全球局势持续不明朗，国内环境也陷入低迷，市场负面情绪恐难在短期内消散，继续冲击已伤痕累累的马股。

原油今年持续暴跌至失守每桶30美元，加深股市下跌压力和风险，危机四伏。

这是否意味着投资者须远离股市？或是等待谷底反弹而趁机吸纳的好时机？

经济低迷期仍会有一些正面因素，如今年的基建工程活络、令吉贬值赢家，以及回教股投资等，都是投资者可关注的投资主题并挑选出抗跌股，这或许是逆市投资的最佳选择。

瞄准3大投资主题6大抗跌股护航

走过艰难的2015年，今年又是荆棘满布，前路只会更难走。

外围负面因素，继续影响马股表现，富时隆综指能否在今年翻身还是个未知数。

市况严峻之际，投资者该采取什么投资策略？如何选好股？

全球和国内经济持续低迷，投资者若想从股市跌势中，趁低吸纳好股，现阶段有必要谨慎小心，采取趋向保守的抗跌投资策略，从中寻找可突围的投资机会。

马股持续激烈波动

马银行投行在最新的股市策略报告中提到，股市今年将持续激烈波动，面对着美联储启动升息周期、中国经济放缓、新兴市场面对外资撤走的挑战，以及最为关键的原油价暴跌。

今年，油价的厄运几乎还未结束，不到一个月就已跌破每桶30美元，甚至已失守27美元，为高度依赖原油收入的我国，带来极大的财政压力。

该投行预计我国今年的国内生产总值（GDP）增长，将放缓至4.5%；消费开销和私人投资大幅放缓，抵消了公共投资增长的亮点。

银行消费种植业盈利蒙压

同时，估计富时大马隆综指成分股今年的核心净利增长为7.5%，而明年为7.7%，其中面对最大盈利压力的领域，包括银行、消费和种植业。

无论如何，马银行投行仍预计综指在今年杪可升至1800点的水平。

在面对极大的挑战之际，投资者应采取以抗跌股为主的投资组合策略，瞄准那些具有增值潜力的主题股。

跨协长期利出口建筑业

我国成为美国主导的跨太平洋伙伴协定（TPPA）的一份子，或将改变国家的市场游戏规则，因为它可加强我国的利基市场，并可开拓更多的长期增长引擎。

此外，我国也是中国提倡“一带一路”战略的主要受益者之一。

这些跨国合作和策略，长期将有利于我国的出口和建筑领域，投资者可长期持有那些可从中受惠的股项。

首选国能 云顶 世华媒体

进入2016年，马银行投行列出三大投资主题，分别为基建项目支撑建筑领域、令吉持续贬值的赢家，以及回教股投资。

同时，该投行今年的首选股，是拥有强稳上修潜能的国家能源（TENAGA，5347，主板贸易服股）、具备潜在价值增长的云顶（GENTING，3182，主板贸服股），以及显著被低估的世界华文媒体（MEDIAC，5090，主板贸服股）。

该投行也从上述投资主题，选出主要受惠股，如大型基建工程主要受益者金务大（GAMUDA，5398，主板建筑股）、手套业的“红牌”顶级手套（TOPGLOV，7113，主板工业产品股），以及借助智能手机晶片供应商安华高科技（Avago）亮丽前景的益纳利美昌（INARI，0166，主板科技股）。

3大主题驱动马股

●基建项目支撑建筑领域

去年是建筑领域相当活跃的一年，总值800亿令吉的四大基建计划，均委任了项目工程交付伙伴（PDP），分别为巴生谷捷运路线2、轻快铁路线3、槟城交通大蓝图计划，以及泛婆罗洲大道。

马银行投行预计，今年也将会是建筑领域相当忙碌的一年，估计将有830亿令吉的基建工程合约释出，将是自2012年460亿令吉工程颁发以来的另一个新高。

抵消产业工程放缓

此外，这将可抵消因产业领域放缓，而降低产业相关建筑工程的影响。

同时，未来还有隆新高铁和巴生谷捷运路线3，可继续支撑建筑领域的工程颁发。

尽管越来越多的外国投资流入，外国承包商参与率随之上涨，但该投行仍相信，我国主要的基础设施建设项目，仍会被保留给国内建筑业者。

受益于国内水泥行业产能过剩和钢铁领域的倾销活动，建材成本持续偏低，对建筑承包商的获利能力有利。

马银行投行正面看待建筑领域，优先看好具有特定专业技能，以及以往记录表现良好的业者，可成为主要受益者。

该投行的首选股是金务大，并看好拥有庞大建筑订单的IJM（IJM，3336，主板建筑股）。

中国承包商涌入我国

此外，中国承包商对我国铁路项目相对有兴趣，尤其是金马士至新山双线铁道和隆新高铁。

我国承包商可能与中国承包商合作，竞标基建项目。

融资优惠提高得标率

中国企业有能力提供具吸引力的融资方案，这将提高获得相关基建项目的几率，并同时减轻这些项目的资金融资问题。

中国还投资在关丹、依斯干达特区，以及看中大马城（Bandar Malaysia）和马六甲皇京港（Melaka Gateway）计划，这些都有利于推动国内建筑活动。

●令吉持续贬值赢家类股

自2014年8月以来，令吉兑美元贬值了26%，马银行投行预计，令吉兑美元今年可维持在4.11令吉的平均水平，去年的平均水平为3.91令吉。

令吉兑美元或可在首季杪，回升至3.95令吉，主要支撑力为国内政治风险逐步消散，以及政府关联公司配合政府的提倡，把海外收入的资金带回我国。

然而，美国在去年杪开始升息，可能会影响今年次季至第四季的令吉走势，料处于4.10至4.15令吉之间浮动。

原油持续趋跌，可能再次掀起财政状况和来往账项盈余的忧虑，进而冲击令吉走势。

不过，令吉持续疲弱，也意味着出口导向领域如手套、半导体领域、石油化学等领域，将取得不俗的盈利；而国内净进口业者如汽车、消费等行业，则会遭受赚幅下跌压力。

此外，那些拥有高美元债务的公司，每季度的财报都将受到外汇获利或亏损的显著影响。

受影响的大型上市公司，包括IOI集团（IOICORP，1961，主板种植股）、亚洲航空（AIRASIA，5099，主板贸服股）、国家能源（TENAGA，5347，主板贸易服股）、国油气体（PETGAS，6033，主板工业产品股）和Astro（ASTRO，6399，主板贸服股）。

手套 半导体 石化业成赢家

马银行投行正面看好手套业、半导体和石油化学领域，将可成为美元走强的净获利者。

手套业者几乎所有的销售收入，都以美元计价，以及30至50%的成本是用美元计价，首选股为顶级手套，并看好高产尼品工业（KOSSAN，7153，主板工业产品股）。

半导体业方面，马银行投行首选的益纳利美昌，美元计价收入比重为90%，美元成本则占70%。

而其他受益者如东益电子（GTRONIC，7022，主板科技股）的美元计价收入比重为65%，美元成本则占70%；伟特机构（VITROX，0097，主板科技股）的美元计价收入比重为85%，美元成本则占30%。

石油化学业方面，国油石化（PCHEM ，5183，主板工业产品股）的所有的收入都是以美元计价，而美元计价的成本占70%。

此外，国油石化可从新产房于次季投产后，取得更高增长。

●回教股投资

随着2015年雇员公积金局法案（修正案），已在去年10月22日获得下议院的批准，将让会员可选择使用回教教义方式管理他们的户头。

马银行投行预计，该修正案可在今年中获得上议院和元首的批准，符合回教教义的投资活动，将在明年初启动。

公积金局推回教退休金

首相拿督斯里纳吉在去年23日宣布，公积金局可推出符合回教教义的退休基金，届时将成为我国最大规模的回教基金。

这是一个显著的发展，因公积金局截至去年9月，拥有6676亿令吉的投资资产，而目前只有40%的资产符合回教教义，加上高达60%的会员是穆斯林，这将有利于推动我国资金市场。

截至去年11月杪，符合回教教义的股项达667只，占上市公司数量的74%。

马银行投行继续看好回教股，在长期里拥有更高的估值上修潜力。

该投行的首选回教股是BIMB控股（BIMB，5258，主板金融股），是金融领域唯二的回教股之一，另一只是该集团拥有60%股权的大马回教保险（TAKAFUL，6139，主板金融股）。

此外，该投行首选股之一的国家能源，也符合回教教义。

6大抗跌股点评
国家能源消除忧虑价值重现
估值：

随着之前盛传国家能源将参与一个马来西亚发展有限公司（1MDB）资产对市场造成的忧虑消除后，投资者如今重新专注在国家能源的盈利。

煤炭发电降成本

国家能源的盈利水平持续健全、估值水平也具吸引力，并有足够的空间应对潜在的20亿令吉税款。

而且，税收局追讨的20亿税款，仅占了该集团目前市值的低于3%，实际影响料不大。

国家能源的盈利展望趋高，受益于该公司的高煤炭发电比重，进而降低发电成本。

该集团目前处于市场本益比的折扣水平下交易，并受益于煤炭和液化天然气的价格偏低，盈利风险偏低。

马银行投行根据折扣现金流动（DCF）估值，计算出该股的目标价为16令吉，本益比为2016财年盈利预测的12.5倍。

评级：

买入

目标价：

16.00令吉

风险：

转嫁机制效率疑虑

国家能源目前面对的主要风险，是转嫁机制恐无法正常运作，尤其是在燃油价格上升的周期。

一旦煤炭价格上升，也增加了转嫁机制效率的疑虑。

此外，若国家能源最终需支付20亿令吉的税务，则可能会影响投资情绪。

云顶上升空间仍不俗
估值：

去年是云顶表现极差的一年，但这背后是基于许多非结构性因素，如新加坡圣淘沙名胜世界的贵宾客户市占率偏低，以及面对高呆账问题。

马银行投行预计，这些非结构性的因素，料会在今年恢复正常。

云顶名胜世界将在云顶综合旅游计划（GITP）开幕后，于今年第四季扩大游客和赌客容量。

此外，该集团在印尼爪哇万丹（Banten）的独立发电厂，预计在今年第四季竣工，可在明年起贡献盈利，有望在2017财年贡献核心净利达3亿至3.5亿令吉

云顶目前在分类加总估值法（SOP）估值下的35%折价水平交易，维持“买进”评级，目标价为9.05令吉。

云顶比该集团其他上市公司的估值更低廉，云顶马来西亚（GENM，4715，主板贸服股）目前在15倍本益比交易，而云顶新加坡目前则在20倍以上的本益比水平交易。

评级：

买入

目

标价：

9.05令吉

风险：

4大利空压顶

中国经济放缓，可能影响云顶新加坡，进而压制云顶的盈利前景。

同时，云顶综合旅游计划可能面对建筑展延和成本超支的风险。

此外，我国消费情绪进一步低迷，或影响云顶的游客量增长。

政府也可能会征收额外的博彩税，虽然可能性并不大。

世界华文媒体成本管理奏效
估值：

媒体业广告收入在连续两年萎缩后，今年预计将有所反弹。

从今年次季开始，该投行估计夏季奥运会和UEFA欧洲杯足球赛，有利于推高广告活动和收入。

世华媒体是马银行投行今年媒体领域的首选股，根据2016年价格/账面价值的1.3倍，目标价为73仙。

尽管该集团在本财年次季已交出不俗的业绩，以及提高股息派发政策，从40%调高至50%，但该股估值仍相对低廉。

该股目前仅在低于2016年8倍本益比和4倍企业价值对利息、税项、折旧及摊销前盈利（简称EV/EBITDA）的水平交易。

相比其他媒体股，世华媒体拥有更具韧性的盈利基础，可有效地减少新闻纸的使用，从之前的每年15万公吨，降至目前每年12万公吨。

世华媒体的净现金水平，可望在截至3月杪的本财年转为正面，有能力保持50%的股息派发政策，和至少7%的周息率。

评级：

买入

目标价：

0.73令吉

风险：

新闻纸成本比预期高

该集团面对的下行风险，可能是高于预期的新闻纸成本，相对依赖令吉兑美元汇率的表现，以及消耗更多新闻纸。

该投行目前预测，新闻纸平均价格为每公吨500美元，以及今年该集团将使用12万吨新闻纸。

若广告收入增长的萎缩水平高于预期，该集团净利表现料将受影响。

马银行投行目前估计，2016财年的广告增长为负12%，以及2017财年可增长5%。

金务大基建业最佳选择
估值：

分析员认为，金务大仍然是我国基础设施领域的最佳股项选择。

今年会是建筑工程颁发数量创纪录的一年，可推高该集团的合约订单再创新纪录。

去年是金务大极有意义的一年，在我国四大基建项目的工程交付伙伴，获得了其中的两项。

订单上看105亿

马银行投行相信，该集团有能力获得60亿令吉的巴生谷捷运路线2隧道工程和45令吉槟城交通大蓝图轻快铁工程，进而推高建筑订单至105亿令吉，相比截至2015年10月只有8亿令吉。

其他潜在获得的工程，包括轻快铁路线3、泛婆罗洲大道、金马士至新山双轨铁道附属工程等，每项或可增10亿至20亿令吉的订单。

此外， 雪州水务公司（SPLASH）的水务交易案一旦完成，可为金务大增加28亿现金。

根据SOP估值法预计，该集团的目标价为6令吉，是根据21倍的本益比水平计算，该集团具有丰富资产和强稳的长期展望。

面对外资抛售，该股在去年下跌了8%。截至去年11月杪，金务大的外资持股，从2013年5月高峰期的48%，下跌了26个百分点至22%。

评级：

买入

目标价：

6.00令吉

风险：

SPLASH售价或被低估

该集团所面对的风险，主要是大型基建计划意外展延，可能因为资金不足，或无法获得所需的批准。

此外，最终脱售雪州水务公司（SPLASH）股权的价值，或低于净资产值。

顶级手套盈利强升幅大
估值：

顶级手套仍然是全球医疗支出增长、令吉兑美元贬值，以及橡胶价疲软的最佳股项选择之一。

受益于美元走强，截至8月杪的2016财年，将是顶级手套净利创纪录的一年，强劲的盈利增长势头，可持续至本财年。

马银行投行假设未来三个财年的令吉兑美元平均水平为4.10，低于本财年至今的平均4.29令吉和目前的4.38令吉。

该投行估计，令吉兑美元每贬值10%，该集团净利可增30%（以不做任何平均价调整为准）。

因此，该集团在未来三个财年的净利增长，估计分别为2016财年增13%、2017财年增10%，以及2018财年增10%。

行业最高获利未反映

马银行投行认为，市场仍未全面反映顶级手套重新作为领域领头羊地位（行业最高获利）的利好，目前的本益比水平仅是21倍，也低于同行的26至31倍之间。

该集团目前的利息、税务、折旧与摊销前盈利（EBITDA）赚幅达23%，以及投资回酬率（ROE）为26%。

根据25倍本益比预测，马银行投行给予该股16.60令吉的目标价。

评级：

买入

目标价：

16.60令吉

风险：

美元走势和胶价牵制

该集团盈利的主要风险，在于令吉兑美元走势和橡胶价格。

此外，它的丁腈手套业务（占销量的32％）可能面临赚幅下跌压力，因其他业者在未来两年将增加新产能。

益纳利美昌靠安华高带旺
估值：

益纳利美昌是美国上市公司安华高科技（Avago）的主要电子制造服务（EMS）供应商，核心业务是在测试和射频（RF）晶片和光纤包装收发器。

随着安华高科技成为一线手机品牌如苹果、三星和LG的主要OEM供应商，有利于益纳利美昌的前景。

该集团的增长势头，将来自智能设备需求增长，射频（RF）需求持续会在近期内趋强。

90%营收美元计价

此外，该集团也可能获得博通公司（Broadcom）的新合约（预计在首季完成与Avago合并），以及欧司朗公司（OSRAM）的新合约，后者预计在2020年之前，于居林投资30亿欧元（约144亿令吉）。

益纳利美昌90%的营业额是用美元计价，令吉贬值有利于该集团；根据令吉兑美元的4.10令吉兑换率，令吉每贬值1%，可推高该集团净利的2%。

该集团目前的本益比处于15.2倍，本益比增长（PEG）也只有0.68倍，该集团的潜在盈利增长，包括测试和射频业务的高平均价、潜在新合约，以及令吉兑美元贬值。

评级：

买入

目标价：

5.35令吉

风险：

过度依赖单一客户

该集团面对的主要风险，是过于依赖安华高科技，占了其营业额的85%。

同时，若智能设备需求低于预期，也将影响该集团的获利能力。