（吉隆坡14日讯）国家能源（TENAGA，5347，主板贸服股）正采取行动优化资产负债表，为了降低资本成本，国能至少必须提高派息；惟分析员相信，将旗下输电和配电（T&D）业务分拆上市，会是更好的选择。

联昌国际投行分析员指出，国能目前的净负债企于33%，显示资产负债表没有被充分利用。

“我们认为，这会对国能目前的股价不利，也会对未来的估值带来风险。”

国能旗下输电和配电业务的资产，是受到奖掖式管理（简称IBR）的管制，约贡献一半的税前盈利。

根据现有的监管条例（2014至17年），奖掖式管理允许国能的输电和配电资产，赚取7.5%的资本回酬。

资产的加权平均资本支出率（WACC），是由监管单位根据资本资产定价模型（CAPM）所估算。

保留较少净利拉高负债率

由于监管单位的目的，是降低国能从消费者身上赚取的输电和配电净利，因此，监管者在拟定下一个监管条例时，有可能会设下一个更有效率的资本架构。

这将导致输电和配电资产赚得的净利，比资本资产要少，因此，提升了拉高负债水平的必要。

分析员说，其中一个拉高负债率的办法，是保留较少的净利。目前，国能的股息派发率是25%，分析员相信，该公司有能力将至少70%的净利，当做股息回馈股东，相等于2017财年6.5%的周息率。

然而，要降低输电和配电资产的WACC，对监管者而言是个更大的挑战，因这在于估计公司的股权成本。

目前，7.5%的WACC是根据国能2004至12年的股票贝他（beta）所计算。

理论上，基于国能的净利稳定，因此系统风险乃低于平均水平。不过，实际上国能的贝他企于1.1，因对外资来说，该股是市场的代表，同时在富时隆综指（KLCI）也站有一席之地，且拥有高流通量。

分拆估值870亿

不仅如此，国能也还有其他的业务，如发电和港口营运，这些业务的风险都异于输电和配电业务。因此，国能的贝他或无法反映输电和配电业务的系统风险。

所以，将输电和配电业务分拆上市，可更准确的衡量资产的贝他，并确保输电和配电业资产能从消费者身上，赚取更合理的回酬。

假设国能真的将该业务分拆上市，估计将值680亿至870亿令吉，至于其余的净资产，则料达270至550亿令吉。

市值方面，两者的市值将高达950亿至1420亿令吉，比目前高出17至75%。

因此，分析员相信，分拆上市会是个更全面的方法，因这不仅可以解决输电和配电资产低回酬的风险，还能释放价值。

发31.5亿回债拓展海外业务主导长期增长

此外，分析员认为，国能子公司TNB Global Ventures Capital有限公司，发行7亿5000万美元（约31亿5000万令吉）的回教债券， 所筹得的资金将作为拓展海外业务的资金。

再加上国内稳定的营运，大马银行投行分析员相信，海外拓展计划将主导长期增长。

这项回债是10月4日宣布的25亿美元（约103.32亿令吉）多元货币回教债券计划之一。 

回债期限为10年，回酬率为每年3.244%，并会在马交所和新交所进行交易。

该股依旧是分析员在能源领域的首选股项，维持“买进”的投资评级，和19.05令吉的目标价格。

国能闭市时挂14.42令吉，跌6仙，成交量达672万3400股。