分析：马银行投行研究

目标价：2.93令吉

最新进展：

彭博报道指，苹果准备在2025年为其低成本智能手机系列，推出自主研发代号“Sinope”的蜂窝调制解调器。

目前，苹果智能手机的蜂窝芯片主要由高通供应，而连接芯片则由博通供应；我们认为，博通是益纳利美昌（INARI，0166，主板科技股）的主要射频客户，占其全年营业额的70%。

行家建议：

Sinope将在2027年全面应用在所有iPhone系列，但我们觉得苹果将博通的射频产品，转为内部生产的可能性较低。

因为现有采购成本价格低廉，只占最新iPhone 16基础款总成本不到2%；博通的市场领先射频技术有着显著经济护城河，苹果此举可能会面临知识产权侵权的诉讼风险，且双方在2023年5月续签了多年的供应协议。

由于蜂窝调制解调器目前价格每件超过100美元，是苹果外部采购最贵的产品，所以可以理解转为内部生产的策略，但若对射频芯片采用相同策略就缺乏经济意义，毕竟此举风险大于成本节约。

我们认为，苹果内部生产芯片可能会对益纳利美昌的核心射频业务造成潜在影响，但风险依旧相对可控。

然而，益纳利美昌短期内的前景依然充满挑战，因它的盈利持续遭到压制，尤其在订单走低和劳动成本上涨之下。

综上，重申”守住“评级，以及2.93令吉目标价不变。