（吉隆坡3日讯）分析员认为，杨忠礼机构（YTL，4677，主板公用事业股）有可能会将洋灰业务注入拉法基马（LAFMSIA，3794，主板工业股）提高后者估值，因此建议投资者拒绝强制全购的献议，享受长期回酬。

国际领先建材公司拉法基豪瑞昨日宣布退出大马市场，以每股3.75令吉，或总额3亿9600万美元（16亿3548万令吉），将拉法基马的51%股权，出售杨忠礼机构旗下的杨忠礼洋灰。

由于杨忠礼机构在拉法基马的持股，超过了33%的全面献购的门槛，因此，杨忠礼机构也提出以每股3.75令吉强制全购，但有意维持后者的上市地位。

安联星展投行研究分析员今日在报告中指出，不排除杨忠礼机构未来将杨忠礼洋灰，注入拉法基马，会创造更大的股东价值。

“这项收购案将改善市场情况，带来更高的估值。如果拉法基马维持上市地位，预期估值可能达到4.55令吉，相等1.7倍的账面价值，也是3年价格对账面价值先行中值。”

在昨日大涨近13%后，拉法基马股价今日表现平淡，以3.72令吉平盘挂收，距离3.75令吉的献购价不远。

不过，还是有数家证券行建议投资者趁机会此“黄金机会”对套利拉法基马离场。

出价比目标价高逾倍

MIDF投行研究分析员指出，根据0.6倍的价格对账面价值预估，该行对拉法基马的合理价仅为1.60令吉，意味着献购价高出100%以上，相当合理。

况且，相较于拉法基豪瑞去年底以18亿美元（74.34亿令吉）脱售印尼豪瑞，是以每公吨企业价值118美元（487.34令吉）来计算；而这次杨忠礼机构的出价相对较低，相等每公吨企业价值103美元（425.39令吉）。

肯纳格投行研究也形容，杨忠礼机构的献购价“慷慨”，尤其是拉法基马自2017年蒙受亏损，还有可能会因为市场竞争激烈，继续蒙亏至2020年。

“献购价相等2019年1.41倍的价格对账面价值预估，比我们2.66令吉的每股账面价值估值，高41%；这也比我们的目标价格高103%，比市场高95%。”

“与昨日的闭市价3.72令吉的闭市价相比，只比杨忠礼机构的献购价低3仙，上涨空间有限。”

坐拥更大议价能力杨忠礼机构独享60%市占

在这项献购案中，杨忠礼机构可谓是最大赢家，跃升为国内最大的洋灰供应商，不仅能降低业界的竞争，还坐拥更大的议价能力。

MIDF投行研究分析员指出，杨忠礼洋灰目前是国内第二大业者，占有20%的市场份额；拉法基马则是龙头，市场份额高达40%。完成交易后，杨忠礼洋灰将独享60%的市占率。

“这将改善杨忠礼洋灰的议价能力，并改善领域激烈竞争的情况。这利好可在收购完成后立即见效。”

在成本协同效益方面，杨忠礼机构可改善物流、分销和采购的营运效率、扩大经济规模、减少或移除重复营运的部分，以及整合企业人力。

但是，杨忠礼机构短期内也需承担拉法基马的亏损。

今年净利少32%

据分析员预计，整合拉法基马的51%股权后，杨忠礼机构今年的净利可能会减少1亿6300万令吉，或相等32%。

不过，16亿令吉的收购价，仅占杨忠礼机构总现金的13%。考虑到拉法基马的净负债率仅30%，合并财报后杨忠礼机构的净负债率将从2.4倍，小幅降低至2.2%，股东基金则会增加17%。

杨忠礼机构今日小涨1仙或0.85%，收报1.19令吉。

可守住东铁2.7亿合约

随着政府开始重启一些大型基建项目，在过去1年放缓的建筑活动有复苏的现象，将可维持国内洋灰的需求。

安联星展投行研究分析员指出，拉法基马应可守住去年从东海岸铁路（ECRL）赢得的2亿7000万令吉洋灰合约。

“即便这个合约再重新招标，拉法基马还是有出线优势。因为该公司具有吸收需求的能力，而且在万挠有工厂，很接近铁路的路线。”

分析员也点出，之前的合约是为期2年，另有两年延长选择权，预计该公司在4年内要满足120万公吨的洋灰需求。

“但目前的合约没有包括2年的延长选择权，意味着需要缩短在2年内满足所有洋灰需求，也就是1年60万公吨。这显示东铁的洋灰需求比我们先前预期的还要多。”