当前全球经济前景与一年前比较起来显得如何？2017年，世界经济正在经历协同扩张，发达经济体和新兴市场的增长都在加速。

此外，尽管增长有所增强，通胀却受到了抑制乃至出现了下降——即使美国也是如此，商品和劳动力市场情况趋紧。

增长复苏而通胀仍低于目标水平，这让非常规货币政策要么保持火力全开（如欧元区和日本），要么以非常缓慢的速度收回（比如美国）。

强增长、低通胀和宽货币的组合意味着市场波动率低迷。而政府债券的殖利率也十分低迷，因此投资者的动物精神高涨，刺激了许多风险资产价格上涨。

在美国和全球股市实现高回报的同时，政治和地缘政治风险也基本得到了控制。市场对美国总统特朗普第一年的执政情况的态度是疑罪从无；投资者对他的减税和去监管化政策欢呼雀跃。许多评论员甚至认为，“新平庸”和“长期停滞”的十年正在让位给增长稳步复苏的“镀金时代”。

快进到2018年，情况有了大不同。尽管世界经济仍在经历不温不火的扩张，但增长已不再协同。欧元区、英国、日本和许多脆弱的新兴市场的经济增长正在减速。美国和中国经济仍在扩张，但前者主要是受不可持续的财政刺激的驱动。

更糟糕的是，全球增长的大部分系“中美”驱动，目前这一动力受到贸易战升级的威胁。特朗普政府已对钢、铝和大量中国产品征收关税（还有更多产品有待征收关税），并在考虑提高欧洲和世界其他地区进口汽车的关税。此外，目前北美自由贸易协定（NAFTA）的重新谈判也陷入了停滞。因此，全方位贸易战的风险正在增加。

与此同时，美国经济接近充分就业，财政刺激政策加上石油和大宗商品的上涨正在推高国内通胀。因此，美联储必须比预期更快地提高利率，同时还要收缩资产负债表。和2017年不同，如今美元正在升值，这将导致美国贸易赤字进一步加大，一如既往认为自己正确的特朗普将把矛头指向他国，采取更多保护主义政策。

全球货币收紧

同时，通胀走高的前景甚至导致欧洲央行也开始考虑逐渐结束其非常规货币政策，这意味着全球层面货币宽松收紧。美元升值、利率升高和流动性下降的组合对新兴市场绝非好事。

类似地，增长放缓、通胀升高和货币政策环境不再有利将导致投资者情绪在金融条件收紧、波动性增加的情况下急转直下。尽管公司盈利强劲——美国的减税政策令公司盈利锦上添花——但美国和全球股市在最近几个月中显出疲态。

2月以来，股市受到担心通胀升高和进口关税的影响，以及反对科技巨头的影响。

对土耳其、阿根廷、巴西、墨西哥等新兴市场，以及意大利和其他欧洲国家的民粹主义政府所带来的威胁的担忧也在加剧现在的危险是经济和市场之间将形成负反馈环。一些经济体的放缓导致股票、债券和信用市场金融条件进一步吃紧，从而进一步遏制增长。

2010年以来，经济减速、避险风潮和市场修正突显出滞缩（低增长、低通胀）风险；但主要央行站出来当救世主，在增长和通胀双双下降的时候采取非常规货币政策。

市场进入避险模式

但十年来第一次，最大的风险已经成为滞涨（低增长、高通胀）。

这些风险包括可能由贸易战导致的消极的供给冲击、由出于政治动机的供给约束导致的石油价格上涨，以及美国国内的通胀性政策。

因此，和2015年和2016年仅仅维持了两个月的短暂的避险期不同，今天的投资者从2月份就已经进入避险模式，市场也仍然在震荡或走低。

但这一回，美联储和其他央行正在开始或正在继续货币政策紧缩，而随着通胀的升高，它们这一回无法再成为市场救世主了。

制造不确定因素

2018年的另一个大不同之处，是特朗普的政策正在制造进一步的不确定性。

除了发动贸易战，特朗普也在积极破坏美国在二战后所建立的全球经济和地缘战略秩序。

此外，尽管特朗普政府的温和的增长刺激政策已经是过去式，但可能妨碍增长的政策影响还没有充分表现。

特朗普所喜欢的财政和贸易政策将挤出私人投资，降低外国在美直接投资，并制造更大的外部赤字。

他的严苛的移民方针将减少支持老龄化社会所需要的劳动力的供给。

他的环境政策将让美国更加难以参与未来绿色经济的竞争。

他欺压私人部门的做法将让企业对是否在美国招聘和投资犹豫不决。

促增长政策被压倒

随着时间的推移，促增长的美国政策将被抑增长的措施所压倒。

即使明年美国经济增长仍能高于潜在水平，财政刺激的效果也将在2019年下半年消失，而美联储为了控制通胀，也将超调其长期均衡政策利率；因此，实现软着陆将变得更加困难。

到那时，再加上保护主义的抬头，增长在2020年出现停滞甚至倒退的严重风险可能将导致基础不稳的全球市场变得更加波动。