回教金融不能“对发展中立”，而应“与发展关联”，才是真正和有意义的回教金融。

还须进一步从“对贫穷中立”转移到“对贫穷敏感”，明确的行业目标，是改善国民生活和减少贫穷，从“债务导向”转移到“公平导向”。

达坞：本讨论涵盖3大领域：回教金融的价值定位、其创造永续经济所扮演的角色，和与传统金融公平竞争的相关课题。

先谈本行业的核心策略性目标。

立法艾：回教金融是为坚持信仰的人提供的可行替代方案。必须有必要的会计基础设施、审慎的监督、流动资金管理和人力资源等。发展行业和促进价值定位，要求全盘的途径。

斯特拉：关键课题是，某些区域的基础设施比其他区域发达。

行业最终依赖其全球足迹。各国有责任合作，达到平等与时并进的目标。

除了审慎，还要通过结构性的教育和培训发展人力资源。

3大内在价值

聂南拉：回教金融的内在价值，第一是永续和伦理性，归因于回教的基础元素。这些禁令让行业走在坚实的道路。

第二，必须有实体的经济、资产、交易，不同于传统金融。后者的金融资产估计是全球生产总值（GDP）的4倍，回教框架则不允许。

穆斯林人口庞大

最后，世界20亿穆斯林人口增长率，是非回教徒的两倍，到2030年占全球人口四分之一。加上中北非、亚洲等经济体的相对规模，显示需求肯定不缺乏。

慕尔亚：IFSA起初用法律途径，后审慎地转移到基于价值导向的途径，即用金融达到正面的社会经济目标。换言之，从禁令导向转移到目标（Maqasid）导向，与回教法目标一致。

回教金融不能“对发展中立”，而应“与发展关联”，才是真正和有意义的回教金融。还须进一步从“对贫穷中立”转移到“对贫穷敏感”，明确的行业目标是改善国民生活和减少贫穷，从“债务导向”转移到“公平导向”。

某些地区的回教金融采地方性途径，而非普世性。回教并非面向特定人群，而是全人类。回教金融原理有普世性质：公平性、伦理、透明度和永续。

被指复制传统产品应平衡需求与销售

杰拉尔德：行业接受资金委托，必须有可共享的利润。

比如，IhsanSukuk计划发行的债券，基金经理很难卖出，因为基础项目越成功，得回的钱越少！

聂南拉：回教金融要前进，其设计和发展应在多大程度由需求推动？行业应多大程度调整，与基金经理的需求一致？是否全是看可销售性？

要微妙地平衡，必须寻找着陆点。问题是其设计迄今是基于可销售性，因此被指责复制和修改传统产品。

达坞：一般观感是，行业的回教方面是哲学性的，而操作方面近于传统金融。不过，这是产生于必要性，我们处于可开始改变的阶段。辩论必须聚焦于平衡。

回教的中心是进行社会导向活动，已有回教法定税金（Zakat）和宗教基金（Waqf）等工具，金融如何融入呢？是否仅仅着眼于宗教基金推动的资产管理？

成为替代金融形式

2008年金融危机加速人们寻找替代金融形式，对回教金融产生兴趣。其对资产管理等金融分支的意义有待探讨。有市场业者认为，金融服务行业应首先扮演仲介角色，其成果可影响全人类。成果聚焦于慈善和企业社会责任，但也包括利润。

回债仍有显著契机

曾志良：从回教债券（Sukuk）例常发行者的观点看，设计包括可转换中期票据（EMTN）在内的结构时，会确保它是基于全球接受的回教合约（Wakala）原理，以便扩大其对海湾合作委员会（GCC）投资者的吸引力。

相应地，不只倾向于满足投资者要求，还要体现社会责任职权。

Cagamas已协助提供可负担住房，但正在调查如何满足双重功能。有可能在资本市场投资宗教基金，提供更多可负担住房。

在有大规模穆斯林人口、因缺乏或不存在回教金融设施而服务不足或全无的不同国家，回债仍有显著契机。例如，菲律宾接触了Cagamas协助设计满足需求的工具。多边机构应接手推广。

加强新市场理解

在目标方面，加强意识和理解很重要。在非金融中心或非穆斯林占多数的国家，必须向投资者解释回债。例如，香港政府发行了回债，投资者的理解呈指数增长。但日本、韩国或台湾投资者仍认为它太复杂，或在不能保住更高收益时留守传统金融。因此，必须集体促成整个行业的沟通策略，尤其在新市场。

创替代与实体经济市场

赛阿都哈茲：可重申两点关键。第一，回教金融为穆斯林社群创造符合回教法的替代市场。第二，它为回教银行业创造促进实体经济活动的所需市场。

华侨银行存在于全东南亚，基于本区域的回教银行业是关键焦点。公司的回教金融中心位于大马，因为后者在本领域中领先，并努力构建了可进一步发展的正确生态系统。

在核心策略目标方面，大马政府过去40年成功显著提高回教银行业的市场份额。目前其市占率约25%，但2011年国家银行宣布于2020年达到银行业融资资产市占率40%的目标。挑战很大，但升级的程度是行业保持关联性的关键。

再平衡成业界焦点

另一焦点是再平衡。资产方面过度聚焦，有卓越成长，但负债方面滞后。在大马所有产品已到位：资本市场、贸易金融、项目融资、营运资本线，下一阶段应大力发展财富管理。从银行的观点看，财富管理四大范畴是存款、结构性投资产品、单位信托和回教保险（Takaful）。

对消费者银行业来说，必须有更多发展和创新。

制定基金和财管蓝图

聂南拉：SC正在制定回教基金和财富管理蓝图，目的是涵盖资产管理和私人财富管理。财富管理是下一个发展领域焦点。

达坞：国库控股的策略和议程呢？在兑现回教金融基本目标方面，普世概念有多重要？

依扎尼：2005年，国库控股决心以回教交易作为主流融资选择。国库控股融资数额大，对资本需求高，预付款是艰难的决定。这促使我们奉献所需资源，并在结构方面创新和探索。

2006和2007年的可转换回债，我们设计了符合需求的结构。两次均遭遇必须重组非回教债务结构的问题，产生公司基础管理的推后。2007年发行南北大道（PLUS）可转换债券时，已与证监会回教法咨询理事会讨论“净化”南北大道资本结构的步骤。

IhsanSukuk回馈社会

此后，又推出例如IhsanSukuk计划等。2010年，开始着眼于教育领域。公众对大马学校品质印象不佳，尤其是私人界，没有充分解决问题。我们设立了Amir基金会信托学校计划，并从2011年起开始用内部国库控股基金资助种类广泛的学校。

经过4年，成绩出众。例如，柔佛一所学校整体排名上升2000位。出席率增加、教学改善、家长参与提高。我们要继续发展信托计划，并把资金多元化。因此，IhsanSukuk计划的工具设计目标，就是同样想回馈社会的人。

英国发行的社会影响力债券，其模式以逐步提高的收益为奖励。政府承诺，在改善社会结果（例如减少重新犯罪）造成公共预算节约时付款。

吸引欲奉献投资者

显然，如果国库控股按此条件发行回债，可募集大量资金，很容易销售，但没有那么大的影响力。我们的目标是吸引要奉献的投资者，并在债券整合“赠品”的元素。相应地，我们决定回债的结构方式是，学校达到所需关键绩效指标（KPI）时，收益减少。这是另一个创新结构。

因此，2015年发行以令吉计算的回债，按面值定价，殖利率为4.3%，与我们的曲线一致，稍高于当时的定期存款利率。5年内，KPI评估若达到目标，投资者将面临降低80基点到3.5%。

毋庸说，街头宣传充满挑战，我们首个以令吉计算的债券，此前发行相对微不足道的数额——仅1亿令吉。我们说服了基金会和企业；最难管理的是银行财政，因为他们怀疑能否说服老板接受收益减少，但有人改变了看法。

说服基金经理很重要

杰拉尔德：说服基金经理投资计划，是很重要的。如果有例如政府关联退休金本金的职权，将资产的一个百分比投资在这种企业社会责任（CSR）倡议，我们绝对乐意这么做。在财富管理方面，因许多个人视之为良好的投资，也有显著契机。

依扎尼：计划的另一重要特点是，在7年期中任何阶段都有放弃本金、捐献给信托的选项，捐献者可享有税务回扣。

通过此工具捐献的投资者越多，每年自由分配其他企业社会责任的内部资金就越多。此结构还可应用于许多其他领域：例如可负担住房或保健。这个管道让人回馈社会，决定进一步捐献，同时刺激社会消费。这种结构已证明可行，我们希望其他国家和机构可复制和利用。

“回教金融圆桌会议”是由全球研究及出版商国际投资者（International Investor）主办，是在大马的系列活动之一，《南洋商报》是唯一获得授权刊登的中文媒体。