国库控股（Khazanah）近期成为热门字眼之一，除了早前董事部全员辞职外，在最近红火的《鲸吞亿万》也被提到，作为大马主权财富基金的国库控股，在行事操作上非常专业，让刘特佐无法从中“捞一笔”。

不过，这家主权基金成为茶余饭后话题，也因为经济事务部长拿督斯里阿兹敏爆料，说在印度内衣零售商Zivame的8000万令吉的投资被注销，而另一项高达30亿令吉通过私人股权收购一家银行的投资项目，最后也被注销。

有人认为，国库控股被前朝政府“利用”，以诱人的薪酬配套，奖赏政客和维持裙带关系的工具。

如今，这家主权基金的素质水平到哪里？是不是已经名存实亡？《南洋商报》为你剖析这个敏感课题。

主权基金涉国家财富利益
政府应否插一脚？

国家的财富除了依靠国内经济和贸易推动，也需要政府成立一项庞大的投资基金，为国家财富增值和壮大规模，从而加强经济和货币实力。

这就是主权基金的关键角色，但作为政府旗下机构，这是否表明政治的介入是必须的呢？

相对于其他发达国家拥有数个主权基金，我国只有一家，即国库控股。

比起国内其他基金如雇员公积金局（EPF）等，国库控股能从事回酬风险较高的项目，那偶尔一两项的投资失利，是否属于不正常？

成立于1994年6月的国库控股（Khazanah），源自于阿拉伯语，意思为“宝藏”，当时，是由时任副首相兼财政部长拿督斯里安华创设。

随后2004年5月14日，前首相敦阿都拉宣布，将财长机构持有的上市公司股权转入国库控股，并且展开国外投资活动。

现使用的标志设计概念，是来自马来传统珠宝盒（cembul）外形，代表作为国家资产受托单位；绿色线条纵横交错，寓意投资于多个行业和区域，反映新投资策略的催化角色。

资产值增长逊股市

在资产表现，若与富时隆综指在同期比较，国库控股的表现显稍微逊色。

据2017年年报，2004年至今，国库控股的实际资产价值（RAV）规模，从509亿令吉，增加至1572亿令吉。

规模排19

据挪威央行投资管理公司数据，国库控股在2016年主权基金规模排名，以349.5亿美元（1447.8亿令吉）位居第19。

从2004年5月14日至去年杪，综指的年均复增（CAGR）达9.7%，而国库控股的净价值（NWA）录得9.6%，稍微落后大市。

该机构副董事经理兼投资主管拿督斯里阿兹米尔扎鲁丁早前坦言，自2014年以来的回酬率皆低于10%，且政府已超过10年未注资入国库控股。

国库控股状况：

重组：2004年5月14日

实际资产价值（RAV）规模：1572亿令吉

截至2017年杪年均复增：9.7%

话题一：表现落后马股大市？

国库控股的年均复增9.6%表现是否亮眼？Areca资本总执行长黄德明在接受《南洋商报》电访时提到，这表现要按照两种情况看待。

“如果9.6%这个数字，纳入了以国家利益为出发点进行的收购或入资行动，这结果可以说是很好的。”

身为马航的大股东，国库控股曾在2014年8月杪，宣布60亿令吉私有化马航的重组计划，拯救这家以马来西亚为名的大型航空公司。

然而，若该年均复增已排除这“拯救国企”活动，这个成绩可说是平淡无奇。他补充，上述看法必须建立在“9.6%”是真实数据。国库控股的2017年表现，是在今年1月公布。

同时接受专访的达投资管理投资总监朱瑞麒，以及辉立资产管理公司投资总监洪国兴，也认为国库控股的表现处在良好水平上。

整体投资组合良好

在评论国库控股的投资表现上，黄德明认为，民众不能只拿部分项目来判断整体表现，因为基金表现必须以整体投资组合衡量。

经济事务部长拿督斯里阿兹敏在8月初揭露，国库控股注销8000万令吉的内衣裤零售商投资，也注销以私募基金收购一家银行的30亿令吉投资。

这消息引发市场质疑相关投资策略，是否存有瑕疵甚至新政府有意要“拨乱反正”。

掌管超过7亿令吉投资资产的黄德明指出，每一个基金都必须管理投资组合，即建立一个获利项目多过亏损项目的组合。

即使有管理，组合里还是同时会有赚钱与亏本的项目。

“不是所有（投资项目）都会成功的，只要成功的投资项目规模，大于亏损项目总额，比如说（获利项目比重）达70%，这就属于好的投资组合。”

他补充，按照国库控股的年均复增表现，其投资组合属于良好。而且，国库控股的投资组合多元化，这能减轻投资风险。

话题二：政治参与是否必然？

有专家认为，政治因素拖累国库控股迈向顶尖基金的步伐。

首相敦马哈迪指国库控股已乖离当初成立的目的，成为前朝政府通过委任职务及以诱人薪酬配套，奖赏政治人物和非专业人士的方便工具。财政部长林冠英则指责纳吉动用该基金替1MDB还债。

这些言论，促使今年7月的国库控股董事部成员总辞，包括自2004年起担任董事经理的丹斯里阿兹曼莫达，并由公积金局总执行长拿督沙里尔立查接任。

至于马哈迪，则出任董事主席，另委任4名新董事，包括阿兹敏。

在黄德明眼里，主权财富基金的角色，对一个国家来说至关重要，即负责增持国家财富，也必须捍卫国家利益。

换言之，若政府要通过主权基金重点维护国家利益，间接能达到财富扩张，政府介入的情况还是可以接受的。

“主权基金不能只专注扩张基金，而忽略了国家利益。好比如基金经理必须兼顾投资组合表现和客户的利益需求。”

他补充，政府是代表国家行事，加入管理层或董事部的做法还可以接受，但政党势力的介入是不允许的，投资策略不能含有任何裙带主义和官商勾结的因素。

官联风气非朝夕可除

朱瑞麒认为，国库控股早前董事部总辞，是出乎预料且不寻常，不过投资界对此并不担忧，且认为官联风气无法短时间内除去。

“我们可以理解首相和部长担任董事，但这作风已经在官联公司和机构存在几十年，我们不认为这风气能够在一朝一夕改变。”

“如果你用国外的标准（主权基金独立操作）来衡量国库控股，得出来的结果肯定不一样。但你要用大马的现况来考究才合理。”

当然，他也认同主权基金必须朝向更独立和专业操作发展，但这不能短时间内彻底实现。

由于新政府上任不到半年，朱瑞麒认无法评论新团队作风，不过，相信新血能够带来新风气和表现，看好未来发展。

专业至上才能杰出

洪国兴指出，国库控股董事部大换血能带否来改变，但目前尚早判定这是改善的起步还是恶化的序曲。

对于政府是否应该插手国库控股，洪国兴提到，这好比如一家公司的董事，是否能够接纳创办人或最大股东的家庭成员，过分站在自身利益着想？这只会祸害基金表现。

他说到，国库控股过去受到间接的政治影响，因此，目前是时候逐步摆脱政治势力。

“政府可以参与（基金投资决策），但不是‘必须介入’。主权基金关乎专业操作，如果政治势力过大，那会影响投资的专业性和独立性，甚至导致专业人士流失。”

明日预告：全球各大主权基金比一比

独家报道：刘颖证