名家专栏

滞胀债务危机迫在眉睫/Project Syndicate

今年4月,我警告说,如今极度宽松的货币和财政政策,加上一些逆向供给冲击,可能会造成类似20世纪70年代的滞胀(高通胀伴随着经济衰退)。事实上,如今的风险甚至比当时更大。

毕竟,发达经济体和大多数新兴市场的债务比率在20世纪70年代要低得多,这就是为什么滞胀在历史上没有与债务危机联系在一起。

要说真有什么的话,那就是20世纪70年代出人意料的通货膨胀抹去了固定利率下名义债务的实际价值,从而减轻了许多发达经济体的公共债务负担。

相反,在2007-2008年金融危机期间,高负债率(私人和公共)导致了严重的债务危机——房地产泡沫破裂——但随之而来的经济衰退导致了低通胀,如果不是彻底的通货紧缩的话。

由于当时的信贷紧缩,从宏观角度来看,总需求受到冲击。而今天的风险在供给面。

助长资产信贷泡沫

因此,20世纪70年代滞胀时期和2007-2010年期间这两个时期最糟糕的情况都让我们遇到了。

债务比率远高于20世纪70年代,宽松的经济政策和逆向供给冲击的结合可能会加剧通胀而不是通缩,为未来几年非常严重的滞胀债务危机埋下祸根。

就目前而言,宽松的货币和财政政策将继续助长资产和信贷泡沫,推动滞胀性债务危机在我们眼皮子底下缓慢地形成。

如今的种种迹象中已经出现了明显的警示信号,如高市盈率、低股票风险溢价、价格飞涨的住房和科技资产,以及围绕特殊目的收购公司、加密货币领域、高收益公司债务、担保贷款凭证、私募股权、模因股票和失控的零售日内交易的非理性繁荣。

在某个时候,这种繁荣最终将以明斯基时刻(信心突然丧失)告终,然后更加紧缩的货币政策将引发破产和崩溃。

但与此同时,助长资产泡沫的宽松政策将继续推动消费者价格通胀,每当下一次逆向供给冲击到来时,就会为滞胀创造条件。

多种因素可能导致这种逆向供给冲击,如再次兴起的保护主义;发达和新兴经济体的人口老龄化;发达经济体的移民限制;制造业向高成本区域的回流;或者是全球供应链的巴尔干化。

从更广泛的角度来看,在气候变化和2019冠状病毒病疫情推动各国政府更加自力更生之际,中美脱钩有可能使全球经济更加分化。

央行丧失独立性

除此之外,由于关键基础设施受到了日益频繁的网络攻击,生产受到了影响;以及社会和政治上强烈抵不平等现象。在这些种种因素的共同作用下,宏观经济势必会受到影响。

更糟糕的是,各国央行实际上已经失去了独立性,因为他们别无选择,只能将巨额财政赤字货币化,以预先阻止债务危机的发生。

随着公共和私人债务的飙升,各国央行陷入了债务陷阱。随着未来几年通胀上升,各国央行将面临两难境地。

如果他们开始逐步取消非常规政策,并提高政策利率来对抗通胀,他们将有可能引发大规模债务危机和严重衰退;但如果他们保持宽松的货币政策,他们将有可能面临两位数的通胀及下一次逆向供给冲击出现时有可能面临深度滞胀。

但即使在第二种情况下,政策制定者也无法避免债务危机。

虽然发达经济体的政府名义固定利率债务的一部分可能会被意外的通胀抹去(就像20世纪70年代发生的那样),但以外币计价的新兴市场债务就不会了。其中许多政府将需要违约并重组债务。

违约事件频传

与此同时,发达经济体的私人债务将变得不可持续(就像全球金融危机后那样),私人债务相对于更安全的政府债券的差值将飙升,因而引发一系列连锁的违约事件。

高杠杆企业和他们鲁莽的影子银行债权人将是第一个倒下的,紧随的是负债累累的家庭和为他们提供资金的银行。

可以肯定的是,如果通胀出人意料地上升,而央行仍然反应迟缓,实际长期借贷成本刚开始可能会下降。但是,随着时间的推移,有三个因素将会把这些成本推高。

反通胀恐致大萧条

首先,更高的公共和私人债务将扩大主权和私人债务的利差。

其次,通胀上升和不确定性加深将推高通胀风险溢价。

第三,不断上升的痛苦指数--通货膨胀和失业率的总和--最终将需要一个“沃尔克时刻”。

当前美联储主席沃尔克在1980-1982年以升息来应对通胀时,结果是美国出现了严重的双底衰退,拉丁美洲出现了债务危机,并陷入了“失去的十年”。

但现在,全球债务比率几乎比20世纪70年代初高出三倍,任何反通胀政策都将导致大萧条,而不是严重衰退。

在这些情况下,各国央行无论是否采取反通胀措施都会受到强烈指责,许多政府将会处于半破产状态,从而无法救助银行、企业和家庭。

全球金融危机后,欧元区主权国家和银行的厄运循环将在全球范围内重演,家庭、企业和影子银行也会被卷入其中。

就目前情况来看,这场在我们眼皮子底下缓慢形成的滞胀性债务危机看起来是不可避免的。

转鸽无济于事

美联储最近从极端鸽派转向了主要鸽派的立场,这改变不了什么。

至少自2018年12月以来,美联储一直处于债务陷阱之中,当时股市和信贷市场崩溃迫使其在冠病疫情来临前整整一年扭转了政策收紧。

随着通胀上升和滞胀冲击的逼近,它现在更加深陷其中。

欧洲央行、日本央行和英国央行也是如此。很快我们将同时面临20世纪70年代的滞胀和2008年后的债务危机。

问题不在于是否,而在于何时。

 

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德国之声

朝鲜将参与俄乌战事 美吁中国出手阻止

(华盛顿1日讯)根据美方情资,8000名在俄国库尔斯克的朝鲜士兵过几天就会正式加入作战。美国外交官为此会见了中国驻美大使,希望中方能出手施压、发挥影响力;乌克兰总统泽连斯基则对中国相对沉默的态度表示讶异。

美联社周五(11月1日)引述匿名的美国国务院官员消息指,周二(10月29日)有3位美国高阶外交官在华府会见了中国驻美大使谢锋,向他强调美方对于朝鲜派兵赴俄罗斯的忧虑,并呼吁中国运用其对朝鲜的影响力,尝试阻止朝鲜跟俄国的合作。消息人士并未透露中方的回应。

与谢锋会晤的3位美国外交官,分别是美国副国务卿坎贝尔(Kurt Campbell)、负责东亚和太平洋事务的助理国务卿康达(Daniel Kritenbrink,又译克莱滕布林克)、负责欧洲事务的助理国务卿奥布莱恩( James O’Brien)。

30日,中国外交部发言人林剑被问及朝鲜再度试射洲际弹道飞弹,以及朝鲜派兵至俄国等事件。林剑的回应不脱过去的外交辞令,并未提出中国接下来对此将采取何种行动。

林剑仅称,中方“始终认为维护半岛和平稳定、推动半岛问题政治解决过程符合各方共同利益,希望各方为此努力”。

美乌质疑中国

近期美国与乌克兰陆续公布情资指朝鲜士兵已抵达俄罗斯境内。周四(31日),美国驻联合国大使伍德(Robert Wood)在安理会上质疑道:“我想非常有礼貌地向俄国的同僚提出一个问题:请问俄国还是坚称现在没有朝鲜军队在俄国吗?”

据外媒报道,俄方代表当时在会议上没有直接回应。伍德警告说,如果朝鲜士兵真的进入乌克兰,“回去的时候就是裹在尸袋里”。

美国估计,现在约有1万名朝鲜士兵在俄罗斯境内,其中8000人在俄国库尔斯克(Kursk)地区。最近一段时间以来,俄国没有否认、也未直接证实朝鲜军队赴俄;朝鲜一开始否认,但之后开始为此辩解,声称若真的有派兵赴俄,也符合国际法。美国、英国、韩国、乌克兰都指控俄国违反联合国对朝鲜的制裁規范。

31日,美国国务卿布林肯和国防部长奥斯汀在首尔出访期间,与韩国举行了2+2会谈,商讨朝鲜问题。布林肯说,朝鲜士兵未来几天内就会正式加入俄乌战争。

美方称,俄罗斯对朝鲜军人的训练包含炮弹、无人机和基本步兵作战,这代表他们“完全有打算”要派他们到前线打仗。一旦此事成真,朝鲜士兵就会成为乌克兰的合法军事打击对象。

布林肯表示,对于俄国可能在协助朝鲜提高军事实力一事,中国应该要跟美国一样担心,因为这会破坏亚洲局势稳定。

布林肯证实美国官员这週曾跟中国进行了“有力的谈话”,且美国和韩国都认为中国应该做得更多。“他们(中方)清楚知道我们的忧虑,而我们的期望是,他们可以同时运用言词和行动,发挥自身影响力,努力遏制这些活动。”

奥斯汀说,中国“这时候应该向俄国提出困难的问题,问他们是不是打算透过这种行为扩大这场战事”。

乌克兰总统泽连斯基30日接受韩国放送公社(KBS)专访,谴责欧美盟友对于朝鲜派兵赴俄一事的“零反应”和无所作为。面对中国的沉默,泽连斯基也表示“很讶异”。

“我没办法说中国是站在我们这边的,但若要扮演保障区域安全的角色,这样的沉默令人震惊。”

为什么中国不积极表态?

中国驻美大使馆发言人刘鹏宇透过声明表示,中国对乌克兰危机的立场一贯且清晰,那就是致力于和谈与政治解决,希望就此继续发挥“建设性的功用”。

美联社引述中国人民大学国际关系学者时殷弘观点,认为朝鲜跟俄罗斯的伙伴关系,跟中国希望韩半岛和平的目标背道而驰。他指出,北京“明白局势的复杂与危险”,但之所以尚未对两国的防务合作协议公开表态,“代表中国强烈反对此事”。

华府智库战略与国际研究中心(CSIS)本周曾主办会议讨论朝鲜与俄国的合作。讨论会上,美国乔治城大学的中国问题专家伟德宁(Dennis Wilder)指出,从北京角度来看中方必须找到平衡,一方面支持俄国,但一方面又不能激怒西方。

伟德宁认为,中国国家主席习近平可能会“为了自己的利益,无视这整件事”:习近平跟俄国总统普丁有私人情谊,因此不愿看到普丁失败;与此同时,在中国经济增长衰弱之际,习近平不能让欧美国家生气。

CSIS的韩国研究主任车维德(Victor Cha)则认为,中国“可能有一点恼怒,有一点恐慌,又有一点不知所措”。目前不清楚北京是否事先被告知朝鲜的行动;此外,眼看俄国对朝鲜的影响力增加,可能也让中国发愁。

不过,辽宁大学美国与东亚研究院院长吕超认为,美国不该期望中国去管朝鲜。“并不是说就是由中国管理朝鲜,美国管理韩国……我希望美国政府能够理解中国的立场。”吕超主张,派兵是俄国和朝鲜之间的事情,而中国的态度没有改变,一贯主张不升级局势。

新闻来源:德国之声

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