中国最新公布的11月份物价数据，给面临下行压力的中国经济又蒙上了一层阴影。

中国国家统计局在本月10日公布的数据显示，11月的消费者价格指数（CPI，俗称通胀率）按年上涨4.5%，首11月平均全国居民消费价格比去年同期上涨2.8%。

与通胀显著上涨形成对比的是，工业生产者价格指数依然下滑。11月的工业生产者出厂价格（PPI）按年跌1.4%；工业生产者购进价格年跌2.2%。0.7%。

在安邦咨询（ANBOUND）的宏观团队看来，11月通胀率上涨4.5%，为2012年1月（4.5%）以来的最高月度增速。

近几个月来，中国物价上涨势头强劲，从8月份至今，通胀按年增幅分别为2.8%、3.0%、3.8%到4.5%，几乎是大幅跳升。按这个势头，在明年1月份受春节因素影响，通胀不排除突破5%的可能。

那么，中国的高通胀来临了吗？从物价指数大幅上涨来看，中国的确需要警惕通胀激升。

如果在经济增速不断下行背景下遭遇通胀，在技术上中国将陷入“滞胀”之中，经济下行而通胀上升，这对中国经济将是一个很大麻烦。

由于经济下行压力可能直接导致失业人数增多和收入增长放缓甚至减少，滞胀将在社会层面对老百姓的生活造成极为现实的冲击。

猪瘟罪魁祸首

不过，从价格上涨的结构来看，推动物价指数激升的主要是食品价格，尤其是猪肉价格上涨。

数据显示，11月食品烟酒类价格年涨13.9%，影响通胀上涨约4.10个百分点。食品中，畜肉类价格上涨74.5%，影响通胀上涨约3.27个百分点，其中猪肉价格上涨110.2%，影响通胀上涨约2.64个百分点。

这意味着，如果剔除猪肉价格上涨，通胀上涨为1.86%；剔除畜肉类因素，通胀上涨为1.23%；而食品烟酒类因素之外的通胀价格上涨，约为0.4%。

很明显，此轮价格上涨的“结构性因素”影响很大，非洲猪瘟事件的后遗症直接推动了物价上扬。

工业价格变化显示了中国经济的另外一面。11月全国工业生产者出厂价格、购进价格仍然在按年下降，显示中国的工业经济仍然处于低迷之中。

值得注意的是，PPI降幅虽然有所减少，但与通胀的高涨形成价格差越来越明显。

此外，国内服务价格也在下降，11月的其他用品和服务、教育文化和娱乐价格分别下降0.8%和0.7%，交通和通信、生活用品及服务价格分别下降0.3%和0.1%。

宏观政策调整空间有限

整体来看，由于猪肉价格的上涨带动，推动了食品价格不断上扬，形成了中国国内通胀的结构性上升。同时，中国工业经济和服务业仍然比较低迷。

经济下行压力和结构性通胀率上升，使得中国经济出现了越来越明显的“非典型滞胀”。

未来，物价上升是否会向其他领域扩散，最终转化为全面通胀，还要看经济形势的变化以及宏观政策的应对。但在整体上，我们对中国经济出现衰退迹象的判断不变。

非典型滞胀对于宏观经济政策调整形成了挑战。中国央行行长易纲此前在分析央行货币政策时曾表示，各国央行根据本国实际情况来确定通胀目标，从1%到4%可能都是合理选择区间。

这一表述暗含了中国央行对未来通胀的目标区间设定，“通胀阈值”的上限目标可能是4%。

现在的通胀已超过4%，但中国经济下行压力又要求继续放松货币政策。未来如何平衡宏观政策？对央行和国务院都是个棘手的问题。

中国经济正进入“非典型滞胀”状态，同时又显示出越来越多的衰退迹象。2020年的中国经济开局，将会从这样一个“严冬”开始。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。欢迎读者提出对本文意见：[email protected]