，要在未来跻身福布斯500大企业。

“国油系表现一直很好，国家石油也在福布斯榜上有名。政府可以为这些机构设下这样一个良好的目标，激励他们长期增长，才不会让投资者失望。”

3大好处

其实，这些一开始作为“救火”而上市的政府机构，或许也能借由转成商业模式而有意想不到的好处，不止对投资者有利，还能让国人也享受好处呢！

1：提高营运效率

迪士尼电影《疯狂动物城》（Zootopia）里最引人热议的其中一幕，就是公务员树懒的缓慢行动，导致主角兔子和狐狸用上一天的时间才完成手续。

之所以引人注意，因为大家对公务员的印象都是“慢！”，不止是大马，全球人对此都心有戚戚焉。

当这些政府机构转化成上市公司后，意味着他们不能再保持公务员心态，而是一家要拼盈利的商业公司，作为员工的心态自然也需要跟着转化，这反而能提高营运效率，利好顾客。

2：减少政府开支

在2019年财政预算中，政府预计拨出2599亿令吉充作行政开销，按年增加10.4%，占总开销3146亿令吉的82.6%。

当中，公仆薪资就占总行政开销的31.6%！

李兴裕指出，政府机构因应上市而迈向商业模式后，将可“自给自足”，自行承担雇员的成本，从而减轻政府的开支负担。

3：利好行业发展

当初，国家能源（TENAGA，5141，主板公用事业股）和马电讯（TM，4863，主板电信与媒体股），都是政府旗下的一个部门，如今却是马股的重量级股项，而且皆是富时隆综指的成分股。

MIDF研究主管莫哈末理查先前接受《The Edge》访问时指出，从一个政府部门转型成行业巨头，马电讯和国能在各自的领域扮演着活跃的领头羊角色。

“他们目前都能自己满足资本开销所需，不需要加重政府之余，还能提供许多商机，官商一起赚钱。”

但需要一提的是，这两家公司早前都身处垄断的行业，马电讯是近年才开始面对日渐剧烈的竞争和市场开放。

上市最佳例子：

国油系

国油旗下的国油系公司，似乎就是上述专家所提及成熟上市政府机构的最佳例子。

这包括国油石化、国油气体和国油贸易。国油也还持有马国际船务（MISC，3816，主板交通和物流股）。

无论是有盈利前景、可自给自足、没有官僚色彩、还是带动整个领域的发展，这些国油都做到了。

当中，国油石化是市值最大的国油系股，在马股中可列入前五强；第二则是国油气体，位居十强之列。

另外的国油贸易和马国际船务，皆在20强内，也都是综指的成分股。

大马机场

大马机场（AIRPORT，5014，主板交通和物流股）也是成功自我发展的政府机构之一。

成立于1992年的大马机场，是国营的机场营运商，在1999年正式上市大马交易所，也是亚洲首家上市的机场营运商。在当时，全球也只有6家机场营运商上市。

今日，大马机场已是全球最大的机场营运商之一，在大马共营运39座机场，包括5座国际机场、16座国内航线机场，还有短距离起落机场。不仅如此，该集团还在土耳其经营一座国际机场（ISG）。

最差例子：

马航

“浴火难凤凰”，是马航的最佳写照。

业绩不佳而“命运未卜”的马航，多年来持续亏损，曾经净亏过数十亿令吉。

期间换过数位总执行长，但马航的盈利表现始终浮浮沉沉，直到2014年爆发两起空难事件，将马航推上国际镁光灯面前，大股东国库控股最终选择出资私有化已经“血淋淋”的马航。

下市了的马航，掌舵手依旧频换，失血程度也越来越严重，直到最近开始引起“马航是否关闭”的讨论，也获政府高度重视与讨论。

FGV控股

2016年，FGV控股开始爆发连串的风波，重挫股东和投资者信心。

这从前总裁兼总执行长拿督扎卡利亚被董事部勒令休假开始，和前主席丹斯里莫哈末依沙之间的斗争，牵扯出连串的舞弊案。

为此，FGV控股也对董事部和管理层重新洗牌，并从之前的“土展创投”更名，同时针对6项投资项目展开法务调查，这都显示存有不良行为。

该公司对此也展开内部调查，包括直接颁发采购合约违反条规、缺乏员工导致2016年5月至今年4月蒙受1亿7000万令吉亏损，以及开放信贷额度、疲弱的采购程序和棕油销售，造成约1亿令吉的坏账。这些舞弊案件，都涉及前董事和管理人员们。

独家报道：谢静雯