假设在乐观的情况下，恒大将得到中国政府的救助。然而，我们认为这不太可能，因为这将向其他高杠杆的房地产企业传递错误的信息。

相反，在基本的情况下，我们预计恒大的债务将有序重组，健康的开发商可能会被要求接管恒大未完成的项目，以换取这家陷入困境的开发商土地储备的一部分。

至于对中国房地产业的潜在影响，我们认为中国政府仍将房地产视为战略行业，不会让整个领域持续下滑。

尽管房地产是一个相当关键的行业，但投资者也应该注意到，它实际上只占中国股市的一小部分。

在摩根史丹利资本国际中国A指数（MSCI China A）中约占2%，在摩根史丹利资本国际全中国指数（MSCI All China index）中占3%。

因此，持有中国股票基金的投资者不太可能对恒大持有太大的敞口，因为该公司在市场基准中的权重很小。

实际上，这家陷入困境的公司估计只占银行贷款总额的0.1%。

就更广泛的行业而言，目前发放给房地产开发商的贷款约占银行贷款总额的7%（资料来源:中国国家统计局）。

这表明，银行对恒大的敞口仍然相当有限，而其他中国房地产开发商面临的额外压力，不会对中国银行业引发更广泛的问题。

乱市还有投资机会

虽然恒大债务危机似乎对中国经济的各个领域都造成了冲击，但我们认为这场危机应该得到相当程度的控制，对中国大多数行业和企业的经济影响应该不大。

因此，当前的市场混乱为投资者提供了一些机会。

1.亚洲高收益债券

3条红线的实施可能对投资房地产开发商股票的人不利，因为他们不能再为了扩张而采取激进的杠杆。

然而，去杠杆化对债券持有人的信用是有利的，因为发行方的信用基本面会有所改善。

符合至少两条红线（即绿色和黄色）的开发商数量从2020年上半年52%增加到2021年上半年的70%，而不符合红线（即红色）的开发商数量从2020年上半年的22%下降到2021年上半年的7%。

加大去杠杆力度

尽管房地产行业的违约率可能进一步上升，但大多数中国开发商已经加大了去杠杆化的力度，我们在亚洲高收益债券领域看到了一个亮点。

我们认为，以目前的估值，巨大的信贷息差足以补偿投资者违约风险的增加。

亚洲高收益债券的收益率超过10%（截至2021年9月21日为10.23%），比历史水平高出+2标准差，是全球高收益债券的两倍多。

2.中国金融板块

由于投资者担心恒大的债务危机会造成巨额贷款损失和额外的溢出效应，中国金融类股遭到抛售也就不足为奇了。

虽然看到与恒大贷款相关冲销对具体银行利润造成一些影响，但我们认为，担忧被夸大了，因为中国各银行在房地产领域敞口目前仅限于约7%。

中国四大银行的资本状况也很好，这应该能为它们提供足够的缓冲，以便在不良贷款拨备出现时安然度过。四大银行目前股价对账面估值仅为0.42倍，接近历史最低水平。

较低估值表明，从现在开始，下行空间有限，而目前9至10%的平均周息率意味着，等待该行业复苏投资者在等待的过程中获得了丰厚的回报。

3.中国科技板块

随着恒大事件继续占据财经新闻头条，投资者似乎已被它分散了注意力，焦点已从中国科技行业转移。

年初至今，恒生科技指数下跌了26.7%（截至2021年9月29日），投资者受到了一系列针对中国科技公司的规定的冲击。

然而，我们认为这种担忧被夸大了，我们仍然看好中国科技行业，因为在互联网渗透率上升和消费数字化等大趋势的支持下，该行业的长期增长故事仍然完好无损。

更看重生存能力

在推动经济适用房建设的同时，执行降低杠杆的政策风险意味着短期反弹缺乏催化剂。

中国恒大债务危机可能会促使其他房地产开发商关注生存能力，而不是盈利能力。

这意味着这些公司的股东可能不会首先受益。

若投资者有意买入房地产开发商的股票，我们建议谨慎行事，选择投资具备韧性的公司。