了解通货紧缩（上）

作者： ●莎米拉德瓦达斯（国行货币政策部高级经济学家）

通缩通常被定义为总体通胀率持续呈负数，这和通胀率增幅减缓（即通胀率下跌，但仍保持增长）截然不同。

因此，总体通胀率暂时性或一两个季度内出现负增长，其实不能构成通缩（国际货币基金，2003年）。

然而，更全面、更有意义的观点是，人们需考量推动通胀趋势、通胀预期和经济更广泛层面走势的本质（欧洲中央银行，2014年）。

影响通胀走势的冲击因素，和反映现时的需求或供应因素，两者产生的影响不尽相同。当需求出现不利冲击时，物价伴随产出齐齐下跌；然而，当供应出现不利冲击时，物价下跌的当儿，产出却随之扬升（国际货币基金，2003年）（请参阅图一）。

当供应出现不利冲击，而物价随之下跌时，其所产生的第一轮效应被视为较为温和，尤其是暂时性和外部因素，例如商品价格变动或结构改革（例如劳动力和产品市场）方面，可能会在近期和中期对需求产生积极影响。

供应出现不利突变也可能带来问题，尤其是当物价持续下跌，导致人们对通胀的预期减退，以及对其他物价和工资造成第二回合的影响。后者是有可能发生的，例如当油价持续下跌，对石油输出国产生负面影响，或是在经济环境疲弱的情况下发生。

油价下跌导致的物价暂时性滑落，不能被视为通缩（Decressin and Laxton,2009年）。

摘要

●和通货膨胀暂时性的负增长不同的是，所谓通货紧缩，是指物价持续且普遍的下跌。

●通缩的风险，应根据是否存在持续和普遍的物价下跌迹象、通胀的预期减退，以及通胀的经济中与债务、资产价格、信贷中介和产出之间的不利相互作用等因素来评估。

●大马当前的通胀负增长，是由燃料通胀的降温驱动，其他一些国家也经历了这种发展。物价下跌的基础并不广泛，而通胀预期仍保持良好无损。

简介

正当史无前例的2019冠状病毒病疫情演变成全球大流行之际，全球通胀中期的前景仍充斥很大的变数。其走势将取决于需求有多强、供应链中断影响生产成本，以及各经济体所推行，将会影响通胀预期的各项政策的信誉和绩效（转述国际货币基金2020年一项声明）。国际原油价格过去几个月收复失地，但仍低于去年的水平，加上需求和就业市场疲弱，令全球通胀走势保持疲弱，并持续低于冠病疫情爆发前的水平。

全球通胀料将保持增长，但发达经济体的通胀料将低落，而新兴市场和发展中经济体的通胀则将低于平均水平（备注一）。过去几个月来，欧元区和包括澳洲、大马、新加坡和泰国在内等多个国家的总体通胀率（Headline Inflation）都出现负数。

本文将讨论通缩的构成及负总体通胀率以外的考量因素，以评估产生不利后果的通缩环境的风险。这些考量因素包括潜在的通胀动态、通胀预期及更广泛经济环境中的各项发展。

备注一：

发达经济体今年通胀率预估0.8%，明年升至1.6%，过后企稳于1.9%。

新兴市场和发展中经济体今年通胀率预估为5%，明年4.7%，过后回软至4%，低于2002至2009年5.8%的历史平均水平（国际货币基金，2020年）