当今的美国不仅一脸病容，而且已经彻底破产。为了抵消大流行病引起的“大停顿”现象，美联储和国会都动用了规模惊人的刺激支出，以免经济跌至1930年代那种人人排队领救济粥的水平。

2020年联邦预算赤字，将相当于GDP的18％左右，而美国负债相对GDP的比率也很快会超过100％。

这样的数字我们还是自哈里·杜鲁门（Harry Truman）总统派B-29轰炸机去日本终结二战以来头一回看到。

假使美国最终击败了2019冠状病毒病疫情，且并未演变成一个电影《终结者》式的反乌托邦国家，它将如何避免即将来临的财政悬崖和国家破产？

要回答这些问题，我们应该反思二战的教训，尽管当年债务飙升至GDP的119％，但二战并未使美国破产，而这一比率也在1960年代越南战争爆发时被降至稍高于40％的水平。

二战的融资来源构成，大约是40％的税收加60％的债务。

体现爱国情操

买入这些债券的买家获得的回酬极低，因为当年美联储将一年期国债殖利率维持在0.375％左右，而和平时期利率则为2至4％。

与此同时，十年期国债的殖利率仅为2％，虽然这在如今听起来还挺高的。

这些债券面值多在25美元（约105令吉）或以下，而且主要是美国民众出于爱国义务而购买的。

美联储的雇员也投身其中，并在各个分部之间开展了债券购买竞赛。

1943年4月纽约联邦储备银行的雇员们，抢购了价值超过8.7万美元（约36.5万令吉）债券，并被告知他们的贡献使作战部队得以添置一座105毫米榴弹炮和一架P-51野马战斗机。

但在爱国情操之外，许多美国人除了购买国债其实都没有其他更好的投资选项。

美国人买债券当储蓄

在1980年代放松管制之前，联邦法律一直禁止银行向储户提供高利率。

此外将美元换成高收益外国资产的想法似乎很荒谬，甚至可能引来J·埃德加·胡佛（J. Edgar Hoover）手下的FBI上门调查。

尽管美国股票市场向投资者开放（道琼斯工业平均指数实际上在1942年之后开始重新上涨），但经纪人的佣金却很高，当年也只有大约2％的美国家庭拥有股票。

投资股票市场似乎是那些达官贵人，或是遗忘了1929年大崩盘的失忆症患者的专利。相比之下当今美国大多数家庭都拥有股票。

无论如何，二战期间美国家庭储蓄增加了——而且大部分是以债券形式。

但是国库券的收益微不足道，到期日相当遥远，票面上前任总统板着脸的严肃形象让人感觉异样。

3因素解决战争债务

那么如此巨大的战争债务是如何解决的呢？这就要归结于以下三个因素：

首先，美国经济实现了快速增长。

从1940年代末到1950年代末，美国的年均增长率约为3.75％，这令大量收入流入了财政部。

同时，美国制造商几乎没有任何国际竞争对手，因为战争将英国、德国和日本的工厂通通夷为平地，而中国的初级加工厂还远未到达生产汽车和家用电器的水平。

第二，由于战争结束后政府取消了价格管制，通货膨胀率大幅上升。从1946年3月到1947年3月间物价上涨了20％以反映经商的真实成本。

但由于政府债券的回酬，远低于1941年至1951年间物价上涨76％的水平，因此政府还债义务的实际价值急剧下降。

第三，美国受益于借贷利率的长期锁定。1947年的平均债务期限超过十年，大约是当前平均债务期限的两倍。

基于以上三个因素，截至1961年德怀特·艾森豪威尔（Dwight Eisenhower）政府卸任时，美国的债务水平已降至相当于GDP的50％左右。

百年债券有先例

那么这留给我们的教益是什么？首先，美国财政部应通过发行50年期和100年期债券，让下一代人能得以喘息，并终生锁定当前微不足道的利率。

对于那些认定政府在50或100年后将不复存在的人来说，有必要提醒他们许多企业已成功发行了这种长期债券。

迪斯尼在1993年发行了100年期的“睡美人”债券，并受到了市场的追捧。诺福克南方铁路公司在2010年发行100年期债券时，也得到了类似的待遇（试想一下谁会购买铁路世纪债券）。

可口可乐、IBM、福特汽车和其他数十家企业也发行过100年期债券。

尽管许多教育机构都受到病毒大流行影响，但宾夕法尼亚大学，俄亥俄州立大学和耶鲁大学也发行100年期债券。

治标不治本

而在2010年甚至有买主买入了墨西哥的100年期债券——即便该国货币贬值的历史可以上溯到1827年。最近爱尔兰，奥地利和比利时也都发行了100年期债券。

当然，更长的到期期限并不足以解决债务问题。美国还迫切需要改革其退休计划，但这可以留待以后再作讨论。

不鼓励通胀减债

最后，如何理解战后的通胀经历？我们是否应该尝试将物价推高到平流层以缩减债务？

我建议不要这样做——投资者不会再像1940年代那样束手就擒，那些“债券义务纠察队”会提前嗅出贬值计划的风声，进而推高利率并削弱美元的价值（以及美国民众的购买力）。

任何通过通胀减债的做法，都会导致黄金和加密货币持有者和囤积者大发其财。

与军事战役不同，对抗2019冠状病毒病之战不会以轰炸、条约或在时代广场的庆典来结束。相反我们应该时常记挂着这个债务定时炸弹。

我们可以化解它，但前提是我们必须赢得反对政策惯性和愚蠢行为的斗争。这场战争不会以一声巨响结束，却很可能以破产告终。

Project Syndicate版权所有

www.project-syndicate.org