来源：彭博社专栏

根据最近发表的一项研究，美国和欧洲对中国的投资，主要通过中资公司在一些避税天堂设立的离岸机构进行，这意味着外国对中国资产的敞口要远远大于官方统计数据。

根据哥伦比亚大学和斯坦福大学进行的全球资本配置研究项目的最新测算，截至2020年底，美国和欧洲投资者所持、由中资公司控制离岸实体发行的股票和债券达到1.4兆美元（约6.16兆令吉），是这些投资者直接持有在中国注册公司股债资产的近三倍。

这些在避税天堂设有离岸实体的中资公司，包括了阿里巴巴集团和腾讯控股等。

这些数据突显出真要把中国和全球经济脱钩的困难之大，以及中国与主要发达经济体之间金融联系之深。这些关系也意味着外国公司对中国的敞口大于之前的想象。

需加以监管

研究人员建议，美国和欧洲政府需要更加关注通过离岸实体对中资公司进行投资的潜在风险。

“涉及的金额，散户投资者和共同基金的参与，以及这些架构所隐含的不牢靠的股东权利，清楚地表明需要加以监管，”他们说。

这些数据还意味着，对全球避税天堂的监管也需要考虑中国公司的利益。根据该项目，从2016年到2020年，中国控制的离岸实体从美国和欧洲投资者筹集的资金几乎增加了两倍。

研究人员指出，“目前对避税天堂活动的监管已有高度的关注和政策投入，我们的工作着重于中国在这些司法管辖区域与日俱增的重要性，这可能使得全球性的政策协调更为重要，但也更加难以奏效。”

研究人员表示，中资公司往往不怎么将避税天堂用作避税手段，而更多地用来规避中国政府对某些行业外资持股的限制；同时，外国投资者也通常认为外国法院比中国法院更可靠。

要“透视”经由避税天堂注册公司的投资最终流向何处，这些数据是唯一可以公开获得的来源。大多数官方统计数据都是按居民口径来衡量投资，把对中国控制、注册于开曼群岛公司的投资，计为对开曼群岛的投资。

该项目的研究人员发现，到2020年底，美国持有的中资公司发行的股票和债券，比美国财政部公布的居民口径的对中国投资数字高出9220亿美元（约4兆令吉）。

“从这种更全面的角度来看，到2020年时，美国居民的投资组合中对中国的敞口要大得多，这导致美国投资人暴露在后来的中国科技股暴跌风险中，”他们说道。

了解全球金融均衡

这项研究对于了解全球金融均衡也有意义。在官方统计数据中，中国被列为对世界其他地区的大型净债权人，部分原因是中国公司对海外投资者的负债相对较少。

研究人员表示，如果把在中国境外注册、中资控制公司的负债包括在内，那么中国债权人头寸要小得多。

该项目的数据涵盖了来自美国，欧元区，英国，加拿大，瑞士，挪威，丹麦，和瑞典居民的投资。不过时间上有些滞后，因为需要时间来确定在避税天堂注册公司的最终控制人。

自2020年底以来，外国投资者持有的中资股票和债券的价值几乎肯定下降了，因为中国对科技公司加大监管和整顿，严格的防疫控制，以及房地产行业低迷，导致许多外国买家卖出所持资产。

据来自中国央行的最新数据，外国持有的中国大陆股票和债券总价值，比2021年底的峰值下降了近20%。

“我们估计，由于阿里巴巴和腾讯等许多中资科技公司股价下跌，应该有投资损失，头寸缩水。但即使在这些较低的估值水平，包括对中资公司附属离岸实体在内的头寸，也会高于仅包括对中国境内实体的投资，”研究人员说。

尽管市场波动较大，但中国仍在继续努力向外国投资者开放境内债券市场，并立法便利投资对冲。“外国投资者是否会相信这些政策，并返回市场，还有待观察，”研究人员说。